价差收窄库存损失拖累业绩，新材料项目激发成长动能

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他石化 2022年10月26日 荣盛石化（002493）2022年三季报点评 强推 （维持） 价差收窄库存损失拖累业绩，新材料项目激发成长动能 目标价：13.0元 当前价：11.17元 事项：  公司发布22年三季报，前三季度累计实现收入2251.18亿元，同比增长74.03%；实现归母净利润54.51亿元，同比减少46.15%。其中Q3单季度实现收入774.91亿元，同比增长72.43%；实现归母净利润0.84亿元，同比减少97.64%。 评论：  浙石化全面投产带来收入提升，库存损失及产品价差收窄致Q3业绩承压。子公司浙石化4000万吨炼化一体化项目于22年初全面投产，受益于装置负荷稳步爬升，公司炼油/化工品产销及收入持续提升。三季度以来，全球地缘政治博弈加剧，北溪管线的蓄意损坏与OPEC+的减产落地，推动全球能源价格中枢上行。22年Q3布伦特原油均价101美元/桶，同比/环比分别+37%/-11%，仍处于相对高位。随着欧盟央行加息带来的全球经济衰退预期加剧，叠加夏季出行高峰结束，国内成品油需求逐步回落。消费量方面，据百川，22年8月国内汽油/柴油消费量为1092/1325万吨，环比分别-0.5%/-2.0%；价差方面，国内汽油/柴油Q3价差约2434/2037元/吨，环比Q2分别-26%/-24%。化工品方面，芳烃类价差环比略增，烯烃类价差环比下滑明显。受下游产品价差收窄及原料快速下跌带来的库存损失影响，22Q3公司销售毛利率、净利率分别环比下降5.7、4.5PCT至8.97%、0.45%，公司已位于底部盈利区间。  光伏EVA价格企稳上行，炼化景气度修复提升。光伏EVA粒子作为光伏产业链的紧缺环节，有望持续受益于硅料环比放量背景下的光伏装机提升，按照各厂商投产进度规划，EVA供需缺口或将延续至24年。进入四季度，光伏EVA价格已由Q3低点23000元/吨上涨至当前的24500元/吨，涨幅近6%。子公司浙石化30万吨EVA可稳定生产光伏料，有望充分受益于EVA价格上涨。截至10月24日，布油价格已回落至91美元/桶左右，原料成本端逐步修复；聚酯产品端，PX/POY四季度价差已较Q3分别增长3%/8%，行业至暗时刻已过；成品油端，汽油/柴油四季度价差已较Q3分别增长33%/61%，炼化行业景气度持续修复提升。  大力布局新能源新材料业务，公司长期成长空间可期。依托浙石化全面投产后的充足原料供应，公司已加大力度拓展下游高附加值新材料业务。近期公司26万吨/年PC装置投料成功，目前已顺利产出合格产品，公司PC年产能增至52万吨，位于全国第一。公司后续将以浙石化为主体，投资1178亿元建设包括140万吨乙烯及高端新材料、高性能树脂项目等在内的精细化工项目，项目全部建成达产后，预计可实现年均销售收入1275亿元，年均净利164亿元，大幅抬升公司盈利中枢。其中规划的70万吨EVA、35万吨α-烯烃、40万吨POE及25万吨己二腈等项目精准定位新能源新材料赛道，并有望受益于国产替代趋势下的渗透率提升，公司产业链一体化的优势及新材料产品的前瞻布局将助力公司持续拓宽成长空间。  投资建议：考虑到短期内原油价格仍将高位运行，公司成本端或持续承压，而下游需求恢复及新增产能投放仍需时间，因此我们下调公司22-24年归母净利润预测分别至62.78、109.53、142.11亿元，对应EPS分别为0.62、1.08、1.40元（此前预测为1.29、1.70、1.93），当前市值对应PE 分别为18x、10x、8x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，我们给予公司2023年12倍PE，对应23年目标价13元，维持“强推”评级。  风险提示：原油价格大幅波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 177,024 302,836 330,470 362,598 同比增速(%) 65.0% 71.1% 9.1% 9.7% 归母净利润(百万) 12,823 6,278 10,953 14,211 同比增速(%) 75.5% -51.0% 74.5% 29.7% 每股盈利(元) 1.27 0.62 1.08 1.40 市盈率(倍) 9 18 10 8 市净率(倍) 2.3 2.1 1.7 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月26日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,012,552.50 已上市流通股(万股) 949,828.12 总市值(亿元) 1,131.02 流通市值(亿元) 1,060.96 资产负债率(%) 71.31 每股净资产(元) 4.89 12个月内最高/最低价 19.84/10.71 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《荣盛石化（002493）2022年中报点评：浙石化全面投产收入大增，千亿投资项目打开未来广阔空间》 2022-08-19 《荣盛石化（002493）重大事项点评：浙石化二期全面投产，凭借深度一体化优势向新材料大单品进发》 2022-01-14 《荣盛石化（002493）2021H1业绩预告点评：单季度创历史新高，三期纳入省十四五规划》 2021-07-15 -42%-26%-10%6%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-26~2022-10-26荣盛石化沪深300华创证券研究所 荣盛石化（002493）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 17,682 49,692 93,486 148,580 营业收入 177,024 302,836 330,470 362,598 应收票据 0 204 56 76 营业成本 130,090 263,791 285,981 308,454 应收账款 5,411 6,728 7,447 7,962 税金及附加 8,833 15,142 8,262 9,065 预付账款 3,671 9,952 10,868 11,198 销售费用 155 265 289 317 存货 47,110 69,599 89,017 93,347 管理费用 683 1,168 1,275 1,398 合同资产 0 0 0 0 研发费用 3,915 6,698 7,309 8,020 其他流动资产 15,667 30,050 35,731 37,357 财务费用 2,898 1,273 1,463 1,511 流动资产合计 89,541 166,225 236,605 298,520 信用减值损失 -75 -75 -75 -75 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -24 -24 -24 -24 长期股权投资 7,591 7,591 7,591 7,591 公允价值变动收益 147 147 147 147 固定资产 123,345 158,597 180,778 201,132 投资收益 611 611 611 611 在建工程 107,661 107,861 107,961 108,561 其他收益 124 124 124 124 无形资产 5,704 5,134 4,620 4,158 营业利润 31,246 15,294 26,688 34,628 其他非流动资产 3,324 3,323 3,324 3,323 营业外收入 10 10 9 9 非流动资产合计 247,636 282,517 304,285 324,776 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 337,177 448,742 540,890 623,296 利润总额 31,251 15,299 26,692 34,632 短期借款 37,871 37,871 37,871 37,871 所得税 7,603 3,722 6,493 8,425 应付票据 2,486 11,868 12,097 11,515 净利润 23,648 11,577 20,199 26,207 应付账款 57,989 101,567 122,925 130,051 少数股东损益 10,825 5,299 9,246 11,996 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 12,823 6,278 10,953 14,211 合同负债 4,241 7,255 7,917 8,686 NOPLAT 25,842 12,540 21,306 27,351 其他应付款 1,915 1,915 1,915 1,915 EPS(摊薄)（元） 1.27 0.62 1.08 1.40 一年内到期的非流动负债 13,376 13,376 13,376 13,376 其他流动负债 9,463 6,773 9,780 11,974 主要财务比率 流动负债合计 127,341 180,625 205,881 215,388 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 109,118 155,810 202,503 249,195 成长能力 应付债券 2,043 2,043 2,043 2,043 营业收入增长率 65.0% 71.1% 9.1% 9.7% 其他非流动负债 3,431 3,431 3,431 3,431 EBIT增长率 87.3% -51.5% 69.9% 28.4% 非流动负债合计 114,592 161,284 207,977 254,669 归母净利润增长率 75.5% -51.0% 74.5% 29.7% 负债合计 241,933 341,909 413,858 470,057 获利能力 归属母公司所有者权益 48,839 55,129 66,082 80,293 毛利率 26.5% 12.9% 13.5% 14.9% 少数股东权益 46,405 51,704 60,950 72,946 净利率 13.4% 3.8% 6.1% 7.2% 所有者权益合计 95,244 106,833 127,032 153,239 ROE 13.5% 5.9% 8.6% 9.3% 负债和股东权益 337,177 448,742 540,890 623,296 ROIC 13.1% 5.3% 7.3% 7.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.8% 76.2% 76.5% 75.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 174.1% 198.9% 204.1% 199.6% 经营活动现金流 33,565 32,460 27,388 39,655 流动比率 0.7 0.9 1.1 1.4 现金收益 33,420 21,366 32,391 39,826 速动比率 0.3 0.5 0.7 1.0 存货影响 -23,564 -22,488 -19,418 -4,330 营运能力 经营性应收影响 -4,153 -7,778 -1,463 -843 总资产周转率 0.5 0.7 0.6 0.6 经营性应付影响 21,