经营承压，期待修复

紫燕食品发布2024三季报，前三季度实现收入26.87亿元，同比减少4.60%，归母净利润3.49亿元，同比增长2.19%。单Q3收入10.23亿元，同比减少4.61%，归母净利润1.51亿元，同比减少6.78%。

经营承压：

• 产品方面，鲜货类产品收入同比-4.37%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别同比-6.38%、-6.80%、+20.64%、-8.45%。
• 渠道方面，经销模式、直营模式、其他收入分别为8.50、0.18、1.39亿元，同比-8.57%、-4.45%、+30.61%。经销商数量净减少1家至112家，单位创收同比-5.21%。
• 地区方面，华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北地区营收分别同比-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%。

业绩下滑：

• Q3毛利率同比-0.63pct至28.54%，销售费用率/管理费用率分别同比 -0.41/+0.86pct至5.04%/4.77%，毛销差同比-0.22pct至23.50%，净利率同比 -0.34pct至14.75%。

盈利预测与评级：

• 调整2024-2026年营业收入至34.33/36.63/39.13亿元，同比分别-3.29%/6.69%/6.82%；归母净利润分别为3.53/3.82/4.16亿元，同比增速分别为6.32%/8.40%/8.94%。
• EPS分别为0.85/0.92/1.00元，公司门店稳步扩张，期待后续经营端改善，维持“买入”评级。

风险提示：

• 食品安全风险
• 市场拓展不达预期风险
• 原料价格上涨风险