季报点评：毛利率稳健，现金流短期承压

老板电器（002508.SZ） 毛利率稳健，现金流短期承压 事件：公司发布2024年三季报。公司2024Q1-Q3实现营业总收入73.96 亿元，同比-6.78%；实现归母净利润12.02亿元，同比-12.44%。其中， 2024Q3单季营业总收入为26.66亿元，同比-11.07%；归母净利润为4.43 亿元，同比-18.49%。 传统品类保持稳健，线下市场优于线上。从行业整体情况看，2024年前三季度厨电中的油烟机、洗碗机品类均保持稳健态势，传统品类略好于新兴 品类，线下市场优于线上。据奥维云网数据显示，2024Q1-Q3油烟机/洗碗机/集成灶线上市场规模分别同比+4.2%/+4.5%/-41.8%；2024Q1-Q3油烟机/洗碗机/集成灶下市场规模分别同比+13.8%/+12.3%/-4%。 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 增持（维持） 行业前次评级 厨卫电器增持 10月28日收盘价（元） 23.95 总市值（百万元） 22,611.85 总股本（百万股） 944.13 其中自由流通股（%） 98.79 30日日均成交量（百万股 13.01 股价走势 股票信息 毛利率较为稳定，净利率下滑。毛利率：2024Q3公司毛利率同比提升 0.99pct至53.18%。费率端：2024Q3销售/管理/研发/财务费率为 28.24%/4.79%/3.67%/-1.52%，同比变动2.26pct/0.68pct/0.12pct/- 0.3pct。净利率：公司2024Q3净利率同比变动-1.58pct至16.38%。 现金流承压。2024Q3公司经营性现金流净额1.12亿元，同比下滑74.3%，主要系公司回款减少、向供应商付款增加所致。其中，销售商品收到的现金为26.82亿元，同比下滑9.03%。 20% 12% 4% -4% -12% -20% 老板电器沪深300 盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年前三季度业绩表现及厨电行业 整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润 15.57/16.93/18.02亿元，同比增长-10.1%/8.7%/6.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师陈思琪 执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 1、《老板电器（002508.SZ）：发布中期分红方案，业绩 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,272 11,202 10,530 11,067 11,565 增长率yoy（%） 1.2 9.1 -6.0 5.1 4.5 归母净利润（百万元） 1,572 1,733 1,557 1,693 1,802 增长率yoy（%） 18.1 10.2 -10.1 8.7 6.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.67 1.84 1.65 1.79 1.91 净资产收益率（%） 15.8 16.1 13.3 13.1 12.6 P/E（倍） 14.4 13.0 14.5 13.4 12.5 P/B（倍） 2.3 2.1 1.9 1.8 1.6 承压》2024-08-27 2、《老板电器（002508.SZ）：发布期权激励及合伙人持股计划，预计大幅提升分红比例》2024-04-25 3、《老板电器（002508.SZ）：厨电行业回暖，公司表现稳健》2023-10-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12244 11587 11608 14591 14656 营业收入 10272 11202 10530 11067 11565 现金 5293 1985 2319 4581 4982 营业成本 5137 5528 5181 5434 5678 应收票据及应收账款 2571 2506 2267 2750 2492 营业税金及附加 79 99 84 90 94 其他应收款 80 53 72 60 78 营业费用 2614 3002 2801 2933 3053 预付账款 178 140 158 155 173 管理费用 431 470 421 454 470 存货 1610 1524 1413 1668 1552 研发费用 392 387 390 409 435 其他流动资产 2512 5378 5378 5378 5378 财务费用 -157 -189 -61 -103 -138 非流动资产 2795 5193 4922 4852 4764 资产减值损失 -25 -71 0 0 0 长期投资 9 8 8 7 6 其他收益 148 174 0 0 0 固定资产 1622 1721 1557 1536 1495 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 221 215 206 192 176 投资净收益 99 83 78 88 87 其他非流动资产 943 3249 3151 3117 3087 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 15040 16780 16530 19443 19419 营业利润 1775 1988 1792 1938 2059 流动负债 5017 5973 4638 6334 4991 营业外收入 3 5 3 3 3 短期借款 52 95 95 95 95 营业外支出 5 7 5 5 6 应付票据及应付账款 3291 3647 2856 3965 3163 利润总额 1773 1986 1790 1936 2057 其他流动负债 1674 2231 1687 2274 1733 所得税 215 271 229 245 263 非流动负债 165 176 176 176 176 净利润 1558 1715 1561 1691 1794 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -14 -18 3 -2 -8 其他非流动负债 165 176 176 176 176 归属母公司净利润 1572 1733 1557 1693 1802 负债合计 5182 6149 4813 6510 5166 EBITDA 1781 2120 1892 2002 2093 少数股东权益 126 108 111 109 101 EPS（元） 1.67 1.84 1.65 1.79 1.91 股本 949 949 949 949 949 资本公积 410 412 412 412 412 主要财务比率 留存收益 8674 9462 10548 11716 12977 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9732 10523 11606 12825 14152 成长能力 负债和股东权益 15040 16780 16530 19443 19419 营业收入(%) 1.2 9.1 -6.0 5.1 4.5 营业利润(%) 15.6 12.0 -9.9 8.2 6.2 归属于母公司净利润(%) 18.1 10.2 -10.1 8.7 6.4 获利能力毛利率(%) 50.0 50.7 50.8 50.9 50.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.3 15.5 14.8 15.3 15.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.8 16.1 13.3 13.1 12.6 经营活动现金流 1945 2392 564 2639 736 ROIC(%) 14.3 15.5 12.7 12.3 11.6 净利润 1558 1715 1561 1691 1794 偿债能力 折旧摊销 164 188 161 163 174 资产负债率(%) 34.5 36.6 29.1 33.5 26.6 财务费用 -157 -189 -61 -103 -138 净负债比率(%) -51.7 -16.4 -17.7 -33.5 -33.3 投资损失 -99 -83 -78 -88 -87 流动比率 2.4 1.9 2.5 2.3 2.9 营运资金变动 101 401 -1018 975 -1007 速动比率 2.1 1.2 1.6 1.6 2.1 其他经营现金流 378 360 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -44 -5275 188 -6 2 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 503 327 -270 -69 -88 应收账款周转率 3.7 4.4 4.4 4.4 4.4 长期投资 356 -698 1 1 1 应付账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 815 -5646 -81 -74 -85 每股指标（元） 筹资活动现金流 -430 -436 -418 -371 -337 每股收益(最新摊薄) 1.67 1.84 1.65 1.79 1.91 短期借款 22 43 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.06 2.53 0.60 2.79 0.78 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.31 11.15 12.29 13.58 14.99 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 2 0 0 0 P/E 14.4 13.0 14.5 13.4 12.5 其他筹资现金流 -457 -481 -418 -371 -337 P/B 2.3 2.1 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 1476 -3318 334 2262 401 EV/EBITDA 8.6 8.7 9.5 7.9 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本