2024年全球投资展望报告-审时度势把握先机

目录 概览3 2024年全球投资展望5 情景1：周期性衰退9 情景2：经济软着陆12 情景3：深度经济衰退15 情景4：没有衰退18 概览 风险增加、升息和四个宏观情景分析 2024年，全球经济体和市场将经历重大转变，加上政治环境的不明朗，预测2024年前景异常困难。我们归纳出全球市场可能出现的四个宏观情景及其各自的机率， 逐一进行分析。 Andrew McCaffery全球首席投资官 在这种环境下，我认为考虑不同情景会带来更大帮助：经济和市场可能出现的各种发展情况。我们评估每个情景发生的可能性，从而及早做好准备，识别支持或反驳特定结果的信号，以便相应进行调整。 我们无法预知未来，也从未试过在完全知晓未来12个月将发生何事的情况下管理资金。有时，我们或许会有一些想法，但良好的投资需要严守纪律并保持开放的态度，做好准备，也需对实际变化做出反应。 普遍来说，要理解宏观经济、社会或政治转变并不容易，除非有关转变已发展成熟，而且新趋势已明显确立。此刻，我们正处于巨大格局转变的首个阶段：从低通胀和利率下降转为截然不同的环境。这个转变将令全球经济加剧波动，因此，持有资产所需的风险溢价将会上升。我们预期不同国家和地区的股票回报率差距将会扩大。 在2024年投资展望中，我们就发达经济体阐述了四个投资者应多加留意的宏观经济情景，我们的投资总监将会说明各个情景下不同资产的表现。 未来一年前景如何？全球各地将在2024年举行一连串选举，同时市场将再度聚焦于财政政策。从政治层面来看，各地似乎偏好维持高财政预算赤字，以及不同形式的政府干预。这些开支将令市场定价开始上扬。我们预料资本成本将在2024年成为讨论焦点，不论是企业或者政府，而且也不限于利息成本的短期影响。 无庸置疑的是，美国选举将最为瞩目。长久以来，美国一直是避险资金的首选地，也是存放贸易顺差收益的地方，有助为公共和私人开支提供资金。在回流趋势和中国对美国货品需求减少的环境下，作为全球储备货币发行国所享有的所谓“特权”似乎正在减弱。这些裂痕很可能在2024年扩大，并促使美联储暂停甚至逆转量化紧缩等货币措施。 全球来看，最大的转变或许是致力于创造一个更加可持续的世界，以及政策官员设法推动公司和投资者进一步参与经济转型。 世事总是变化无常，但说我们目前正处于“大变局”的时期绝不为过。投资者在2024年宜保持灵活，根据实际情况做好相应改变。 中国的周期则处于不同的位置，对其他可受惠于中国需求的亚洲经济体带来积极影响。我们对中国的2024年展望也通过不同情景逐一分析。另一方面，日本与西方经济体一样，正在适应一个时代的终结和另一个时代的开始。 2024年全球投资展望 周期性衰退风险仍在，投资者应保持谨慎 经济表现持续出乎市场意料，但我们深信，即使美国及其他发达市场利率尚未见顶，也距离见顶不远。在这种环境下，经济增长将停滞不前。我们详述2024年的四个潜在情景，以及当前商业周期的下一个阶段，而这个周期经历了本世代最进取的货币紧缩政策。 Salman Ahmed 全球宏观及战略资产配置主管 回顾2023年令央行官员及金融市场感到意外的情况，大都源于我们对过去15年（包括疫情）期间经济影响的认知不足 —包括 家庭和企业部门。我们预料未来数月的前景将渐转明朗，包括通货膨胀、最佳利率水平，以至美国就业市场的顽强韧性。然而，投资者忧虑本周期的下一个阶段将令市场更为波动，其实不无道理。 过去，有投资者因为预料市场下行而受累；现时，投资者普遍支持市场在黄金经济环境下「软着陆」的观点，即过去两年的加息和紧缩政策恰到好处，足以使经济及劳工市场重返平衡状态。然而，我们抱持不同看法。 2024年的基本预测是周期性衰退 2023年最令人感到意外的是，获财政支持的消费者及企业带动经济表现强韧，但除非出现特殊情况，否则我们预期明年经济最终将会下行。事实上，有迹象显示经济已逐渐转弱。家庭及企业在疫情期间累积的储蓄已近乎耗尽，财政支持应会减少，而当整体信贷收紧，再融资需要便可能回升。 美国消费者超额储蓄近乎耗尽 步入经济衰退后的整体超额储蓄 其他情景 我们仍然相信存在其他可能性。除了我们认为机率达60%的温和型衰退外，我们的2024年展望也会探讨更严竣的深度经济衰退（机率为10%）情景有何投资启示 — 在实质利率极高引发破坏性冲击的情况下，企业及消费者广泛削减开支，震撼整体经济，甚至将延续至2025年。我们亦预测出现较温和的经济软着陆情景的机率（20%），以及在2024年经济没有衰退的机率（10%），换言之，在两个情景下，经济维持当前的增长和通胀水平，促使各国央行进一步上调政策利率，尽管步伐将循序渐进。 上述所有因素均支持我们的基本预测 —2024年将出现周期性衰退；通胀开始降温，但在有更明确迹象显示通胀正重返目标之前，利率将会维持较高水平多一段时间。随着经济增长受损的情况日益明显，各国央行政策将会转向，并开始减息。 基本上，我们仍然认为政策紧缩与其产生实质经济影响之间存在滞后。传导作用只是延迟而非中断，通胀居高不下，与市场预期有落差，意味着当局需要做出调整。纵观发达经济体，随着财政支持的滞后效应逐渐减退，紧缩货币政策将使经济步入温和衰退，应会令上述情况实现。在经济于2024年底复苏之前，劳工市场将恢复正常，价格也将恢复稳定。 在各个情景下，美联储的政策路径，以及通胀和增长走势将会截然不同，而且就时间及结果而言，难免存在高度不确定性。 欧洲的传导作用较为有效，当地已明显出现经济衰退的迹象。这促使欧洲央行开始聚焦经济增长— 我们认为美国将在明年出现此趋势。 别忽略极端风险 另一方面，经济增长亦面临其他真正威胁。美国大选年将突显两党分歧，对政府开支能力构成威胁，并可能显著改变其于欧洲及亚洲的地缘政治目标。 在全球供应链已经出现紧张的背景下，俄乌冲突将继续推高商品价格。巴以冲突扩大为地区冲突的风险仍然存在，包括油价可能上涨，导致整体通胀面临新一轮冲击。有关冲击可能削弱加息效应，继而出现经济滞胀风险。 政策官员将继续测试金融体系的极限。鉴于全球各国首次退出量化宽松，很多状况我们并不清楚也很难预料。我们预料市场观点将迅速改变。投资者应该就经济周期缩短做好准备，并密切关注供求失衡的情况，以及政策效应滞后的情况。在波动的宏观经济环境下，投资者宜保持警惕。 市场仍然乐观 在获当前市场定价支持的软着陆情景下，把利率维持较高水平多一段时间的决定，或会使通胀进一步降至政策官员感安心的水平。美联储及其他央行将会以宽松政策做出回应，消除家庭和企业偿债金额急升的威胁。随着通胀预期放缓及劳工市场靠稳，工资大幅上升的压力减退。 然而，我们的研究显示，这情景与目前的通胀和劳工市场动态不符。富达股票、固定收益及私募信贷分析师调查显示，企业的劳工成本压力仍然沉重。地缘政治紧张局势及能源转型的需要，将持续使商品价格面临上行压力，继而迫使各国央行维持高利率，迟早会对经济增长造成更重大冲击。 分析师观点 我们向富达股票、固定收益及私募信贷团队分析师进行调查，了解在不同情景下其行业的预期表现。 下表的向上箭头显示，该行业的大部分响应反映正面影响，而背景颜色显示有关影响的强度。例如，大部分主要消费品分析师认为，周期性衰退将会对其行业带来正面影响。 情景1:周期性衰退 60%机率 我们的基本预测情景 在周期性衰退下，经济将温和收缩，其后在2024年底或2025年初恢复增长。在重返目标水平之前，通胀将持续居高不下，利率将在更久一段时间维持较高水平，随后央行将转向降息。这是我们现时的基本预测。 机会依然存在… 投资概要：根据我们的基本预测情景，周期性衰退将导致经济增长放缓，因此，小盘股和非必需消费品公司情况令人忧虑。股票（避免持有低质量或小型公司）将值得关注；固定收益方面，焦点仍然集中于短期优质信用债。 ■对周期性行业和表现疲弱的地区保持审慎■利率一旦下降，名义债券将可受惠，但由于通胀仍然居高不下，通胀挂钩债券受到青睐■房地产投资可能步入“黄金经济环境” 情境3:深度经济衰退 情境1:周期性衰退 情境4:没有衰退 情境2:经济软着陆 我们预期在周期性衰退下，通胀在重返目标水平之前将持续居高不下，因而在此情景下，我们将偏好（可提供「实际收益」的）通胀挂钩债券多于名义债券。市场价格已反映通胀将重返目标水平，但投资者预期实际收益需要升至非常高水平，才会实现这个目标。在此情景下，实际收益应会跟随经济增长及央行预期下降。 多元资产 我们将周期性衰退视作温和的避险情景，对于一些放眼不同行业和地区的精明投资者来说，市场仍然存在投资良机。市场预计经济将于年底前复苏，因此投资者毋须恐慌，大可持有一些精选股票投资。美股尤其稳占优势（避免持有低质量和小型公司），具体而言，中盘股以至标普500指数大部分成分股显得格外吸引，这些股票并未如美股“ 七巨头”（‘Magnificent Seven’，即Alphabet(谷歌母公司）、亚马逊、苹果公司、Meta、微软、英伟达和特斯拉）般，于今年取得令人难以置信的佳绩。这些营运妥善及增长前景稳健的公司估值显得相当合理。鉴于美国小盘股的债务再融资需求增加，在经济放缓或衰退情景下将面临更大的挑战。 无论在任何情景下，我们都看多若干新兴市场，因其估值吸引，而且处于独特的经济周期阶段，但我们会根据不同情景而改变投资偏好。在经济衰退期间，我们看好与全球周期联系较少的印度及印度尼西亚，这些市场均具有不少良好的防守性优质股。随着全球利率回落，我们亦看好部分新兴市场本币债券（设有汇率对冲），前提是不会出现任何影响主要新兴市场偿债能力的重大增长忧虑。 换言之，在衰退情景下，我们更看好优质股票及信贷，多于低质量股票及信贷，而再融资忧虑促使我们在基本预测情景下，偏好投资级别信贷及评级较高的高收益债券发行人。 - Henk-Jan Rikkerink全球投资方案及多元资产部主管 固定收益 根据我们的情景预测，周期性衰退将于2024年上半年开始。在此期间，通胀将高于市场普遍预测。我们预期通胀连续超预期上升，将导致通胀挂钩债券再度表现出色。情况与2020年至2021年期间相似，当时通胀加速升温，1至10年期通胀挂钩债券表现优于所有年期名义债券约15%。通胀出乎意料上升，意味着名义债券在2024年上半年将备受挑战。在此情景下，我们将看好中存续期通胀挂钩债券多于名义债券。 情境1:周期性衰退 情境3:深度经济衰退 情境4:没有衰退 情境2:经济软着陆 此外，央行对通胀居高不下保持高度警惕，亦为债市带来支持。短期优质信用债（例如以英镑计值）亦将表现优秀。 及健康护理业。 与此同时，英国在此情景下表现疲弱，因市场约五分之一为能源及矿业公司。这些公司在经济增长放缓下将表现受损。我们看好国际企业，尤其是不受经济因素影响的优质公司，因其具有经常性收益和良好定价能力，能够渡过难关。这些公司遍布多个行业，包括主要消费品以至计算机软件。 我们预期美联储在2024年下半年的降息步伐将较预期迅速，届时名义债券将会逐渐走强。这将是最难做出资产配置的时期，但对于承险能力较高的投资者来说，名义债券收益率处于周期高位，某程度上确实令人难以抗拒，并可提供高于通胀挂钩债券的基本回报。 在此情景下，中小盘股可能更具动力。这些公司在2023年受加息影响而被降级，因此相对于远期盈利预测，其估值已相当便宜（尽管市场对其能否实现预期仍存有一些疑虑）。若经济压力在年初进一步加剧，小盘股将会受压，但利率升势一旦缓和，小盘股的复苏潜力可能更大。有别于2023年大幅推动市场走势的大型科技股，规模较小的公司并没有「完美定价」，因此可提供更大的安全幅度。 - Steve Ellis全球固定收益投资总监 股票 在此情景下，我们认为目前普遍盈利预测过于乐观，预计有关预测将会下调。我们可于欧洲和日本等市场发掘估值便宜的股票，因其估值尚未反映任何经济衰退的情况。受到一系列注重股东回报的企业治理改革