营收与利润双增，费用管控能力增强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 金 正 大(002470.SZ) 营收与利润双增，费用管控能力增强 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 22.7 分析师 联系人 陈奇 张斌梅 S0740514070005 021-20315189 021-20315115 chenqi@r.qlzq.com.cn zhangbm@r.qlzq.com.cn 2016年04月20日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,568 流通股本(百万股) 1,352 市价(元) 16.24 市值(百万元) 25,458 流通市值(百万元) 21,962 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (62%)(42%)(21%)(1%)20%40%4/20/155/12/156/2/156/24/157/20/158/10/159/2/1510/8/1510/29/1511/19/1512/10/1512/31/151/21/162/18/163/10/164/1/16金 正 大沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 13,554.44 17,748.03 22,073.13 25,544.07 28,750.09 营业收入增速 13.03% 30.94% 24.37% 15.72% 12.55% 净利润增长率 30.49% 28.35% 25.98% 28.28% 19.13% 摊薄每股收益（元） 0.27 0.36 0.45 0.57 0.68 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 24.26 28.67 34.89 27.20 22.83 PEG 0.80 1.01 1.34 0.96 1.19 每股净 产（元） 8.81 5.12 3.01 3.58 4.27 每股现金流量 0.23 1.44 0.20 0.71 0.82 净资产收益率 12.58% 13.84% 14.85% 16.00% 16.01% 市净率 3.05 3.97 5.18 4.35 3.66 总 本（百万股） 781.42 1,567.61 3,135.21 3,135.21 3,135.21 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：金正大发布2016年一季报，公司报告期内实现营业收入46.40亿元（+11.04%），归属母公司净利润4.05亿元（+22.21%）；公司预计上半年实现归属母公司净利润区间为7.75~8.39亿元（+20%~+30%）。  营收利润双增长，毛利率略有下滑。公司报告期内实现营业收入46.40亿元（+11.04%），在原材料下跌价格下调的背景下收入仍有10%以上增长，公司的销售能力表现上佳；而毛利率为15.57%，同比下滑2.02个百分点，部分受到售价及产品结构的影响。尽管增值税恢复增收叠加业绩增长带来营业税大幅增长27423.27%至682.7万元，但三费控制良好，财务费用同比下降211.83%、销售费用同比下降31.82%、管理费用同比下降24.01%，实现归属母公司净利润4.05亿元（+22.21%）。  应收账款环比持平略升，应付账款环比提升。公司一季度末应收账款为3.52亿元，环比2015年年底略升2%；预付账款项目总计18.95亿元，环比2015年年底增长34.36%，同比2015年Q1则下降26.8%，主要是受生产的积极性与原材料价格下降趋势下库存策略不同影响。  公司业绩靓丽，作为行业龙头保持较高增速，普通复合肥、硝基复合肥销量稳步增长，水溶肥等新型肥料销量增长迅速，体现了产品结构持续优化的能力，同时以专业化农业服务，重点区域市场建设为主要手段，积极探索农资O2O模式，近期公告并购了欧洲最大的家庭园艺类肥料、植保产品供应商康朴，未来还将在美洲、东南亚等地继续推进海外扩张。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.91、1.14元，转增摊薄后为0.45、0.57元，对应当前股价为2016年18XPE。我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+迈步海外”的农资龙头企业，给予25X2016PE，对应当前总股本目标价22.7元，仍有50%以上空间。 [Table_Industry] 化学制品 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  我们认为未来金正大的主要看点有：1）水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利，在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间；2）随着公司信息化战略的推进，农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破，龙头优势将进一步显现；3）国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。  风险提示：1）信息化战略推行前期投入资金量大，短期收益可能不达预期；2）新型复合肥价格偏高，获得种植户认可需要时间，推广进度低于预期的风险；3）下游单质肥价格反弹过快，利润增速低于预期的风险。 2014A2015E2016E2014A2015E2016E复合肥002470.sz金正大16.24254.900.550.710.9029.4222.8718.04复合肥002588.sz史丹利26.86156.600.851.081.2831.6224.8720.98复合肥002538.sz司尔特10.6676.550.200.370.5753.1428.8118.70复合肥002539.sz新都化工15.94161.010.110.200.32141.8479.7049.81复合肥000902.sz新洋丰27.25179.640.871.091.3631.4625.0020.0464.0039.0626.89PE代码收盘价（元）市值（亿元）EPS（未摊薄）证券简称所属行业平均 PE 来源：中泰证券研究所 图表1：复合肥企业估值表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。