2024年三季报点评：库存损失及PTA产品或拖累Q3业绩，新材料产能投放在即

事项：公司发布2024年三季报，24Q3实现收入652.61亿元，同比+2.44%、环比+20.44%；归母净利润10.87亿元，同比-59.01%、环比-42.14%；扣非归母净利润10.85亿元，同比-59.86%、环比-37.05%。

评论：

1. 业绩拖累因素：库存损失及PTA产品价格下滑拖累三季度业绩。Q3布油均价环比下降7%，同比下降8%，单9月下跌约21%至72.9美元/桶，或造成库存损失。产品价格端受下游需求修复较慢影响，PX/PTA/涤纶长丝价差环比分别收窄24%、扩大1%、收窄41%。公司炼化产品销量环比大幅增长63%，主要因Q2检修后产量恢复；PTA及新材料产品销量环比下滑9%-12%，主要系下游需求较差。PTA产品量价齐跌，拖累三季度业绩。Q3销售毛利率7.78%，同比/环比分别下降5.8pct/4.8pct；销售净利率1.67%，同比/环比分别下降2.5pct/1.8pct。期间费用率约3.4%，同比/环比分别下降0.7pct/1.7pct，主要因管理及财务费用下降。

2. 战略发展：推动海外战略合作，与沙特阿美签署协议，拟收购恒力石化10%股权，并在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面合作，完善原料供应体系并助推国际化战略布局升级。

3. 产能投放：新材料产能投放在即，助推业绩增长及结构完善。截至24Q3，在建工程余额约451亿元，较年中减少73亿元；固定资产余额约1415亿元，较年中增加82亿元，部分项目已转固。160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计24年下半年全面投产；康辉新材南通基地功能性薄膜和锂电隔膜项目预计2025年上半年全部建成投产。在建项目陆续投产后，资本开支有望放缓，公司有望平衡业绩增长与股东回报。

投资建议：下调公司24-26年归母净利润预测至73.27、101.86、124.60亿元，对应EPS分别为1.04、1.45、1.77元（此前分别为1.25、1.61、1.89元），当前市值对应PE分别为14x、10x、8x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予2025年12倍PE，对应25年目标价17.4元，维持“强推”评级。

风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。