费用管控助业绩稳增，关注外延及募投项目

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布2018年年报，全年实现营业收入10.7亿，同比降1%，实现扣非后归母净利润2.09亿，同比增长5%。 一、 二、分析与判断  全年收入下滑主要受酒店业务影响，酒店板块利润持续释放 门票及索道业务在低基数基础上表现稳健，营收下滑主要受酒店和其他业务影响。公司18年门票收入同比增3.5%，增速略高于进山人次增速，实际门票价格有所提升，且4Q18单季度营收同比仍增2.2%，似乎未受门票降价政策影响，但我们认为其中原因在于：（1）2017年仍有部分免票促销活动；（2）收入占索道业务整体比重约20%的万年索道于4Q17停业升级，致Q4季度收入基数较低，而今年万年索道重开后，对公司收入支撑作用明显，全年索道收入实现8%左右的恢复性增长，毛利率同比略增0.4pct。分业务看，公司18年收入下滑主要受酒店（-8.5%）及其他业务收入（-22%）下滑影响。其中，酒店板块收入虽下降，但经营效率提升，酒店分部营业利润同比增375%；其他业务板块收入下滑则主要受茶叶销售下降及公司关停部分子公司影响。  费用管控持续加强，助力业绩平稳增长 公司自新董事长上任后持续加强费用管控，尤其狠抓销售费用管控，通过发挥自媒体营销体系的传播优势，推动传统营销向以大数据为支撑的网络营销、精准营销转型。从财务结果看，销售费用同比减少23%，销售费用率由4%下降至3%；管理费用率则保持平稳，较17年略降0.1pct至13.9%；财务费用同比降99%，因公司短期借款减少。 二、 三、投资建议 受门票降价政策影响，公司估值和机构持仓比例已降至历史低位，我们预计门票降价政策仍将对公司19年收入/净利润产生约5000万/1400万左右的负向影响。但考虑当前公司实控人已变更为乐山市国资委，管理层调整到位，我们认为未来公司仍有整合周边旅游资源预期。我们当前预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.46、0.51元，对应市盈率分别为17X、16X、15X，估值低于行业平均20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 首次覆盖 当前价格： 7.58元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-3-25 近12个月最高/最低（元） 9.85/5.38 总股本（百万股） 527 流通股本（百万股） 527 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 40 流通市值（亿元) 40 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 021-60876718 zhongqi@mszq.com 邮箱： zhongqi@mszq.com 研究助理：顾熹闽 执业证号： S0100119020001 电话： 021-60876718 邮箱： guximin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -42%-32%-22%-13%-3%7%18/318/618/918/12峨眉山A 沪深300 [Table_Title] 峨眉山A（000888） 公司研究/点评报告 费用管控助业绩稳增，关注外延及募投项目 点评报告/餐饮旅游 2019年03月26日 20092562/36139/20190330 13:52 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 峨眉山A（000888） 四、风险提示： 自然灾害风险；安全事故风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,072 1,039 1,072 1,099 增长率（%） -0.6% -3.1% 3.2% 2.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 209 232 244 267 增长率（%） 6.4% 11.0% 5.0% 9.3% 每股收益（元） 0.40 0.44 0.46 0.51 PE（现价） 19.1 17.2 16.4 15.0 PB 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 20092562/36139/20190330 13:52 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 峨眉山A（000888） 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,072 1,039 1,072 1,099 成长能力 营业成本 616 576 586 599 营业收入增长率 -0.6% -3.1% 3.2% 2.5% 营业税金及附加 10 10 10 10 EBIT增长率 2.6% 4.5% 5.9% 3.1% 销售费用 33 32 33 34 净利润增长率 6.4% 11.0% 5.0% 9.3% 管理费用 149 145 150 154 盈利能力 EBIT 264 276 293 302 毛利率 42.6% 44.6% 45.3% 45.5% 财务费用 0 0 0 (16) 净利润率 19.5% 22.3% 22.7% 24.3% 资产减值损失 5 0 0 0 总资产收益率ROA 7.3% 7.6% 7.4% 7.4% 投资收益 (9) 0 0 0 净资产收益率ROE 8.9% 9.0% 8.6% 8.6% 营业利润 249 276 293 318 偿债能力 营业外收支 (2) 0 0 0 流动比率 4.0 5.9 7.1 8.4 利润总额 248 273 289 315 速动比率 3.9 5.6 6.9 8.2 所得税 39 43 46 50 现金比率 3.5 5.1 6.4 7.7 净利润 209 230 244 265 资产负债率 0.2 0.1 0.1 0.1 归属于母公司净利润 209 232 244 267 经营效率 EBITDA 422 410 428 442 应收账款周转天数 8.9 7.9 8.0 8.3 存货周转天数 27.7 39.5 32.8 33.3 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.3 货币资金 988 1254 1623 2027 每股指标（元） 应收账款及票据 31 22 24 25 每股收益 0.4 0.4 0.5 0.5 预付款项 3 4 4 4 每股净资产 4.5 4.9 5.4 5.9 存货 39 62 53 55 每股经营现金流 0.8 0.6 0.8 0.8 其他流动资产 8 8 8 8 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1149 1439 1798 2207 估值分析 长期股权投资 39 39 39 39 PE 19.1 17.2 16.4 15.0 固定资产 1382 1414 1466 1489 PB 1.7 1.5 1.4 1.3 无形资产 164 149 134 121 EV/EBITDA 7.6 7.2 6.0 4.9 非流动资产合计 1726 1625 1518 1384 股息收益率 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 2875 3064 3315 3591 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 24 23 23 24 净利润 209 230 243 265 其他流动负债 6 6 6 6 折旧和摊销 163 134 135 140 流动负债合计 286 244 253 264 营运资金变动 18 (62) 19 5 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 398 305 401 413 其他长期负债 214 214 214 214 资本开支 90 36 32 9 非流动负债合计 214 214 214 214 投资 0 0 0 0 负债合计 500 459 467 478 投资活动现金流 (78) (36) (32) (9) 股本 527 527 527 527 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 13 11 10 8 债务募资 (15) 0 0 0 股东权益合计 2375 2605 2848 3113 筹资活动现金流 (75) (4) 0 0 负债和股东权益合计 2875 3064 3315 3591 现金净流量 245 266 369 404 资料来源：公司公告、民生证券研究院20092562/36139/20190330 13:52 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 峨眉山A（000888） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 钟奇，民生研究院院长，范德比尔特大学金融数学博士后，约翰霍普金斯大学博士，复旦大学学士，上海期货交易所博士后导师 顾熹闽，民生证券社会服务业及交通运输业研究助理，同济大学金融硕士，曾分别于海通证券从事社会服务业研究，航空公司从事股权投资工作。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受