高基数下营收稳健增长，费用管控持续优化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：49.98 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘一哲 Email：liuyz@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,191 流通股本(百万股) 988 市价(元) 49.98 市值(百万元) 59,541 流通市值(百万元) 49,362 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,947 5,562 6,825 8,483 10,231 增长率yoy% 13.9% 40.9% 22.7% 24.3% 20.6% 净利润（百万元） 330 661 972 1,327 1,601 增长率yoy% 40.5% 100.1% 47.1% 36.5% 20.7% 每股收益（元） 0.28 0.55 0.82 1.11 1.34 每股经营现金流（元） 1.57 1.34 1.41 1.51 1.65 净资产收益率 5.0% 10.5% 13.8% 16.3% 16.9% P/E 180 90 61 45 37 P/B 9 10 9 8 7 备注：股价选取10月28日收盘价 投资要点  10月26日，公司发布2022年前三季度业绩报告。2022年第三季度公司实现营收16.83亿元，同比增长19.68%，实现归母净利润2.41亿元，同比增长27.49%，实现归母扣非净利润2.41亿元，同比增长33.51%。2022年前三季度内公司共计实现营收44.38亿元，同比增长24.81%，实现归母净利润6.38亿元，同比增长34.27%，实现归母扣非净利润6.10亿元，同比增长34.16%。  高基数下营收稳健增长，解决方案业务持续放量：22Q3公司实现营收16.83亿元同比+19.68%，增速较22H1有所放缓，但应注意到，21H2公司将施工业务工作重点移至交付端，从而在21H2形成营收的较高基数；同时，建筑地产行业在22Q3回暖有限，行业整体依然较为低迷。在高基数与行业背景结合之下，公司造价与施工两大业务线在22Q3实现稳定增长，助力公司整体取得近20%的营收增速，体现了较强的稳健增长性。业务结构方面，我们认为22Q3公司解决方案业务量持续快速增长，或使公司整体毛利率有所承压，22Q3公司毛利率80.01%，同比下降5.73pcts。  组织管理变革推动费用管控持续优化，扣非利润稳定高增：2021年以来公司加速“数字广联达”转型，坚持客户成功的理念，不断完善、丰富组织体系建设与管理的方法论，推动员工效能不断放大、组织体系运行效率不断优化，费用管控效果持续凸显。22Q3公司销售/管理/研发费用率分别为25.85%/18.27%/21.62%，同比分别降低2.72/1.44/3.33pct，连续四个季度出现三费占比下降。同时，虽然22Q3公司归母净利润增速较22H1有所放缓，但扣非归母净利润仍然同比+33.51%，保持稳定高增态势。  股权激励方案展望高增前景，业界合作持续推进。8月23日公司发布2022年限制性股票激励计划草案， 9月29日，公司完成该激励方案的限制性股票授予登记。本次股权激励计划考核标准为2022-2024年归母净利润分别为9.5/12.5/15.6亿元，再次彰显了公司管理团队对公司保持高增长前景的信心。同时，公司近期取得多项业务进展，业界合作与共建持续加速推进：9月29日公司宣布将参建国家数字建造技术创新中心，作为共建单位之一拟参与关键技术共性实验室合作，并牵头组建数字建筑软件实验室；10月24日，公司宣布与远大住工达成战略合作协议，围绕建设数智建筑EPC一体化管理平台开展全方位深度合作。我国建筑业作为国民经济支柱产业的地位持续巩固，新形势下建筑业转型升级脚步不断加快，我们认为，公司作为建筑业信息化的领军企业，将以自身技术与产品持续高效赋能建筑业数字化转型，联合产业伙伴开拓建筑业信息化新发展，并因此受益而不断扩大市场份额与领先地位。  投资建议：我们预测公司2022-2024年营收分别为68.25/84.83/102.31亿元，归母净利润分别为9.72/13.27/16.01亿元，对应PE分别为61/45/37倍，维持“买入”评级。  风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；施工业务需求释放节奏延后；数字设计业务技术突破遇到瓶颈等。 高基数下营收稳健增长，费用管控持续优化 广联达（002410.SZ）/计算机 证券研究报告/公司点评 2022年10月30日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%21-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09广联达 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,050 5,178 6,304 7,722 营业收入 5,562 6,825 8,483 10,231 应收票据 29 14 17 20 营业成本 893 1,112 1,408 1,801 应收账款 495 587 797 1,074 税金及附加 46 68 85 102 预付账款 36 33 42 54 销售费用 1,587 1,911 2,333 2,762 存货 71 67 84 108 管理费用 1,099 1,297 1,527 1,739 合同资产 30 14 17 20 研发费用 1,333 1,604 1,951 2,353 其他流动资产 441 505 628 757 财务费用 -110 -110 -133 -125 流动资产合计 5,122 6,384 7,873 9,736 信用减值损失 -25 -15 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -5 -5 -5 长期股权投资 326 326 326 326 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 824 761 1,172 1,613 投资收益 -16 10 10 10 在建工程 396 796 796 696 其他收益 86 90 90 90 无形资产 531 648 748 869 营业利润 758 1,023 1,392 1,678 其他非流动资产 2,870 2,877 2,882 2,884 营业外收入 1 0 1 1 非流动资产合计 4,946 5,407 5,923 6,387 营业外支出 10 10 10 10 资产合计 10,068 11,791 13,796 16,124 利润总额 749 1,013 1,383 1,669 短期借款 0 97 226 335 所得税 30 41 56 68 应付票据 0 0 0 0 净利润 719 972 1,327 1,601 应付账款 268 356 465 612 少数股东损益 58 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 661 972 1,327 1,601 合同负债 2,127 2,696 3,283 3,765 NOPLAT 613 867 1,199 1,481 其他应付款 319 319 319 319 EPS（摊薄） 0.55 0.82 1.11 1.34 一年内到期的非流动负债 29 29 29 29 其他流动负债 894 1,044 1,206 1,352 主要财务比率 流动负债合计 3,637 4,541 5,528 6,412 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 50 -20 60 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 40.9% 22.7% 24.3% 20.6% 其他非流动负债 158 158 158 158 EBIT增长率 90.5% 41.4% 38.3% 23.6% 非流动负债合计 158 208 138 218 归母公司净利润增长率 100.1% 47.1% 36.5% 20.7% 负债合计 3,795 4,749 5,665 6,630 获利能力 归属母公司所有者权益 5,788 6,557 7,646 9,009 毛利率 84.0% 83.7% 83.4% 82.4% 少数股东权益 485 485 485 485 净利率 12.9% 14.2% 15.6% 15.6% 所有者权益合计 6,273 7,042 8,131 9,494 ROE 10.5% 13.8% 16.3% 16.9% 负债和股东权益 10,068 11,791 13,796 16,124 ROIC 19.6% 21.6% 23.5% 22.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 37.7% 40.3% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 3.0% 4.7% 4.8% 6.1% 经营活动现金流 1,601 1,679 1,805 1,966 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 现金收益 766 981 1,321 1,646 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 存货影响 -45 4 -18 -24 营运能力 经营性应收影响 -84 -69 -218 -287 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 110 88 109 147 应收账款周转天数 30 29 29 33 其他影响 853 674 611 483 应付账款周转天数 73 101 105 108 投资活动现金流 -1,541 -570 -634 -624 存货周转天数 20 22 19 19 资本支出 -546 -573 -639 -631 每股指标（元） 股权投资 -70 0 0 0 每股收益 0.55 0.82 1.11 1.34 其他长期资产变化 -925 3 5 7 每股经营现金流 1.35 1.41 1.52 1.65 融资活动现金流 -819 19 -45 76 每股净资产 4.86 5.51 6.42 7.57 借款增加 26 147 59 189 估值比率 股利及利息支付 -354 -614 -663 -911 P/E 90 61 45 37 股东融资 636 0 0 0 P/B 10 9 8 7 其他影响 -1,127 486 559 798 EV/EBITDA 23 18 13 11 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~1