三季度营收高速增长，费用管控能力优异

2024年10月27日星宇股份(601799.SH) 证券研究报告 三季度营收高速增长，费用管控能力优异 事件：10月25日，星宇股份发布2024年三季报，实现营收92.25亿元，同比+27.48%，实现归母净利润9.77亿元，同比+25.02%。 公司2024年Q3营收持续高增长，持续加强费用控制： 公司2024年Q3实现收入35.09亿元，同比+24.77%，环比+6.19%，同环比维持高增长，主要由于：1）核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞2024年Q3实现销量61.66万辆，同比+27.42%，环比+14.84%；2）公司配套的问界、理想、吉利银河、蔚来新车型的放量；3）塞尔维亚工厂海外项目的批产，公司2024年H1境外销售收入为2.19亿元，同比+129.2%。 公司2024年Q3的综合毛利率为19.94%，同比-1.15 pct，环比-0.43 pct，同环比均有所下滑，主要由于问界M9等DLP项目单车价值量高但是毛利率较低。公司2024年Q3的期间费用率为8.12%，同比-1.17 pct，环比-0.12 pct，同环比均有改善，主要由于收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年Q3实现归母净利润3.83亿元，同比+21.6%，环比+8.96%。 公司2024年Q3的经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元，同比+253.51%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。公司2024年三季度末的应收票据和应收账款为21.97和33.69亿元，相比2024年二季度末分别增加2.87和4.02亿元。 客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长： 三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2024年H1公司共承接了38款车型的新品研发项目，2023年H1则为17款，同比大幅增长； 2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1年的部分车型选装/标配ADB/DLP前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB和DLP项目； 3）业务全球化，公司目前已有日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂于2022年底正式投产，公司未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母润分别为14.2、18.4、22.9亿元，对应当前市值，PE为29.8、23.0、18.5倍。我们给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为173.95元/股。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。 宋金治联系人SAC执业证书编号：S1450123100002songjz@essence.com.cn 相关报告 星宇股份：2024年H1业绩亮眼，高端化、全球化驱动长期成长2024-08-16星宇股份：2024Q1业绩优异，高端化、全球化带来新成长2024-04-252023年业绩优异，高端化、全球化驱动长期成长2024-03-29Q3营收高增长，高端化、全球化驱动长期成长2023-10-26中报业绩表现优异，未来有望持续高增长2023-08-28 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034