2024年第四季度全球投资展望

2024年10月 贝莱德智库 2024年第四季度投资展望主题 关注实体产业 加码风险偏好 发掘下一个风口 2. 我们关注在不同情景下都能表现良好的投资，并着重关注目前最有可能带来出色表现的机会。我们关注的市场或会集中出现一批人工智能赢家，由少数几只表现领先的人工智能股继续推动整体股市上涨。 我们看到对实体经济的新一轮投资浪潮正在改变目前的经济和市场格局。要找到其中的赢家，需要深入了解正在发展的技术及其可能带来的颠覆性影响。 投资者应该寻找下一波投资回报的来源。我们建议保持灵活性，可以随时在投资结果（和投资机会）与预期相差较远时全面调整资产配置。 主要观点 我们在战术配置（6-12个月）和战略配置（长期）层面在目前时间点对于大类资产的观点，截至2024年10月 前所未有的宏观环境 我们目前正处于一个不同寻常的宏观环境中：劳动适龄人口减少等因素导致供应链失衡。相较于疫情前的数十年而言，目前的通胀和利率水平更高，但经济增长前景更具不确定性。 颠覆性趋势推动转型浪潮席卷而来 人工智能(AI)的快速发展、低碳经济和全球供应链重构有望迎来新一轮投资热潮。作为投资者，我们可以敏锐把握这一机会，“乘势出击”。然而，这些投资无论是速度、规模还是影响都存在高度不确定性。 劳动力供应增加提振经济活动 美国劳动力市场正从疫情时期的错配状况中逐步恢复正常，同时移民人数意外激增使目前经济活动得到进一步提振。然而，我们认为这些利好因素带来的支持不一定能够持续，之后仍存在通胀回升风险。 我们认为市场对美国经济衰退的担忧实属过虑 经济衰退忧虑对市场情绪造成冲击，但我们认为这些忧虑情绪与数据所反映的情况不符。失业率上升只是因为劳动力供应增加，并非企业裁员所致。而且就业仍在增长，只是增速进一步放缓。 相关估计是基于事后总结得出的结果，并且只是近似值。资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自Haver Analytics，2024年9月。注：上图呈列的是美国就业人数的月度变动情况、新增就业人数的三个月平均值，以及我们对处于“稳定状态”的就业增长（即就业人数与人口增长（考虑到因人口老龄化导致的预期增长下降）保持同步）的估计。 人工智能股的估值波动反映未来充满变数 我们认为未来大量投资将流入实体经济尤其是基础设施和科技等行业。英伟达市值飙升至3万亿美元，而市值大幅上升及股价波动反映了人工智能领域带来的巨大回报预期和不确定性。 在新格局下，债券对冲股票风险的作用减弱 由于经济增长担忧笼罩市场并导致股市下跌，市场在第三季度面临波动。政府债券仍无法像过去那样为股市下跌提供缓冲，这是新格局下市场波动的标志性特征。 我们认为美股涨势可望扩大 企业盈利广泛增长以及对优质资产的偏好促使我们整体超配美国股票。通胀下降可为科技行业以外企业利润率较高的行业提供进一步支持。 关注人工智能基础设施建设阶段的获益行业和企业 我们仍看好人工智能主题，但对投资组合配置进行微调。我们发现科技行业以外的领域也存在受益者，例如能源和公用事业行业。我们认为，人工智能方面的投资才刚刚拉开序幕。 我们继续超配日本股票，但降低超配幅度 日本更为明朗的经济前景和企业改革在推动企业盈利和股东回报提升。但风险在于日元升值对企业盈利构成拖累，以及日本央行发出的政策信号对于市场产生干扰。 中国股票的估值相对于发达市场股票存在大幅折让 我们维持对中国股票适度超配。鉴于中国股票估值相对于发达市场股票存在大幅折让，中国政府可能出台重大财政刺激措施，从而推动投资者入场。但我们随时准备好调整对于中国市场的配置。鉴于中国市场面临的结构性挑战仍在，长期而言我们持谨慎态度。1991-2024年年度国内生产总值增长中国股票的估值存在折让（2012年至2024年） 市场对美联储大幅度降息的憧憬可能过高 我们认为，经济基本面并不需要美联储进行大幅降息以进行刺激。我们认为短期债券收益率已经达到高位，因此开始低配短期美国债券，同时倾向于寻找其他收益机会。 更细分的信贷配置观点 由于投资者需求强劲，信贷利差保持紧缩。我们倾向于在欧洲（而非美国）较优质的高收益信贷中寻找投资价值。 精选私募市场的回报来源 我们认为基础设施行业处于多个推动趋势性转型的交汇点。鉴于很多国家的债务水平高企，我们认为私募市场正在填补基础设施投资需求与政府可支配资金之间的缺口。 主动管理可望在私募股权领域中发挥更大作用 我们发现，随着借贷成本上升，私募股权基金正减少使用债务融资，因而导致静态配置或贝塔策略产生的回报降低。但对于投研能力突出的私募股权基金经理，资产回报明显分化反而带来了潜在的投资机会。 颠覆性趋势正在创造新的机遇 我们认为颠覆性趋势以及结构性转变正在影响长期经济增长和通胀前景，促使各经济体和行业的盈利能力发生重大转变—因此对于未来的宏观格局可谓投资机遇与风险挑战并存。 未来的金融体系 地缘政治分化角力 数字化颠覆和人工智能 人口结构差异 低碳转型 监管转变、金融架构的发展、零利率的终结和科技创新正在重塑存款和信贷市场，颠覆传统的商业模式。 主要经济体的人口老龄化将限制经济体的生产和增长。相比之下，一些新兴市场经济体有望受益于拥有年轻人口带来的红利。 向低碳经济转型将刺激大量资本重新分配。我们认为转型的速度和形态是由政策、科技以及消费者和投资者偏好的相互作用驱动。 与冷战后时期明显不同，我们认为各国如今更注重国家安全和经济韧性，而并非经济发展效率，这也加速了全球供应链重构。 人工智能可以自动化处理各种繁琐任务，分析大量数据并激发新的理念。人工智能实际只是一种数字化颠覆。 投资启示：企业融资时可能会转向非银行信贷来源。金融科技、数字创新和人工智能将在金融体系的发展过程中发挥关键作用，而涉足这些领域的公司可能会成为赢家。 投资启示：我们认为医疗保健、房地产、休闲以及为老年人提供产品和服务的公司当中存在机会。此外，投资者还可以从各国和企业不同的适应方式中寻找机会。 投资启示：我们认为整个能源系统，无论是高碳还是低碳，都充满投资机会。对投资组合（包括清洁能源、基础设施、电动汽车和关键矿产）的影响取决于这些转变的时机和规模。 投资启示：我们认为，随着时间的推移，整个人工智能生态系统将都将从中受益，从目前的科技创新者、行业内和跨行业的大型数据所有者到人工智能用户。 投资启示：科技、清洁能源、基础设施和国防等领域的投资激增，可望创造大量投资机会。 关注新兴市场乃至前沿市场的投资机会 包括印度在内的新兴市场股票的价格相对于发达市场股票存在折让。我们战略性超配新兴市场股票，并认为印度等新兴市场将受益于颠覆性趋势的汇聚带来的机会。 合理的资产配置比以往更加重要 我们一向认为，在目前更加波动的新格局之下，作出正确的投资决策才是关键所在。我们的发现表明，如今不同投资组合之间的潜在回报差距相比过去数十年要大得多。 实际回报和投资预期的反差使投资者需要用新的思维考虑投资选择 如今，投资需要思考未来的世界可能会发生怎样翻天覆地的变化，以及随之产生的不同结果，这需要投资者以更新的思维来布局投资。 最新战略性观点 我们将对投资级别信贷的评级上调至中性，原因是我们认为中短期债券可望带来优质收益。我们将对通胀挂钩债券的评级下调至中性，继续将其作为投资组合的核心部分。 战术配置细分观点：股票 依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2024年10月） 我们依据宏观前景以及价格因子来决定资产配置。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力。我们认为，新格局不利于对广泛资产类别进行静态投资，但却为获取潜在超额收益创造更大空间。 战术配置细分观点：固定收益资产 依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2024年10月） 贝莱德智库 贝莱德智库（BII）利用贝莱德的专业知识，提供有关全球经济，市场，地缘政治和长期资产分配的见解，帮助我们的客户和投资组合经理人驾驭金融市场。贝莱德智库以专有的研究为基础提供战略和战术市场观点，出版物和数字工具等。 一般披露：本材料仅供参考，并不构成向根据当地证券法作出证券要约、招揽及买卖属违法的任何司法管辖区的任何人士提出的买卖任何证券的投资建议、推荐或要约或招揽。本材料可能含有估计和前瞻性陈述，其中可能包括预测，但并非对未来表现的保证。本文件所载资料并不完整或详尽无遗。我们对本文件所载资料的准确性或完整性概不作出任何明示或暗示的声明或保证。所述观点截至2024年10月，如有更改，恕不另行通知。对本材料所载资料的依赖由读者全权决定。投资涉及风险。 重要披露 本文件仅作教育用途，并不构成对未来事件的预估、研究或投资建议，也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。文件内所述观点可予以更改。对特定证券，资产类别和金融市场的提及仅用于说明目的，并不意在也不应解释为建议。是否依赖本文件所载的信息由阁下自行决定。本文件的编写并未考虑任何投资者的具体目标，财务状况或需求。 本文件可能含有非仅基于过往资讯而提供之「前瞻性」资讯。有关资讯可能涵盖（其中包括）预计、预测、收益或回报估计。概无声明表示任何贝莱德基金将会取得所示的表现，或已考虑或列出拟备本文件期间就取得、计算或呈列前瞻性资料或往绩资料时所做的各项假设。若拟备本文件期间所做的假设出现任何转变，可能会对作为举例用途的所示投资回报构成重大的影响。过往业绩并不代表现在或将来的表现，不应成为选择产品或策略的唯一考虑因素。本文件所载之讯息及意见取自贝莱德认为可靠的专属和非专属来源，并不一定涵盖所有资料，且无法保证其准确性。 在中国，本文件不得分发予居住于中华人民共和国（“中国”，就本文件而言，不适用于香港、澳门和台湾）的人士或在中国注册的实体，除非該人士或实体已从有关政府机关处获得所有参与任何投资、接受任何投资咨询或投资管理服务所需的相关的审批。本文件属高度机密，未经贝莱德的事先书面批准前，不得复制、向任何其他个人或实体揭露或以任何形式提供给任何其他个人或实体（受保密义务约束的专业顾问除外）。本文件并不构成在任何司法管辖区向任何人出售证券的要约或购买证券的要约邀请。所载信息并不构成提供或赖以作为金融、税务、法律或会计建议，阁下应该就此类问题咨询阁下的顾问。 所载信息并不构成提供或赖以作为金融、税务、法律或会计建议，阁下应该就此类问题咨询阁下的顾问。贝莱德不保证任何特定投资的适用性或潜在价值。投资涉及风险，包括损失本金。国际投资涉及风险，包括与外币有关的风险，流动性有限，政府监管较少，以及由于政治，经济或其他不利因素的不利影响而导致的大幅波动。对新兴市场或发展中市场或较小资本市场的投资往往会增加这些风险。本文件属高度机密，不得复制或分发予收件人以外的其他人士。 未经贝莱德的事先书面批准前，任何人士不得以任何形式或以任何方法（电子、机械、录制等其他方法）复制、于检索系统储存、传送或分发本文件的任何部份。© 2024 BlackRock, Inc.或其附属公司版权所有。BLACKROCK乃BlackRock, Inc.,或其附属公司的注册商标。任何其他商标归属于其各自的所有人。