营收加快提升，费用管控释放利润

http://www.huajinsc.cn/1/4请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年10月31日公司研究●证券研究报告千禾味业（603027.SH）公司快报营收加快提升，费用管控释放利润事件:公司发布2022年三季报，2022Q1-3公司实现营业收入15.54亿元，同比增长14.63%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长42.05%；扣非净利润1.82亿元，同比增长38.57%；其中Q3实现营业收入5.39亿元，同比增长14.75%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长3.70%。投资要点酱油稳健增长，全国化持续推进。分产品看，2022Q2酱油/醋收入分别为3.23/0.89亿元，同比分别+10.1%/+4.6%，酱油业务增长稳健，零添加产品有望受益于此前添加剂舆论实现快速成长。分区域看，Q3公司在东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收1.48/0.46/0.60/0.94/1.83亿元，同比分别+2.56%/+13.77%/+27.21%/+20.81%/+11.25%，中部、北部区域维持较快增速，公司正逐步打开全国市场；分渠道看，公司经销商环比净增130家，经销渠道实现营收10.36亿元，同比+14.81%，直销渠道实现营收4.94亿元，同比+12.61%。成本端压力仍在，费用收缩保障利润。2022Q3公司毛利率为33.55%，同比-6.41pct，主要由于原材料价格仍处于较高区间。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.11pct/-0.15pct/-0.95pct/-0.29pct，净利率12.71%，同比-1.35pct，环比+0.77pct，公司缩减广告营销投入，销售费用率回归正常水平，但受益于此前舆论事件，公司曝光度持续增加。投资建议：基于今年成本上涨超预期和产品结构调整，我们略微下调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为22.22/26.49/31.78亿元，同比增长15.4%/19.2%/19.9%。归母净利润2.90/3.85/4.91亿元，同比增长31.2%/32.6%/27.6%。对应EPS分别为0.30/0.40/0.51元，维持公司“增持-A”评级。风险提示：疫情反复、行业竞争加剧，新品推广不及预期、原材料价格上涨超预期等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,6931,9252,2222,6493,178YoY(%)25.013.715.419.219.9净利润(百万元)206221290385491YoY(%)3.87.631.232.627.6毛利率(%)43.840.436.137.438.9EPS(摊薄/元)0.210.230.300.400.51ROE(%)10.810.712.614.816.4P/E(倍)71.666.650.838.330.0P/B(倍)7.87.16.45.64.9净利率(%)12.211.513.114.515.5数据来源：聚源、华金证券研究所食品饮料|调味品III投资评级增持-A(维持)股价(2022-10-28)15.38元交易数据总市值（百万元）14,742.32流通市值（百万元）14,742.32总股本（百万股）958.54流通股本（百万股）958.5412个月价格区间26.72/14.06一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益4.491.530.2绝对收益-8.92-24.73-39.2分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn相关报告千禾味业：营收加快提升，费用管控释放利润-千禾味业2022年半年报点评2022.8.30千禾味业：21年实现稳健增长，期待渠道扩张逐季改善-千禾味业21年年报&22Q1季报点评2022.4.27 公司快报/调味品IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/4请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：聚源、华金证券研究所财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产10621139137115161782营业收入16931925222226493178现金11719790116182营业成本9511148141916571941应收票据及应收账款124145231234292营业税金及附加1616192227预付账款2227293843营业费用287388318384477存货395585682759928管理费用61657387107其他流动资产403185339370337研发费用4555717995非流动资产11241259136315321734财务费用-3-3-2-1-4长期投资00000资产减值损失-900-1100固定资产82784396011181304公允价值变动收益00000无形资产105103110117126投资净收益99263343其他非流动资产192313294298304营业利润262270346460586资产总计21852398273430483516营业外收入24433流动负债239276388388460营业外支出612799短期借款006500利润总额257261343454580应付票据及应付账款7286101139169所得税5140526988其他流动负债167190222249291税后利润206221290385491非流动负债4948495051少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润206221290385491其他非流动负债4948495051EBITDA336351428562710负债合计288324437438511少数股东权益00000主要财务比率股本666799959959959会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积331199404040成长能力留存收益9171076129415831952营业收入(%)25.013.715.419.219.9归属母公司股东权益18982074229826103005营业利润(%)13.03.128.133.027.3负债和股东权益21852398273430483516归属于母公司净利润(%)3.87.631.232.627.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)43.840.436.137.438.9会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)12.211.513.114.515.5经营活动现金流378178208435412ROE(%)10.810.712.614.816.4净利润206221290385491ROIC(%)10.510.212.014.516.0折旧摊销839688109135偿债能力财务费用-3-3-2-1-4资产负债率(%)13.213.516.014.414.5投资损失-9-9-26-33-43流动比率4.44.13.53.93.9营运资金变动16-143-141-24-166速动比率2.71.91.71.81.7其他经营现金流8515-1-1-1营运能力投资活动现金流-279-36-316-273-255总资产周转率0.80.80.90.91.0筹资活动现金流-68-621-136-91应收账款周转率11.714.311.811.412.1应付账款周转率12.314.615.213.812.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.210.230.300.400.51P/E71.666.650.838.330.0每股经营现金流(最新摊薄)0.390.190.220.450.43P/B7.87.16.45.64.9每股净资产(最新摊薄)1.982.162.402.723.14EV/EBITDA42.541.133.825.520.1 公司快报/调味品IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/4请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/调味品IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/4请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示：报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。华金证券股份有限公司地址：上海市浦东新区杨高南路759号（陆家嘴世纪金融广场）31层电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn