2024年全球投资展望报告-审时度势把握先机

2富达国际2024年全球投资展望目录情景1： 周期性衰退2024年全球投资展望 概览 情景2： 经济软着陆 情景3： 深度经济衰退情景4： 没有衰退 聚焦亚洲 53912151821 Andrew McCaffery 全球首席投资官我们无法预知未来，也从未试过在完全知晓未来12个月将发生何事的情况下管理资金。有时，我们或许会有一些想法，但良好的投资需要严守纪律并保持开放的态度，做好准备，也需对实际变化做出反应。普遍来说，要理解宏观经济、社会或政治转变并不容易，除非有关转变已发展成熟，而且新趋势已明显确立。此刻，我们正处于巨大格局转变的首个阶段：从低通胀和利率下降转为截然不同的环境。这个转变将令全球经济加剧波动，因此，持有资产所需的风险溢价将会上升。我们预期不同国家和地区的股票回报率差距将会扩大。在这种环境下，我认为考虑不同情景会带来更大帮助：经济和市场可能出现的各种发展情况。我们评估每个情景发生的可能性，从而及早做好准备，识别支持或反驳特定结果的信号，以便相应进行调整。在2024年投资展望中，我们就发达经济体阐述了四个投资者应多加留意的宏观经济情景，我们的投资总监将会说明各个情景下不同资产的表现。未来一年前景如何？全球各地将在2024年举行一连串选举，同时市场将再度聚焦于财政政策。从政治层面来看，各地似乎偏好维持高财政预算赤字，以及不同形式的政府干预。这些开支将令市场定价开始上扬。我们预料资本成本将在2024年成为讨论焦点，不论是企业或者政府，而且也不限于利息成本的短期影响。风险增加、升息和四个宏观情景分析2024年，全球经济体和市场将经历重大转变，加上政治环境的不明朗，预测2024年前景异常困难。 我们归纳出全球市场可能出现的四个宏观情景及其各自的机率， 逐一进行分析。3富达国际2024年全球投资展望 概览 无庸置疑的是，美国选举将最为瞩目。长久以来，美国一直是避险资金的首选地，也是存放贸易顺差收益的地方，有助为公共和私人开支提供资金。在回流趋势和中国对美国货品需求减少的环境下，作为全球储备货币发行国所享有的所谓“特权”似乎正在减弱。这些裂痕很可能在2024年扩大，并促使美联储暂停甚至逆转量化紧缩等货币措施。中国的周期则处于不同的位置，对其他可受惠于中国需求的亚洲经济体带来积极影响。我们对中国的2024年展望也通过不同情景逐一分析。另一方面，日本与西方经济体一样，正在适应一个时代的终结和另一个时代的开始。全球来看，最大的转变或许是致力于创造一个更加可持续的世界，以及政策官员设法推动公司和投资者进一步参与经济转型。世事总是变化无常，但说我们目前正处于“大变局”的时期绝不为过。投资者在2024年宜保持灵活，根据实际情况做好相应改变。4富达国际2024年全球投资展望 Salman Ahmed 全球宏观及战略资产配置主管回顾2023年令央行官员及金融市场感到意外的情况，大都源于我们对过去15年（包 括 疫 情）期 间 经济影响的认知不足 —包括 家庭和企业部门。我们预料未来数月的前景将渐转明朗，包括通货膨胀、最佳利率水平，以至美国就业市场的顽强韧性。然而，投资者忧虑本周期的下一个阶段将令市场更为波动，其实不无道理。周期性衰退风险仍在，投资者应保持谨慎经济表现持续出乎市场意料，但我们深信，即使美国及其他发达市场利率尚未见顶，也距离见顶不远。在这种环境下，经济增长将停滞不前。我们详述2024年的四个潜在情景，以及当前商业周期的下一个阶段，而这个周期经历了本世代最进取的货币紧缩政策。资料来源：富达国际、富达全球宏观团队、Haver Analytics, 2023年10月富达美国劳工市场指数终现放缓迹象美国国家经济研究局定义的衰退期经济软着陆时期富达美国劳工市场紧张指数195019601970198019902000201020200%50%100%过去，有投资者因为预料市场下行而受累；现时，投资者普遍支持市场在黄金经济环境下「软着陆」的观点，即过去两年的加息和紧缩政策恰到好处，足以使经济及劳工市场重返平衡状态。然而，我们抱持不同看法。2024年的基本预测是周期性衰退2023年最令人感到意外的是，获财政支持的消费者及企业带动经济表现强韧，但除非出现特殊情况，否则我们预期明年经济最终将会下行。事实上，有迹象显示经济已逐渐转弱。家庭及企业在疫情期间累积的储蓄已近乎耗尽，财政支持应会减少，而当整体信贷收紧，再融资需要便可能回升。5富达国际2024年全球投资展望 2024年全球投资展望 其他情景我们仍然相信存在其他可能性。除了我们认为机率达60%的温和型衰退外，我们的2024年展望也会探讨更严竣的深度经济衰退（机率为10%）情景有何投资启示 — 在实质利率极高引发破坏性冲击的情况下，企业及消费者广泛削减开支，震撼整体经济，甚至将延续至2025年。我们亦预测出现较温和的经济软着陆情 景 的 机 率（20%），以及在2024年经济没有衰退的 机 率（10%）， 换 言之，在两个情景下，经济维持当前的增长和通胀水平，促使各国央行进一步上调政策利率，尽管步伐将循序渐进。在各个情景下，美联储的政策路径，以及通胀和增长走势将会截然不同，而且就时间及结果而言，难免存在高度不确定性。上述所有因素均支持我们的基本预测 — 2024年将出现周期性衰退；通胀开始降温，但在有更明确迹象显示通胀正重返目标之前，利率将会维持较高水平多一段时间。随着经济增长受损的情况日益明显，各国央行政策将会转向，并开始减息。基本上，我们仍然认为政策紧缩与其产生实质经济影响之间存在滞后。传导作用只是延迟而非中断，通胀居高不下，与市场预期有落差，意味着当局需要做出调整。纵观发达经济体，随着财政支持的滞后效应逐渐减退，紧缩货币政策将使经济步入温和衰退，应会令上述情况实现。在经济于2024年底复苏之前，劳工市场将恢复正常，价格也将恢复稳定。欧洲的传导作用较为有效，当地已明显出现经济衰退的迹象。这促使欧洲央行开始聚焦经济增长 — 我们认为美国将在明年出现此趋势。备注：超额储蓄计算方法是实际个人储蓄与国家经济研究局定义的每次经济衰退第一个月之前48个月的数据引伸趋势之间的累积差距。资料来源：富达国际、旧金山联邦储备银行职员计算、美国商务部经济分析局，2023年9月。美国消费者超额储蓄近乎耗尽 步入经济衰退后的整体超额储蓄自经济衰退开始以来月数1970197319801990200120082020051015202530354045-10123万亿美元资料来源：富达国际、富达全球宏观团队，Refinitiv Datastream，2023年10月。当前商业活动指标显示欧洲经济放缓较美国迅速Z-分数美国欧元勹2020年7月2021年7月年7月2023年7月-2-10126富达国际2024年全球投资展望 市场仍然乐观在获当前市场定价支持的软着陆情景下，把利率维持较高水平多一段时间的决定，或会使通胀进一步降至政策官员感安心的水平。美联储及其他央行将会以宽松政策做出回应，消除家庭和企业偿债金额急升的威胁。随着通胀预期放缓及劳工市场靠稳，工资大幅上升的压力减退。然而，我们的研究显示，这情景与目前的通胀和劳工市场动态不符。富达股票、固定收益及私募信贷分析师调查显示，企业的劳工成本压力仍然沉重。地缘政治紧张局势及能源转型的需要，将持续使商品价格面临上行压力，继而迫使各国央行维持高利率，迟早会对经济增长造成更重大冲击。别忽略极端风险另一方面，经济增长亦面临其他真正威胁。美国大选年将突显两党分歧，对政府开支能力构成威胁，并可能显著改变其于欧洲及亚洲的地缘政治目标。在全球供应链已经出现紧张的背景下，俄乌冲突将继续推高商品价格。巴以冲突扩大为地区冲突的风险仍然存在，包括油价可能上涨，导致整体通胀面临新一轮冲击。有关冲击可能削弱加息效应，继而出现经济滞胀风险。政策官员将继续测试金融体系的极限。鉴于全球各国首次退出量化宽松，很多状况我们并不清楚也很难预料。我们预料市场观点将迅速改变。投资者应该就经济周期缩短做好准备，并密切关注供求失衡的情况，以及政策效应滞后的情况。在波动的宏观经济环境下，投资者宜保持警惕。7富达国际2024年全球投资展望备注：通胀率以美国个人消费开支价格指数计算。增长以美国国内生产总值计算。资料来源：富达国际，2023年10月。2024年的四个情景 通膨率增长-3%-2%-%0%1%2%3%4%0%1%2%3%4%5%6%周期性衰退经济软着陆深度经济衰退没有衰退 分析师观点 我们向富达股票、固定收益及私募信贷团队分析师进行调查，了解在不同情景下其行业的预期表现。下表的向上箭头显示，该行业的大部分响应反映正面影响，而背景颜色显示有关影响的强度。例如， 大部分主要消费品分析师认为，周期性衰退将会对其行业带来正面影响。备注：房地产分析师会考虑房地产领域上市证券的盈利／股价以及相关实物资产的收益率。资料来源：富达国际分析师调查报告，2023年10月。非核心消费品核心消费品能源金融健康护理工业资讯科技原材料电讯公用事业房地产周期性衰退深度 经济衰退经济软着陆没有衰退强烈负面影响中度负面影响并无明显方向中度正面影响强烈正面影响8富达国际2024年全球投资展望 我们的基本预测情景 在周期性衰退下，经济将温和收缩，其后在2024年底或2025年初恢复增长。在重返目标水平之前，通胀将持续居高不下，利率将在更久一段时间维持较高水平，随后央行将转向降息。这是我们现时的基本预测。资料来源：富达国际，2023年10月。备注：通膨率以美国个人消费支出价格指数计算。增长以美国国内生产总值计算。资料来源：富达国际，2023年10月。机会依然存在...温和衰退：通膨重返目标 – 劳工市场走弱后利率下降2024年稍后将出现增长核心个人消费支出(按年%）政策利率(联邦基金利率 ‒ 借贷基准利率）2023年四季度2024年一季度2024年二季度2024年三季度2024年四季度0%1%2%3%4%5%6%通膨率-3%-2%-1%0%1%2%3%4%0%1%2%3%4%5%6%增长（2024年底）周期性衰退经济软着陆深度经济衰退没有衰退9富达国际2024年全球投资展望60%机率情景1: 周期性衰退投资概要： 根据我们的基本预测情景，周期性衰退将导致经济增长放缓，因此，小盘股和非必需消费品公司情况令人忧虑。股票（避免持有低质量或小型公司）将值得关注；固定收益方面，焦点仍然集中于短期优质信用债。■ 对周期性行业和表现疲弱的地区保持审慎■ 利率一旦下降，名义债券将可受惠，但由于通胀仍然居高不下，通胀挂钩债券受到青睐■ 房地产投资可能步入“黄金经济环境” 多元资产我们将周期性衰退视作温和的避险情景，对于一些放眼不同行业和地区的精明投资者来说，市场仍然存在投资良机。市场预计经济将于年底前复苏，因此投资者毋须恐慌，大可持有一些精选股票投资。美股尤其稳占优势（避免持有低质量和小 型 公 司 ），具 体 而 言， 中 盘 股 以 至 标 普500指数大部分成分股显得格外吸引，这些股票并未如美股“ 七巨头”（‘Magnificent Seven’， 即Alphabet (谷歌母公司）、亚马逊、苹果公司、Meta、微软、英伟达和特斯拉）般，于今年取得令人难以置信的佳绩。这些营运妥善及增长前景稳健的公司估值显得相当合理。鉴于美国小盘股的债务再融资需求增加，在经济放缓或衰退情景下将面临更大的挑战。 换言之，在衰退情景下，我们更看好优质股票及信贷，多于低质量股票及信贷，而再融资忧虑促使我们在基本预测情景下，偏好投资级别信贷及评 级较高的高收 益债券发 行人。我们预期在周期性衰退下，通胀在重返目标水平之前将持续居高不下，因而在此情景下，我们将偏好（可