疫情扰动下经营承压，期待盈利修复

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 疫情扰动下经营承压，期待盈利修复 ■事件：绿岛风公布2022年三季报。公司2022Q1~Q3实现收入3.7亿元，YoY-4.7%；实现业绩0.4亿元，YoY-24.6%。经折算，Q3单季度收入1.4亿元，YoY-7.1%；实现业绩0.1亿元，YoY-30.8%。随着原材料成本压力不断缓解、消费景气逐渐复苏，期待公司收入和业绩展现增长弹性。 ■受疫情扰动，Q3收入承压：Q3公司收入延续下滑态势，但降幅较Q2有所缩窄。分产品来看，Q3新风系列产品收入小幅下滑，风幕机收入下滑较大。公司以经销模式为主，Q3收入下滑主要是因为疫情下国内消费景气低迷，经销商信心受影响，降低库存水平。疫情提高了公众对于通风换气重要性、新风系统的认知。根据奥维云网，2021年国内新风系统零售量增长47%。公司聘请了明星作为形象大使，加大了在高铁站的广告投放，不断提升在新风行业的品牌知名度。公司有望享受未来新风行业成长红利。我们认为，随着疫情逐步得到控制，线下餐厅、娱乐场所等消费场景复苏，经销商提货意愿恢复，公司收入有望恢复快速增长。 ■Q3单季度毛利率同比提高：Q3公司毛利率为32.7%，同比+0.2 pct。Q3公司毛利率提高，主要原因为原材料成本压力缓解。Wind数据显示，2022Q3期 间 沪 铜 指 数 、 沪 铝 指 数 、 塑 料 指 数YoY-13.3%/-11.0%/-13.1%。随着原材料价格企稳回落，公司盈利能力有望持续修复。 ■Q3盈利能力同比下降：Q3公司净利率为9.9%，同比-3.4 pct。Q3公司净利率降幅大于毛利率降幅，主要因为1）公司陆续在长沙、北京等高铁站投放广告以及聘请明星进行品牌宣传，销售费用增加。Q3销售费用率同比+2.3pct；2）公司管理人员数量和薪酬增加，Q3管理费用率同比+0.8 pct。 ■Q3单季度经营性净现金流同比增加：公司Q3单季度经营性现金流净额同比+0.4 亿元，主要是因为1）原材料价格回落，公司原材料采购支出下降。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-0.2亿元；2）公司加大应收账款回收力度，Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比+0.1亿元。 ■投资建议：绿岛风是国内室内通风行业的领导者，精准定位新风系统赛道。公司拥有丰富的产品线、领先的室内通风技术、广泛的经销网络和高效的制造能力，未来收入快速增长潜力较大。我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为0.61/0.75/0.85元，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨、室内通风市场竞争加剧。 Table_Tit le 2022年10月31日 绿岛风（301043.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 28.67元 股价（2022-10-31） 23.46元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 1,542.92 流通市值（百万元） 408.42 总股本（百万股） 68.00 流通股本（百万股） 18.00 12个月价格区间 21.70/40.83元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.36 2.32 7.26 绝对收益 -1.18 -13.23 -20.36 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 报告联系人 chenwh3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 绿岛风：新风行业发展正当时，室内通风巨头迎春风/张立聪 2021-08-15 -35%-24%-13%-2%9%20%31%42%202 1-11202 2-03202 2-07绿岛风 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 4.1 5.5 5.3 5.9 6.4 净利润 0.7 0.5 0.5 0.6 0.7 每股收益(元) 1.04 0.78 0.61 0.75 0.85 每股净资产(元) 4.05 10.88 24.49 25.01 25.61 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 22.6 30.2 38.6 31.1 27.5 市净率(倍) 5.8 2.2 1.0 0.9 0.9 净利润率 17.1% 9.6% 9.8% 10.9% 11.3% 净资产收益率 25.6% 7.1% 2.5% 3.0% 3.3% 股息收益率 0.0% 6.9% 0.8% 1.0% 1.1% ROIC 42.0% 31.4% 8.5% 7.2% 8.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/绿岛风 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：财务指标分析 % 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 营业收入YoY - 108 18 29 28 6 -9 -7 归母净利YoY - 153 -4 -21 -77 -58 -2 -31 扣非归母净利YoY - 171 -6 - - -73 -25 -36 销售毛利率 37 33 31 33 30 32 34 33 销售费用率 11 12 12 12 18 18 13 14 毛利率-销售费用率 25 22 19 21 12 15 20 19 销售净利率 17 10 13 13 3 4 14 10 ROE 8 3 6 4 1 1 2 2 扣非后ROE 0 3 6 4 0 0 2 2 ROA 5 2 4 3 1 0 2 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 117 92 121 98 103 120 100 113 经营活动现金净流量/收入 47 -51 47 -2 5 -49 0 23 经营活动现金净流量/经营净收益 296 -468 338 -15 244 -2,172 1 224 经营现金流净额占比 38 92 2,005 -1 -3 48 0 -24 投资现金流净额占比 63 7 -1,177 -32 107 57 65 141 筹资现金流净额占比 0 1 -728 133 -4 -5 35 -17 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入增长率净利润增长率-右轴 4 公司快报/绿岛风 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4.1 5.5 5.3 5.9 6.4 成长性 减:营业成本 2.6 3.8 3.6 3.9 4.2 营业收入增长率 -4.1% 33.7% -4.1% 11.0% 9.0% 营业税费 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润增长率 -2.6% -22.5% -5.6% 25.4% 13.5% 销售费用 0.4 0.7 0.8 0.9 0.9 净利润增长率 3.1% -25.1% -2.1% 24.1% 13.0% 管理费用 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 EBIT DA增长率 5.5% -24.2% 11.6% 30.2% 21.2% 研发费用 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 EBIT增长率 2.7% -35.1% -7.4% 17.6% 14.7% 财务费用 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.1 NOPLAT增长率 -2.2% -26.3% -9.7% 18.2% 15.2% 资产减值损失 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 投资资本增长率 -1.3% 233.1% 39.7% -0.4% -7.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 16.9% 168.3% 181.3% 2.2% 2.4% 投资和汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 0.8 0.6 0.6 0.7 0.8 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 37.0% 31.5% 32.3% 33.0% 33.6% 利润总额 0.8 0.6 0.6 0.7 0.8 营业利润率 18.2% 10.6% 10.4% 11.7% 12.2% 减:所得税 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 净利润率 17.1% 9.6% 9.8% 10.9% 11.3% 净利润 0.7 0.5 0.517 0.6 0.7 EBIT DA/营业收入 24.2% 13.7% 16.0% 18.8% 20.9% EBIT /营业收入 20.6% 10.0% 9.6% 10.2% 10.7% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 99 88 141 199 229 货币资金 1.6 1.9 13.3 13.6 14.6 流动营业资本周转天数 25 66 97 54 19 交易性金融资产 - 2.1 2.1 2.1 2.1 流动资产周转天数 208 320 844 1,102 1,032 应收帐款 0.1 0.3 0.1 0.3 0.1 应收帐款周转天数 12 13 12 13 13 应收票据 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 存货周转天数 77 70 83 82 82 预付帐款 0.0 0.1 0.0 0.1 0.0 总资产周转天数 342 446 1,078 1,410 1,348 存货 0.8 1.3 1.1 1.6 1.4 投资资本周转天数 136 219 421 441 390 其他流动资产 0.1 1.1 1.2 0.3 0.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.6% 7.1% 2.5% 3.0% 3.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 15.6% 5.8% 2.3% 2.7% 3.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 42.0% 31.4% 8.5% 7.2% 8.3% 固定资产 1.3 1.4 2.7 3.7 4.4 费用率 在建工程 0.0 0.1 1.4 1.0 0.7 销售费用率 9.8% 13.4% 14.8% 14.7% 14.7% 无形资产 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 管理费用率 4.2% 4.7% 5.2% 5.1% 5.1% 其他非流动资产 0.1 0.6 0.3 0.4 0.5 研发费用率 3.1% 3.1% 3.0% 3.0% 3.1% 资产总额 4.5 9.1 22.5 23.5 24.5 财务费用率 0.2% -0.7% -1.1% -1.8% -1.8% 短期债务 0.5 0.2 - - - 四费/营业收入 17.4% 20.5% 21.9% 21.0% 21.1% 应