2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，关注需求回暖与募投项目落地

证券研究报告·公司点评报告·塑料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 江苏博云（301003） 2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，关注需求回暖与募投项目落地 2023年10月24日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.68 一年最低/最高价 21.19/28.18 市净率(倍) 2.03 流通A股市值(百万元) 1,627.98 总市值(百万元) 2,345.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.69 资产负债率(%,LF) 5.23 总股本(百万股) 99.05 流通A股(百万股) 68.75 相关研究 《江苏博云(301003)：深耕高端改性塑料领域，小步快跑拥抱成长》 2023-09-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 516 510 1,021 1,480 同比 -26% -1% 100% 45% 归属母公司净利润（百万元） 113 115 178 234 同比 -16% 1% 55% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.15 1.16 1.80 2.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.67 20.38 13.17 10.01 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #出口导向 #成本下降 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年三季度业绩，实现营业收入3.64亿元，同比-10.0%；实现归母净利润0.84亿元，同比-13.5%。其中23Q3单季度，实现营业收入1.28亿元，同比+0.2%、环比-2.4%，归母净利润0.30亿元，同比+0.1%、环比-1.4%，业绩符合预期。 ◼ 海外电动工具去库拐点将至，业绩弹性有望逐步释放。1）公司产品下游应用以电动工具为主，包括电钻、电刨、电动扳手等。2022年以来全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，导致公司营收下滑。进入2023年后，全球电动工具行业库存边际去化，以公司第一大客户史丹利百得为例，2023Q2百得营收环比增长7.7%、存货环比回落8.7%，净利润扭亏为盈，业绩大幅改善。2）向后看，随着下游去库的持续推进，电动工具出货量有望重新回升，并带动公司盈利持续改善。 ◼ 原材料价格整体回落，推动公司毛利率修复。1）公司上游原材料主要是PA6和PA66切片，受己内酰胺及己二腈国产化驱动，PA6和PA66切片价格近年来持续回落，其中2023Q1-Q3期间，PA6/PA66切片均价分别为13184/20624元/吨，较2022年分别回落1131/7122元/吨。公司产品采用成本加成法定价，调价周期较长，原材料价格回落有利于公司毛利率增厚，其中2023Q1-Q3期间公司销售毛利率为33%，较2022年提升约5pct。2）向后看，国内PA6及PA66产业链仍处于扩产周期，预计2022-2025年产能复合增速将达到13%/52%，在此背景下，原材料价格有望长期低位运行，利好公司降本和终端应用渗透。 ◼ 募投项目有序推进，研发赋能助力高端渗透提升。1）公司现有改性塑料产能约3万吨，另有6万吨募投项目、共计8条产线处于在建状态，其中首期4条产线预计将于2023年底投产，其余4条将于2024年底投产，完全投产后公司产能将增长2倍，目前新厂房和基建已经初步完成，正在按计划推进设备安装等环节。2）研发方面，公司拟投资1.5亿元用于建设研发测试中心及实验室项目，该项目虽不直接产生经济效益，但将进一步增强公司改性塑料产品的研发能力，推动公司在高端市场的渗透率提升，该项目预计将于2024年底建成投用。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为1.2、1.8、2.3亿元，按10月24日收盘价计算，对应PE分别为20.4、13.2和10.0倍。终端需求边际改善，募投项目有序推进，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求恢复不及预期，改性塑料竞争加剧 -9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%2022/10/242023/2/222023/6/232023/10/22江苏博云沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 江苏博云三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 953 866 768 979 营业总收入 516 510 1,021 1,480 货币资金及交易性金融资产 743 666 400 463 营业成本(含金融类) 372 343 714 1,052 经营性应收款项 134 131 245 336 税金及附加 3 3 5 7 存货 75 67 119 175 销售费用 14 14 29 42 合同资产 0 0 0 0 管理费用 17 17 33 48 其他流动资产 2 2 4 5 研发费用 25 25 51 75 非流动资产 196 350 597 561 财务费用 (28) (9) (7) (5) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 1 1 1 2 固定资产及使用权资产 50 60 222 496 投资净收益 14 13 8 7 在建工程 71 221 308 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 31 29 27 25 减值损失 2 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 130 132 204 269 其他非流动资产 44 39 39 39 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,149 1,215 1,364 1,540 利润总额 130 132 205 269 流动负债 46 24 53 83 减:所得税 17 17 27 35 短期借款及一年内到期的非流动负债 20 0 0 0 净利润 113 115 178 234 经营性应付款项 12 11 26 44 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1 1 3 4 归属母公司净利润 113 115 178 234 其他流动负债 12 12 24 35 非流动负债 1 1 1 1 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.15 1.16 1.80 2.37 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 89 123 198 264 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 98 135 227 320 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计 47 25 53 84 毛利率(%) 27.97 32.77 30.01 28.91 归属母公司股东权益 1,103 1,191 1,311 1,457 归母净利率(%) 21.97 22.56 17.45 15.84 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,103 1,191 1,311 1,457 收入增长率(%) (26.39) (1.23) 100.07 45.01 负债和股东权益 1,149 1,215 1,364 1,540 归母净利润增长率(%) (15.93) 1.42 54.76 31.58 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 174 123 59 165 每股净资产(元) 11.13 12.02 13.24 14.71 投资活动现金流 (96) (152) (68) (13) 最新发行在外股份（百万股） 99 99 99 99 筹资活动现金流 (127) (48) (58) (89) ROIC(%) 6.85 9.26 13.76 16.63 现金净增加额 (39) (76) (66) 63 ROE-摊薄(%) 10.29 9.67 13.58 16.09 折旧和摊销 10 12 29 56 资产负债率(%) 4.05 2.04 3.90 5.43 资本开支 (127) (170) (276) (20) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.67 20.38 13.17 10.01 营运资本变动 72 9 (140) (118) P/B（现价） 2.13 1.97 1.79 1.61 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn