事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入146.52亿元，同比下降11.19%；归母净利润14.74亿元，同比下降15.79%；扣非归母净利13.65亿元，同比下降19.17%。第三季度，营业收入48.25亿元，同比下滑11.48%，环比下滑6.4%；归母净利润5.71亿元，同比下滑2.97%，环比增长37.5%。
评论：业绩符合预期，铅锌锗价格上涨带动三季度业绩环比回升。2024年前三季度，国内铅锌锗价格整体走强，分别同比+12.3%、+4.3%、+29%，三季度均价分别同比+13.3%、+12.4%、+65.9%，但铅锌加工费下滑明显，前三季度国产铅、锌加工费同比分别-38%、-42.9%，三季度同比分别-54.5%、-66.3%。
受铅锌冶炼费大幅下滑，公司前三季度营业收入和归母净利润分别同比下降11.19%和15.79%。第三季度营业收入和归母净利润同比分别下滑11.48%和2.97%，但环比分别增长6.4%和37.5%。
第三季度公司期间费用小幅增长。期间费用总额3.5亿元，同比+37.7%，环比+31.2%，期间费用率7.2%，同比+2.5pct，环比+2.1pct。研发费用0.36亿元，同比+154%，环比+48%，系加大研发投入。资产减值损失-0.2亿元，主要系存货跌价准备冲回；营业外支出0.12亿元，同比+284%，主要系捐赠支出及资产报废损失；其他收益0.4亿元，同比+472%，主要系增值税加计递减及即征即退增加。
第三季度精矿产量环比提升，冶炼产品产量同环比有所下滑。前三季度铅锌精矿金属产量23.03万吨，同比减少2.76万吨，其中铅金属5.86万吨，同比-12%，锌金属17.17万吨，同比-10%。锌产品产量38.15万吨，同比-1%；铅产品产量12.85万吨，同比-3%；锗产品含锗产量51.18吨，同比增长16%。第三季度铅金属产量同比-10%，环比+41%；锌金属产量同比-15%，环比+28%；锌产品产量同比-8%，环比-15%；铅产品产量同比-12%，环比+4%；锗产品含锗产量同比+38%，环比-10%。
投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为18.6/22.7/23.4亿元，同比增长29.8%、22.2%、2.7%。参考可比公司估值，给予2025年14倍PE，对应目标价6.2元，维持“强推”评级。
风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期。
