核心观点与关键数据
公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入11.8亿元，同比下降13.2%；归母净利润4942万元，同比下降40.1%。其中Q3收入4.2亿元，同比下降11.7%；归母净利润1466万元，同比下降57.9%。短期收入承压，但电商渠道收入快速增长，前三季度同比增长93%。
业务表现
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分产品看：
- 益生菌饮品：收入4.9亿元（-8%），味动力产品保持行业领先，扩充细分品类并优化老品。
- 益生菌食品：收入1.4亿元（+18.1%），均瑶润盈同比增长35%，C端新品发力。
- 其他饮品和食品：收入0.5亿元（+24.8%）。
- 商品供应链：收入4.9亿元（-25.8%），新增拼多多渠道，与OLE等客户完成战略签约。
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分渠道看：
- 营销渠道：收入10亿元（-17.8%）。
- 直销渠道：收入1.8亿元（+25.2%），增速亮眼。
盈利能力
- 毛利率：前三季度29.8%，同比提升5.1pp，其中味动力毛利率达40.4%。
- 费用率：销售费用率14.3%（+3.6pp），管理费用率8.7%（+2.2pp），研发费用率2%（+0.8pp），财务费用率-0.1%（+0.3pp）。
- 净利率：4%，同比下降2.5pp。
股票回购与激励机制
公司自2024年2月起回购股份，预计金额1-2亿元，用于员工激励。当前已回购650万股，交易金额4794万元，彰显发展信心。
盈利预测
预计2024-2026年归母净利润分别为0.6亿元、0.8亿元、0.9亿元，EPS分别为0.11元、0.13元、0.15元，对应动态PE分别为53倍、44倍、37倍。
风险提示
原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、食品安全风险。
关键假设
- 益生菌饮品：2024-2026年收入增速分别为2%、5%、5%，毛利率保持40%。
- 益生菌食品：2024-2026年收入增速分别为50%、50%、30%，毛利率保持50%。
- 商品供应链：2024-2026年收入增速分别为-10%、8%、8%，毛利率保持10%。
