存量产品仍存压，期待25年新品周期

核心观点与业绩表现

• 公司三季度业绩环比及同比均出现下降，营收8.59亿元（环比降16.83%，同比降10.36%），归母净利润1.40亿元（环比降47.19%，同比降23.82%），扣非归母净利润1.51亿元（环比降43.01%，同比降15.33%）。
• 归母净利率及扣非归母净利率均环比和同比下滑，分别为16.3%（环比降9.3pct，同比降2.9pct）和17.6%（环比降8.1pct，同比降1.0pct）。
• 公司持续高分红，前三季度分红比率为70.94%。

核心产品表现

• 《问道》端游24M1-M9流水8.81亿元（同比增长7.71%），但24Q3流水2.25亿元（同比降11.42%）。
• 《问道手游》24M1-M9流水16.12亿元（同比降14.13%），24Q3流水4.57亿元（同比降12.62%），Q3收入及利润下滑主要因Q2周年庆活动影响。
• 《一念逍遥》24M1-M9流水4.79亿元（同比降46.40%），24Q3流水1.68亿元（同比降18.45%），Q3营收环比微增但利润环比下滑更多。

新品储备与展望

• 《问道手游》计划11月新增特色服，有望提升Q4流水。
• 《问剑长生》和《杖剑传说》两款产品已完成首次付费测试，计划年内开启第二次测试，并计划于2025H1上线。

盈利预测与投资评级

• 维持“买入”评级，看好公司分红稳定性及新游上线。
• 下调业绩预测：预计24-26年营业收入分别为37.52/43.09/47.02亿元（同比-10.3%/14.8%/9.1%），归母净利分别为8.78/10.89/12.68亿元（同比-22.0%/24.1%/16.4%）。
• 对应估值17x/14x/12x。

风险因素

• 行业政策风险、核心游戏表现不及预期、海外市场游戏不达预期、汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。