季报点评：营收高速增长，费用管控出色

——德赛西威（002920.SZ）季报点评 汽车/汽车零部件 事件： 评级买入（维持） 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入144.7亿元，同比增长43.12%，实现归母净利润9.6亿元，同比增长38.7%；其中第三季度营业收入57.46亿元，同比增长55.15%，环比增长21.19%，归母净利润3.53亿元，同比增长106.43%，环比增长27.74%。 2023年10月28日 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 投资摘要： 营收持续高增长，新品陆续上量。公司智能驾驶、智能座舱产品保持快速增长。高算力智能驾驶域控制器IPU04已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升。轻量级智能驾驶域控制器IPU02适配中低端至中高端细分市场，目前已获得多个项目定点，即将实现量产。第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单。车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出。 卢宇峰研究助理SAC执业证书编号：S1660121110013luyufeng@shgsec.com 毛利率承压，费用控制出色。2023Q3公司毛利率18.71%，同比下降4.6pct，环比下降1.58pct。我们认为产品价格年降要求及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。2023年第三季度，公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.38%/2.17%/8.57%/-0.01%，同比下降0.5pct/0.68pct/3.48pct/0.84pct，环比下降0.14pct/0.07pct/1.65pct/0.4pct。受益于规模效应，各项费率均有所下滑。公司持续高研发投入，研发人效不断提升。 经营稳健，资产减值释放风险。2023年前三季度公司存货增加4.19亿元，应收账款增加15.9亿元，基于谨慎性原则，公司计提信用与资产减值1.69亿元，影响了公司部分利润。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入为203.8亿元、253.8亿元、316.4亿元，同比增长36.5%、24.5%、24.7%，归母净利润为14.5亿元、21.3亿元、30.4亿元，同比增长22.6%、47%、42.3%，对应PE分别为47.6、32.4、22.8倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，业务持续增长，维持“买入”评级。 风险提示： 资料来源：Wind,申港证券研究所 汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。 相关报告 1、《德赛西威半年报点评：智驾业务高增毛利率下滑导致利润承压》2023-08-20 2、《德赛西威季报点评：营收符合预期研发投入高增》2023-04-273、《德赛西威年报点评报告：业务矩阵扩大智驾加速放量》2023-04-02 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载或引用，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、发布、转载和引用者承担。 行业评级体系