Q3业绩持续改善，毛利率稳步提升

证券研究报告：汽车|公司点评报告 2023年10月31日 股票投资评级 立中集团(300428) 买入|维持 Q3业绩持续改善，毛利率稳步提升 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% 立中集团汽车 投资要点 个股表现 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入171.27亿元，同比增长7.18%；归母净利润为4.14亿元，同比增长3.74%，剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润为4.99亿元，较上年同期 增长3.14%。三季度公司实现营业收入62.40亿元，同比增长5.26%实现归母净利润1.65亿元，同比/环比增长35.16%/26.37%；剔除股权激励摊销费用的归母净利润1.90亿元，同比/环比增长18%/21%。公司业绩符合预期。 2022-102023-012023-032023-062023-082023-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）22.43 总股本/流通股本（亿股）6.25/5.28 总市值/流通市值（亿元）140/118 52周内最高/最低价34.69/20.71 资产负债率(%)64.9% 市盈率28.04 第一大股东天津东安兄弟有限公司 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:魏欣 SAC登记编号:S1340123020001 Email:weixin@cnpsec.com 毛利率稳步提升，车轮等高端产品贡献放量。盈利能力方面，公 公司基本情况 司前三季度毛利率为10.45%，同比上升0.97pct，第三季度毛利率为11.07%，同比上升0.67pct，连续两个季度环比增长，考虑到公司各业务毛利率平均水平，或主要为铝合金车轮业务贡献提升及高端晶粒细化剂产品放量贡献。 重视研发投入，销售费用伴随海外销量增加。公司前三季度销售 研究所 /管理/财务/研发费用率分别为1.34%/2.35%/0.95%/3.21%，同比分别上升0.27/0.26/0.19/0.30pct，第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.23%/2.22%/1.53%/3.52%，同比分别上升0.01/0.05/0.79/0.30pct。其中研发费用占比最高，且增长较快，体现公司重视研发投入，财务费用增长或主要由于转债发行导致借款利息费用计提，销售费用增长主要由于海外销量增加，佣金及仓储费用增加所致。 三大业务环比改善，车轮/铸造铝产能有望再上台阶。铸造铝业务方面，根据Mysteel数据，ACD12铝合金理论利润7/8/9月分别为 -78/120/180元/吨，同环比表现均有好转，随着泰国、墨西哥等地再生铝回收和产能建设完成，再生铝产能有望再上台阶。中间合金业务方面，公司积极推进高端晶粒细化剂/航空航天级特种中间合金等高端产品研发，优化产品结构；铝合金车轮业务方面，公司墨西哥车轮项目即将投产，当地客户资源丰富，投产后产能利用率有望迅速提升此外根据公司9月15日公告，公司收到某头部新能源汽车泰国铝合 金车轮项目定点，销售总金额约0.68亿元，累计获得该客户销售总 额约16.64亿元，首批获受项目预计于2023年底量产。 免热合金业务注入新动能。公司免热合金业务在材料研发、产品性能、生产成本、产能布局和市场推广等方面具有领先优势，与整车厂、压铸厂合作紧密，四季度多家头部车企将发布应用一体化压铸技术的车型，公司免热合金业务有望加快量产进度，成为新的利润增长点。 投资建议：考虑到公司车轮、铝合金产能投产进度，预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入227.63/276.01/358.65亿元，分别 同比变化6.51%/21.25%/29.94%；归母净利润分别为6.07/9.18/14.16亿元，分别同比增长23.21%/51.34%/54.23%，对应EPS分别为0.97/1.47/2.27元。 以2023年10月31日收盘价22.28元为基准，对应2023-2025E 对应PE分别为22.96/15.17/9.84倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21371 22763 27601 35865 增长率(%) 14.69 6.51 21.25 29.94 EBITDA（百万元） 1107.74 1044.57 1409.06 1978.88 归属母公司净利润（百万元） 492.41 606.69 918.16 1416.05 增长率(%) 9.41 23.21 51.34 54.23 EPS(元/股) 0.79 0.97 1.47 2.27 市盈率（P/E） 28.29 22.96 15.17 9.84 市净率（P/B） 2.43 2.11 1.85 1.56 EV/EBITDA 19.54 18.53 14.13 10.45 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 21371 22763 27601 35865 营业收入 14.7% 6.5% 21.3% 29.9% 营业成本 19339 20480 24626 31746 营业利润 -2.1% 27.1% 51.3% 54.2% 税金及附加 73 124 151 196 归属于母公司净利润 9.4% 23.2% 51.3% 54.2% 销售费用 239 255 309 401 获利能力 管理费用 482 513 622 809 毛利率 9.5% 10.0% 10.8% 11.5% 研发费用 663 706 856 1112 净利率 2.3% 2.7% 3.3% 3.9% 财务费用 160 0 0 0 ROE 8.6% 9.2% 12.2% 15.9% 资产减值损失 -13 0 0 0 ROIC 4.6% 4.0% 5.7% 8.1% 营业利润 540 686 1038 1602偿债能力 营业外收入 3 0 0 0 资产负债率 64.9% 61.9% 59.7% 57.1% 营业外支出 6 0 0 0 流动比率 1.36 1.41 1.48 1.60 利润总额 537 686 1038 1602 营运能力 所得税 36 69 104 160 应收账款周转率 6.22 6.25 6.65 6.85 净利润 501 618 935 1441 存货周转率 6.21 6.03 6.46 6.71 归母净利润 492 607 918 1416 总资产周转率 1.36 1.31 1.49 1.76 每股收益（元） 0.79 0.97 1.47 2.27 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.79 0.97 1.47 2.27 货币资金 2311 3222 2676 1898 每股净资产 9.17 10.55 12.02 14.28 交易性金融资产 404 404 404 404 估值比率 应收票据及应收账款 3914 4169 5055 6568 PE 28.29 22.96 15.17 9.84 预付款项 134 142 170 219 PB 2.43 2.11 1.85 1.56 存货 3665 3881 4667 6016 流动资产合计 11800 12359 13572 15805现金流量表 固定资产 3213 3670 3814 3751 净利润 501 618 935 1441 在建工程 741 726 711 697 折旧和摊销 387 358 371 377 无形资产 612 632 652 672 营运资本变动 -851 317 -1331 -2277 非流动资产合计 5145 5527 5677 5619 其他 205 17 0 0 资产总计 16945 17887 19249 21424 经营活动现金流净额 242 1310 -26 -458 短期借款 5671 5671 5671 5671 资本开支 -1251 -820 -520 -320 应付票据及应付账款 1533 1624 1952 2517 其他 -386 214 0 0 其他流动负债 1452 1448 1547 1717 投资活动现金流净额 -1637 -606 -520 -320 流动负债合计 8657 8743 9170 9905 股权融资 4 180 0 0 其他 2345 2326 2326 2326 债务融资 2347 -32 0 0 非流动负债合计 2345 2326 2326 2326 其他 -760 87 0 0 负债合计 11002 11069 11496 12231 筹资活动现金流净额 1591 235 0 0 股本 617 625 625 625 现金及现金等价物净增加额 272 911 -546 -778 资本公积金 1484 1656 1656 1656 未分配利润 3381 3819 4600 5803 少数股东权益 213 224 241 266 其他 248 494 631 844 所有者权益合计 5943 6818 7752 9194 负债和所有者权益总计 16945 17887 19249 21424 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且