2018年三季报点评：业绩符合预期，募投项目进展顺利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 公司研究 Page1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 麦捷科技(300319) 增持 2018年三季报点评 （维持评级） 通信 2018年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 694/639 总市值/流通(百万元) 3,095/2,848 上证综指/深圳成指 2,542/7,322 12个月最高/最低(元) 8.57/3.95 相关研究报告： 《麦捷科技-300319-2018年中报点评：募投项目产能释放，业绩符合预期》 ——2018-08-29 《麦捷科技-300319-重大事件快评：滤波器进入华为供应链暨电话会议纪要》 ——2018-08-06 《麦捷科技-300319-重大事件快评：耕耘已久，5G滤波器值得期待》 ——2018-08-01 《麦捷科技-300319-2018年中报业绩预告点评：银行龙头未来仍将高成长》 ——2018-07-18 《麦捷科技-300319-2017年中报点评：二季度重拾增长，下半年有望加速》 ——2017-08-29 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：李亚军 E-MAIL： liyajun1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518060001 联系人：陈彤 电话： 075581981372 E-MAIL： chentong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，募投项目进展顺利 公司2018年前三季度实现营业收入为12.45亿元，同比增长11.04%；归母净利润9565.66万元，同比增长30.26%；扣非归母净利润7855.37万元，同比增长44.37%。业绩处于预告区间28.09%-37.62%的偏下限。2018年全年预计盈利1.20亿元-1.56亿元，符合预期。  三季度业绩符合预期，业务结构优化带来毛利率小幅上升 单第三季度营收4.29亿元，同比下降3.63%；归母净利润3559.14万元，同比增长17.91%。扣非归母净利润为3143.4万元，同比增长26.41%。第一季度和第二季度的营收增速分别为45%和103 %，归母净利润增速分别为74%和42%。 随着盈利结构优化，公司毛利率小幅上升。前三季度毛利率18.61%，同比上升3个百分点。单第三季度毛利率19.40%，环比上升2.2个百分点。第三季度管理费用率（包含研发费用）、销售费用率和财务费用率环比均小幅上升，主要因为公司加大市场拓展和研发投入，及并购带来的有息负债增加，导致单季度净利率环比下降0.11个百分点至8.29%。  业绩增长主要来自金之川并表、电感和滤波器产品业绩增长 前三季度业绩增长原因：部分来自金之川的并表（去年9月份开始并表），参考半年报数据，金之川实现净利润1892.75万元（67.5%股权，对上半年业绩的贡献比例约占19%）。电感和滤波器等产品业绩高速增长也是主要原因之一。  看好公司在 MPIM 小尺寸系列电感和SAW滤波器的布局，期待滤波器放量 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一，根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑，滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场，通过定增项目布局SAW滤波器，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，卡位SAW滤波器国产化，在具备高毛利率的情况下进行进口替代，并带来业绩的快速增长。预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元，对应20.5/12.5/8.7倍PE，看好公司滤波器国产替代的机会，维持“增持”评级。  风险提示 募投项目进展不及预期，并购整合效果不及预期。 aAAaa 阿+ 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,694 1,441 2,032 2,447 2,944 (+/-%) 149.6% -14.9% 41.0% 20.4% 20.3% 净利润(百万元) 156 -351 151 248 356 (+/-%) 103.4% -324.5% -142.9% 64.3% 43.8% 摊薄每股收益(元) 0.67 -0.51 0.22 0.36 0.51 EBIT Margin 11.1% 3.5% 10.9% 15.3% 16.4% 净资产收益率(ROE) 7.1% -18.6% 7.6% 11.5% 14.8% 市盈率(PE) 19.8 -8.8 20.5 12.5 8.7 EV/EBITDA 45.7 40.5 11.8 7.4 5.7 市净率(PB) 1.40 1.64 1.56 1.43 1.28 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18上证指数麦捷科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 711 901 300 786 营业收入 1441 2032 2447 2944 应收款项 543 334 922 483 营业成本 1230 1659 1882 2232 存货净额 639 374 423 504 营业税金及附加 4 6 7 8 其他流动资产 69 12 14 17 销售费用 28 40 48 55 流动资产合计 1962 1620 1659 1791 管理费用 128 106 137 167 固定资产 624 595 584 577 财务费用 11 (2) (5) (11) 无形资产及其他 98 95 92 89 投资收益 0 3 3 3 投资性房地产 425 425 425 425 资产减值及公允价值变动 (404) (47) (91) (81) 长期股权投资 0 (6) (11) (17) 其他收入 19 0 0 0 资产总计 3109 2729 2749 2865 营业利润 (345) 180 291 414 短期借款及交易性金融负债 442 500 353 200 营业外净收支 (1) (8) (8) (8) 应付款项 349 116 131 156 利润总额 (346) 172 283 406 其他流动负债 235 206 235 280 所得税费用 5 21 35 51 流动负债合计 1026 821 719 636 少数股东损益 1 (0) (0) (1) 长期借款及应付债券 50 (180) (180) (180) 归属于母公司净利润 (351) 151 248 356 其他长期负债 96 46 (5) (56) 长期负债合计 146 (134) (185) (236) 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 1172 687 534 400 净利润 (351) 151 248 356 少数股东权益 53 53 53 53 资产减值准备 392 87 (13) (10) 股东权益 1884 1989 2163 2412 折旧摊销 55 100 117 129 负债和股东权益总计 3109 2729 2749 2865 公允价值变动损失 404 47 91 81 财务费用 11 (2) (5) (11) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 569 304 (659) 364 每股收益 -0.51 0.22 0.36 0.51 其它 (392) (87) 13 10 每股红利 0.07 0.07 0.11 0.15 经营活动现金流 677 602 (203) 930 每股净资产 2.71 2.87 3.12 3.48 资本开支 (293) (201) (181) (190) ROIC 2% 9% 16% 19% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE -19% 8% 11% 15% 投资活动现金流 (293) (195) (175) (184) 毛利率 15% 18% 23% 24% 权益性融资 65 0 0 0 EBIT Margin 4% 11% 15% 16% 负债净变化 (12) (230) 0 0 EBITDA Margin 7% 16% 20% 21% 支付股利、利息 (48) (45) (74) (107) 收入增长 -15% 41% 20% 20% 其它融资现金流 (608) 58 (147) (153) 净利润增长率 -324% -143% 64% 44% 融资活动现金流 (663) (217) (222) (260) 资产负债率 39% 27% 21% 16% 现金净变动 (279) 190 (601) 486 息率 1.6% 1.5% 2.4% 3.5% 货币资金的期初余额 989 711 901 300 P/E -8.8 20.5 12.5 8.7 货币资金的期末余额 711 901 300 786 P/B 1.6 1.6 1.4 1.3 企业自由现金流 383 397 (396) 724 EV/EBITDA 40.5 11.8 7.4 5.7 权益自由现金流 (237) 228 (539) 581 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关