2023年第四季度全球投资展望

2023年第四季度全球投资展望 市场正在顺应新格局 美债收益率创16年新高。我们认为市场正在进行调整，以适应新的格局，这也意味着宏观市场的波动会更大。我们的展望聚焦于结构性趋势下的变化，并且穿透市场迷雾把握机遇。 新格局下的新机遇 紧缩下保持审慎 市场观点已发生变化，并认为当前全球受供应链限制的大环境下，美联储及各发达市场央行不会迅速采取宽松政策。我们认为各央行将保持紧缩政策，以应对通胀压力。 发掘新机遇 全球宏观市场的不确定性加强导致不同证券资产的收益分化加剧，因此需要以更加灵活、更精细化的方式挖掘投资机会，捕捉收益。 把握结构性趋势 新格局由五大结构性趋势主导，它们有望带动各经济体及行业的盈利能力发生显著转变。关键在于确定推动这些结构性趋势的催化因素，以及目前市场价格是否已经体现了相关变化。 由疫情引起的供需不平衡情况得到解决，通胀正在下降…我们认为，三分之二的消费支出已从服务转向商品。随着需求恢复正常，商品价格正在拉低通胀。劳动力技能方面的不匹配也 趋向正常化，有助于减缓工资增长。 …但经济却悄然停滞受紧缩政策影响，2023年通胀下降的代价是美国经济增速减缓。从某些指标来看，美国经济在过去18个月里实际上并没有太 大增长——在经济没有陷入衰退的情况下，以前从未出现过这种疲弱的态势。 美国劳动力市场并不强劲，反而很紧张我们认为，人口老龄化将限制未来的劳动力供给。这意味着在不引起通胀水平升高的情况下，美国每月只能新增约7万个工作 岗位，而之前的数字是20万个。 美联储对于经济出现滞胀的反应相对温和… 市场已开始部分同意我们的观点，认为美联储不会通过大幅降息救市。受供应链限制等因素影响，通胀压力持续，各国央行不得不保持紧缩政策。 …正在创造令人期待的收益潜力 随着各市场意识到各国央行不得不通过限制经济活动来控制通胀，这为债券创造了令人期待的收益潜力。我们相对看好英国和欧元区债券，其收益率已上升到远高于疫情前的水平。 我们超配新兴市场硬通货债券 由于债券收益率较高，我们相对看好新兴市场硬通货债券。随着新兴市场央行开始降低政策利率，这些债券因本币的贬值而得到缓冲。 过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标，且指数回报不计入费用。无法直接投资指数。数据源：贝莱德智库，数据来自Refinitiv Datastream，2023年10月。附注：图表显示了摩根大通全球新兴市场多元化债券指数（新兴市场硬通货）、摩根大通全球新兴市场多元化国债指数及基准美国5年期国债的收益率水平。 相较于信用债，我们更看好短期政府债券作为收益来源随着债券收益率上升，短期政府债券的吸引力有所增强。我们认为投资级信用债的息差较低，不能为较高风险提供较好的回报， 因此我们更看好短期政府债券。 离散度增加=机会增加 债券收益率上行和悄然而至的经济滞胀意味着以宽泛的视角进行股票投资的难度加大。我们认为，相对于过去，不同行业板块之间的估值分化已明显提升，这也意味着新的投资机遇。 我们超配日本股票 日本是与众不同的发达市场。股票回购的步伐加快、回馈股东的企业改革、强劲的企业盈利和仍然宽松的货币政策都增强了日本市场的吸引力。 主动型策略可能受益于资产分化加大 宏观波动加剧导致各资产类别之间及类别本身的分化加大。我们认为当前环境更适合寻求跑赢市场基准回报的主动管理型策略，例如对冲基金所采用的策略。 过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标，无法直接投资指数。指数回报不计入费用。本资料不拟作为投资任何特定资产类别或策略的建议，或作为未来表现的承诺甚至估计。数据源︰贝莱德智库、Hedge Fund Research，数据来自LSEG Datastream，2023年10月。附注：图表显示了HFRI基金加权综合指数相对于现金回报的三年滚动平均超额回报。图表也显示HFRI基金加权综合指数相对于MSCI世界指数的领先表现。领先表现是使用HFR数据和三年滚动回归分析计算得出，以消除广泛市场风险的影响。消除了广泛的市场风险的影响后，两个指数的回报之间的差异即计算为领先表现。回归分析仅是对关系的估计，未必完全反映变量之间的真实关系。 结构性趋势正在创造新的机遇我们发现结构性大趋势或结构性变化正在塑造长期的经济前景，会给各个经济体及行业的盈利带来巨大影响和变化，同时也会 创造新的投资机遇。 金融体系的未来格局 数字化创新及人工智能 地缘政治及经济竞争 低碳转型 人口结构的转变 由于发达市场劳动力缩减，劳动力市场紧张的问题或会导致通胀持续上升。相比之下，某些新兴市场经济体有望受益于因拥有年轻人口而带来的红利。 向低碳经济转型会涉及资本大规模的重新配置。我们认为，政策、科技以及消费者及投资者偏好的相互作用会主导转型的速度及方式。 法规转变、金融架构的变化、零利率时代的结束及科技创新正在改变存款及信贷市场，彻底改变了传统的商业模式。 我们已步入地缘政治及经济体之间相互竞争的新时代。比起经济发展的效率，各国更注重自身国家安全及经济韧性，这也加速了全球供应链的重构。 人工智能的进步引起了市场对其潜力的强烈兴趣。人工智能工具能够自动化解决繁琐的任务、分析大量的数据，并激发新的想法。 影响：我们认为整个能源体系，无论是高碳还是低碳，都充满投资机会。对投资组合的影响取决于这些转变的时机及规模，以及何时在市场价格中反映。 影响：我们预计更多借贷方会转向私募信用债，因私募信用债的定价更优。我们认为近期的重新定价给灵活调整投资组合带来机会。 影响：我们在健康医疗、房地产、休闲以及为老年人提供产品及服务的公司发掘投资机会。 影响：我们认为市场关注点将从科技生产者扩展到行业内及跨行业的大型数据拥有者及人工智能用户。 影响：科技、清洁能源、基础设施及国防等领域的投资激增可能创造机会。 仅供说明用途。前瞻预测未必会实现。数据源︰贝莱德智库，2023年10月。本文件仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。 人工智能或许会成为上市公司的价值驱动因素 上市公司的人工智能专利价值激增，或表明它们提交质量更高的专利。对人工智能的兴趣也可能扩散到私募市场。 私募信用债未来的需求会出现结构性上升 随着企业通过银行获得贷款的难度加大，企业会转向其他信贷来源。我们预计私募信用债的需求将急剧增加。 数据源︰贝莱德智库，数据来自彭博、圣路易斯联邦储备银行、洲际交易所美国银行、PitchbookLCD及Preqin。2023年9月。附注：用于衡量市场规模的指标：圣路易斯联邦储备银行的工商业贷款未偿余额；总市值的代表指数︰彭博美国高收益公司债指数、晨星LSTA美国杠杆贷款指数以及私募信用债基金的资产管理规模（过去私募信用债数据不包括未投资的现金，即所谓的“闲置资金”） 数据源：贝莱德智库、美联储，数据来自Haver，2023年9月。附注：图表显示了工商贷款的增长以及美联储银行高级贷款官员调查的结果——大型和中型市场企业工商贷款标准的净结额紧缩百分比﹙右方﹚。 细分资产的战术观点：股票 依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）6至12个月的战术配置观点（2023年10月） 细分资产的战术观点：固定收益 依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）6至12个月的战术配置观点（2023年10月） 重要披露 本文仅向合格境内机构投资者及专业机构投资者派发，任何其他人士不应依赖本文。本文件不得向中华人民共和国(“中国”，就本文件而言，不适用于香港、澳门和台湾)境内的公众提供。资料来源：贝莱德。投资涉及风险，过往业绩不一定是未来业绩的指引。任何预测并不能保证。读者应自行选择是否依赖本文提供的数据及信息。投资海外市场涉及的风险包括外汇风险、流通性有限、政府减少规管，以及巿场受不利的政经及其他发展影响而大幅波动。债券投资涉及利率及信贷这两大风险。一般而言，债券的市值将随着利率上升而相应下跌。信贷风险是指债券发行商可能无法奉还本金和利息。投资者可能无法取回原本投资金额。投资价值亦可能受到汇率影响。本文不应被依赖视作预测、研究或投资建议，亦非对任何证券买卖或任何投资策略作出的建议、要约或招揽。本文乃应阁下要求提供，仅作参考数据和教育用途，在招揽或向任何人士分发属违法的任何司法管辖区，本文件并不构成与任何证券或基金有关的招揽。此外，亦不构成与本文件收件人签订投资协议的要约，或透过提出签订投资协议的要约，邀请收件人作出响应。本文件可能含有“前瞻性”信息。这些信息可能包括预测、预报、收益或回报预估及可能的投资组合构成。此外，本文可能包括其他投资工具之若干过往表现数据，该等表现数据仅作为举例用途。概无声明表示任何投资工具将会取得所示的表现，或已考虑或列出拟备本文件期间就取得、计算或呈列前瞻性数据或往绩数据时所作的各项假设。若拟备本文件期间所作的假设出现任何转变，可能会对作为举例用途的所示投资回报构成重大的影响。本文件并不构成对未来事件的预估、研究或投资建议、也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。本文所载属于2023年10月之意见，并可随时因随后情况变化而更改。本文所载之数据及意见，均来自贝莱德视为可靠之专有及非专有的来源，并不一定巨细无遗及保证准确。指数表现数字仅供参考之用。投资者无法直接投资于指数。概不保证所作的任何预测将会实现。有关观点不一定反映贝莱德集团旗下任何公司的全部或部分意见，且不保证其准确性。本文件属高度机密，不得复制或分发予收件人以外的其他人士。贝莱德是BlackRock, Inc的注册商标。所有其他商标均为其各自拥有人的财产。