2025年第四季度全球投资展望

2025年9月 贝莱德智库 在4月市场动荡铸就“黄金买点”，带来显著回报 全球股市自4月美国“解放日”引发暴跌后反弹。我们当时认为美国全面推行高关税政策可能性较低，这也为市场情绪的反弹奠定基础。 发达市场长期债券面临压力与日俱增 由于政府债务引发市场忧虑情绪，对资产表现也产生实际影响，长期国债收益率再度迅速上行。日本、法国和英国的国债收益率飙升至数十年新高。 美债对美联储降息的反应与往常不同 尽管美联储降息，但美国收益率曲线反而趋陡。我们认为市场焦点正从宏观政策引发的不确定性，转向美国对抗通胀与控制政府债务（及利息）之间的政策分歧。 2025投资展望主题 投资当下的确定性 1. 策略性地管理宏观风险 以颠覆性趋势为锚 全球贸易和资本市场的发展速度受不可改变的经济规律制约，因此相比长期宏观前景，短期发展形势更加明确。有鉴于此，我们维持风险偏好并继续超配美国股票。 即便作为锚点的长期宏观关键指标接连失效，但我们认为颠覆性趋势可望持续推动投资回报。只是这些趋势并不直接等同于广泛的回报驱动因素，须通过细化配置观点来追踪其演变，以发掘资产类别之间和资产类别内部的机会。我们看好人工智能主题。 我们认为目前的转型环境相比过去十年更有利于实现超额收益，即高于基准的回报。但宏观环境动荡不安，给投资组合带来风险，须通过主动管理或对冲加以应对。 人工智能颠覆性趋势正在抵消消费支出放缓的影响 企业持续加大对人工智能相关基础设施的投资，为美国乃至全球的经济活动提供了支持。由此可见，颠覆性趋势已成为当今经济的新锚点，并且正在推动投资回报。 美国加征关税后商品价格再度攀升 整体通胀的下降掩盖了商品通胀的大幅反弹，物价在近期已经出现显著上涨。我们注意到，关税的影响已经从家电等高度依赖进口的商品开始显现。 解开美国的通胀谜团 美国服务业通胀在今年年初有所放缓，但近数月又逐步回升。我们正密切关注服务业通胀是否会因为经济活动走弱而持续回落，亦或是继续维持在高位。 解读美联储政策走向与市场影响 市场预期美联储将进一步降息 此前市场几乎认为2026年底前仅有一次降息（下调25个基点），而如今预期美联储将在明年12月前将利率降至3%左右。 科技股盈利支撑美股今年以来回报 人工智能相关行业和企业盈利表现良好，推动了美股今年以来的回报。美国以外市场的回报大多由估值回升所驱动。 我们认为未来推动股市上涨的核心因素是企业盈利，而并非估值 传统指标显示美股当前估值高于均值，而未来的估值水平取决于正在进行的经济转型如何演变。我们认为人工智能带来的生产力提升有望推动企业盈利增长。 运用情景分析法的依据 我们认为这场经济拉锯战最终会产生多种合理的长期结果。我们认为单一分布模型无法充分展现这些结果，因此采用情景分析法，以更好地为我们的战略性观点提供指引。 更灵活的投资组合策略 部分投资者正积极利用日益加剧的经济波动实现超额回报。我们拆分传统的“另类”资产类别，将对冲基金列为独特的配置项，同时建议保留对私募市场的配置。 私募市场将主导全球融资格局 我们认为，在所有三种情景下，私募市场的作用都将更为显著，因为越来越多企业依赖私募市场满足其融资需求。随着交易规模扩大，小型企业逐渐远离公募信贷市场。 我们认为未来的投资组合将以私募投资为主 如今各种规模的企业都越来越主动地利用私募资本，从而形成了重叠的机会集合。我们认为，鉴于私募市场与公开市场的界限逐渐模糊，投资者对私募市场的配置应更趋精细化。 日本企业正逐步加大股份回购规模 日本企业正发起规模更大、持续时间更长的股票回购活动。我们认为这是资本市场的一次持续性转变。且当前日本股市的估值依然相对偏低； 日本大型企业正引领股票估值上涨 尽管日本大型股的估值已经上涨，但我们认为小型股具备“补涨”潜力。 中国市场处于多个颠覆性趋势的交汇点 劳动年龄人口的减少势必会影响长期经济增长潜力。由于广泛采用可再生能源，中国是全球能源转型的重要推动力量，并引领全球电气化发展。 2025年主要观点 我们在战术配置（6-12个月）和战略配置（长期）层面的最高确信度观点，截至2025年9月 最新战略性观点 由于第二季度信用债利差收窄，我们开始超配发达市场政府债券，转而低配全球投资级别信用债。 本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。资料来源：贝莱德智库。数据截至2025年6月30日。注：图表呈列的是我们将基于不受限制的美元角度的10年期观点与长期均衡配置进行比较而得出的资产类别观点。全球政府债券和新兴市场股票的配置包括相应的中国资产。收益型私募市场包括基础设施债务、直接贷款、房地产夹层债务和美国核心房地产。增长型私募市场包括全球私募股权收购和基础设施股。所示配置为假设的情境，并非实际的投资组合配置。这些配置仅供参考，并不构成投资建议。指数指标：彭博1至10年期美国国债指数、彭博美国长期国债指数、彭博1至15年期欧洲国债指数、彭博15年期以上欧洲综合国债指数、彭博英镑综合：1至10年期英国国债指数、彭博英镑综合：10年期以上英国国债指数和彭博亚太日本国债指数等组合代表发达市场政府债券。MSCI新兴市场指数代表新兴市场股票，以及彭博美国政府通胀挂钩债券指数代表通胀挂钩债券。MSCI世界美元指数代表发达市场股票。彭博美国按揭抵押证券指数代表按揭抵押证券。彭博美国高收益债券指数、彭博欧洲高收益债券指数和摩根大通新兴市场债券全球多元化指数等组合代表发达市场高收益债券和新兴市场债券。彭博美国信用债指数、彭博欧洲企业信用债指数和彭博英国企业信用债指数等组合代表全球投资级别信用债，彭博中国国债及政策性银行总回报指数代表中国政府债券。由于缺乏足够的数据，我们使用贝莱德指标代表增长型和收益型私募市场资产。这些指标代表我们认为反映特定资产类别的经济敏感度的风险因子敞口组合。假设性投资组合可能不同于其他司法管辖区的投资组合，仅供参考用途，并不构成投资建议。 最新战略性观点 由于第二季度信用债利差收窄，我们开始超配发达市场政府债券，转而低配全球投资级别信用债。 本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。资料来源：贝莱德智库。数据截至2025年6月30日。注：图表呈列的是我们将基于不受限制的美元角度的10年期观点与长期均衡配置进行比较而得出的资产类别观点。全球政府债券和新兴市场股票的配置包括相应的中国资产。收益型私募市场包括基础设施债务、直接贷款、房地产夹层债务和美国核心房地产。增长型私募市场包括全球私募股权收购和基础设施股。所示配置为假设的情境，并非实际的投资组合配置。这些配置仅供参考，并不构成投资建议。指数指标：彭博1至10年期美国国债指数、彭博美国长期国债指数、彭博1至15年期欧洲国债指数、彭博15年期以上欧洲综合国债指数、彭博英镑综合：1至10年期英国国债指数、彭博英镑综合：10年期以上英国国债指数和彭博亚太日本国债指数等组合代表发达市场政府债券。MSCI新兴市场指数代表新兴市场股票，以及彭博美国政府通胀挂钩债券指数代表通胀挂钩债券。MSCI世界美元指数代表发达市场股票。彭博美国按揭抵押证券指数代表按揭抵押证券。彭博美国高收益债券指数、彭博欧洲高收益债券指数和摩根大通新兴市场债券全球多元化指数等组合代表发达市场高收益债券和新兴市场债券。彭博美国信用债指数、彭博欧洲企业信用债指数和彭博英国企业信用债指数等组合代表全球投资级别信用债，彭博中国国债及政策性银行总回报指数代表中国政府债券。由于缺乏足够的数据，我们使用贝莱德指标代表增长型和收益型私募市场资产。这些指标代表我们认为反映特定资产类别的经济敏感度的风险因子敞口组合。假设性投资组合可能不同于其他司法管辖区的投资组合，仅供参考用途，并不构成投资建议。 战术配置细分观点：股票 依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2025年9月） 我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力—尤其是在波动加剧时期。 战术配置细分观点：固定收益资产 依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2025年9月） 贝莱德智库 贝莱德智库(BII)运用公司的专业知识，提供有关全球经济、市场、地缘政治和长期资产配置方面的洞见，只为助力我们客户和基金经理驾驭金融市场。贝莱德智库提供以专有研究为支撑的战略和战术市场观点、出版物和数字工具。 重要披露 本文件仅作教育用途，并不构成对未来事件的预估、研究或投资建议，也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。文件内所述观点可予以更改。对特定证券，资产类别和金融市场的提及仅用于说明目的，并不意在也不应解释为建议。是否依赖本文件所载的信息由阁下自行决定。本文件的编写并未考虑任何投资者的具体目标，财务状况或需求。 本文件可能含有非仅基于过往资讯而提供之「前瞻性」资讯。有关资讯可能涵盖（其中包括）预计、预测、收益或回报估计。概无声明表示任何贝莱德基金将会取得所示的表现，或已考虑或列出拟备本文件期间就取得、计算或呈列前瞻性资料或往绩资料时所做的各项假设。若拟备本文件期间所做的假设出现任何转变，可能会对作为举例用途的所示投资回报构成重大的影响。过往业绩并不代表现在或将来的表现，不应成为选择产品或策略的唯一考虑因素。 本文件所载之讯息及意见取自贝莱德认为可靠的专属和非专属来源，并不一定涵盖所有资料，且无法保证其准确性。 在中国，本文件不得分发予居住于中华人民共和国（“中国”，就本文件而言，不适用于香港、澳门和台湾）的人士或在中国注册的实体，除非該人士或实体已从有关政府机关处获得所有参与任何投资、接受任何投资咨询或投资管理服务所需的相关的审批。本文件属高度机密，未经贝莱德的事先书面批准前，不得复制、向任何其他个人或实体揭露或以任何形式提供给任何其他个人或实体（受保密义务约束的专业顾问除外）。本文件并不构成在任何司法管辖区向任何人出售证券的要约或购买证券的要约邀请。所载信息并不构成提供或赖以作为金融、税务、法律或会计建议，阁下应该就此类问题咨询阁下的顾问。 所载信息并不构成提供或赖以作为金融、税务、法律或会计建议，阁下应该就此类问题咨询阁下的顾问。贝莱德不保证任何特定投资的适用性或潜在价值。投资涉及风险，包括损失本金。国际投资涉及风险，包括与外币有关的风险，流动性有限，政府监管较少，以及由于政治，经济或其他不利因素的不利影响而导致的大幅波动。对新兴市场或发展中市场或较小资本市场的投资往往会增加这些风险。 本文件属高度机密，不得复制或分发予收件人以外的其他人士。 未经贝莱德的事先书面批准前，任何人士不得以任何形式或以任何方法（电子、机械、录制等其他方法）复制、于检索系统储存、传送或分发本文件的任何部份。© 2025 BlackRock, Inc.或其附属公司版权所有。BLACKROCK乃BlackRock, Inc.,或其附属公司的注册商标。任何其他商标归属于其各自的所有人。