事项：联易融科技发布业务发展自愿性公告，2024Q1-3总促成融资额2708.39亿元，同比增长17.4%。第三季度主营业务收入及收益同比增长，毛利率明显改善。
评论：
-
融资额稳步提升，多级流转云业务持续高速增长
公司以SaaS服务模式为主，收入关键影响因素为促成融资额。2024Q1-3总促成融资额2708.4亿元（同比+17.4%），主营业务收入、收益同比增长，Q3毛利率改善明显。分业务拆分融资额：
- 电子债权凭证业务：2024Q1-3促成融资额1752.4亿元（同比+16.7%），占比65%，主要针对非地产客户。多级流转云（核心企业）融资额1339.8亿元（同比+45.6%），E链云（金融机构）融资额412.7亿元（同比-29.0%），延续下滑态势，部分为战略性降低低利润率业务所致。
- 资产证券化业务：受宏观经济及地产行业影响，2024Q1-3全行业资产证券化发行规模同比+5.8%，公司促成融资额797.8亿元（同比+11.9%），占比29%。AMS云（核心企业）融资额541.6亿元（同比+1.3%），包含部分地产客户（上半年地产客户融资额占比20%）；ABS云（金融机构）融资额256.2亿元（同比+43.8%），重回增长轨道。
- 跨境云：2024Q1-3促成融资额149.1亿元（同比+66.8%），占比6%。公司跨境业务主要通过三条路径展开：科技出海助力资产代币化、跨境电商解决中小企业融资难、服务制造业出海。海外融资成本高企短期制约因素，随美联储降息周期，有望带动跨境业务高增长。
-
客户数量全面增长，客户留存率维持高位
截至24Q3，合作核心企业1917家（较年初+28.8%），合作金融机构353家（较年初+11.0%）；核心企业客户821家（较年初+35.9%），金融机构客户138家（较年初+5.3%）。客户留存率为96%（较上年末+10pct）。
投资建议：
- 公司作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，以轻资产模式助力中小企业降低融资成本，ROE弹性强。
- 过往地产业务风险导致减值上升，拖累净利润。9月政治局会议定调“促进房地产市场止跌回稳”，若地产行业企稳回升，公司或有受益。
- 公司主动多元化行业布局，增加业绩韧性，攻守兼备。Q3毛利率明显改善，降本增效下盈利空间逐步释放，看好长期价值。
- 预计2024/2025/2026年经调整EPS为-0.12/-0.01/0.06元，SPS为0.40/0.47/0.58元，对应港股PS分别为4/3/2倍。目标估值2025年4倍PS，目标价2.07港元，维持“推荐”评级。
风险提示：房地产业务风险加大、供应链金融市场增速不及预期、行业竞争导致费率压降、短期收入承压等。
