证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 格力电器(000651) [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 格力电器：Q3收入稳健增长，毛利率改善明显 [Table_ReportDate] 2022年10月31日 [Table_Summary] ➢ 事件：Q3公司实现营业收入522.67亿元，同比+11.01%；实现归母净利润68.38亿元，同比+10.50%；实现扣非后归母净利润69.59亿元，同比+16.56%。前三季度公司实现营业收入1474.89亿元，同比+6.77%，实现归母净利润183.04亿元，同比+17.00%；实现扣非后归母净利润185.67亿元，同比+25.77%。 ➢ 营收增速环比上升。根据产业在线数据，7-8月我国家用空调出货量同比-1.26%，较Q2降幅缩窄，内销出货同比+3.44%，格力作为空调行业龙头企业，Q3营业收入增速较Q2（+3.63%）也实现环比上升。10月28日，格力完成履行对盾安环境关联担保债务的最终兜底承诺，将有利于加快格力后续认购盾安非公开发行股票的进程，进一步增强格力控制权，有利于公司与盾安实现业务协同发展和新能源车相关业务布局。 ➢ 毛利改善，费用投入增加。Q3公司实现毛利率27.44%，同比+2.55pct，从毛销差来看，Q3公司毛销差为20.88%，同比+1.98pct，改善趋势明显。从费用率来看，公司加大了销售、管理和研发费用的投入，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57/+0.77/+0.31/+0.08pct，Q3公司利息支出合计7.38亿元，同比+94.61%。受费用投入增加影响，Q3公司实现净利润率12.66%，同比-0.51pct。 ➢ 货币资金充裕，单季度经营性现金流净额下降。1）Q3期末公司货币资金+交易性金融资产合计1554.81亿元，较期初+32.96%；应收账款及票据合计136.93亿元，较期初-1.07%，小幅下降；Q3期末公司存货合计405.47亿元，同比-5.19%，我们认为主要由日常销售消耗原有高库存所致；Q3期末其他流动负债合计570.94亿元，较期初-8.52%，22年各季度末其他流动负债较21年同期期末均有明显下降，我们认为或因返利计提比例降低所致；Q3期末公司递延所得税资产合计149.54亿元，较期初+9.46%，递延所得税资产的逐季增加体现出良好的报表质量和增长潜力。2）Q3公司经营活动产生的现金流净额为93.14亿元，同比-25.68%，主要为公司销售商品、提供劳务收到的现金减少。 ➢ 盈利预测：我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，支撑公司长期发挥。我们预计2022-2024 年公司实 现 营 业 收 入2067.09/2287.61/2457.04 亿 元 ， 同 比+9.0/+10.7/+7.4%，实现归母净利润267.79/292.21/316.92亿元，同比+16.1/9.1/8.5%。 ➢ 风险因素：国内外疫情反复、TOB 业务开拓不及预期原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 170,497 189,654 206,709 228,761 245,704 增长率YoY % -15.0% 11.2% 9.0% 10.7% 7.4% 归属母公司净利润(百万元) 22,175 23,064 26,779 29,221 31,692 增长率YoY% -10.2% 4.0% 16.1% 9.1% 8.5% 毛利率% 27.0% 24.7% 25.4% 25.6% 25.6% 净资产收益率ROE% 19.3% 22.3% 23.7% 24.4% 24.6% EPS(摊薄)(元) 3.71 4.04 4.76 5.19 5.63 市盈率P/E(倍) 16.70 9.17 6.35 5.82 5.36 市净率P/B(倍) 3.23 2.11 1.51 1.42 1.32 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 213,633 225,850 271,135 279,943 282,820 营业总收入 170,497 189,654 206,709 228,761 245,704 货币资金 136,413 116,939 154,839 153,472 148,587 营业成本 124,534 142,776 154,145 170,140 182,704 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 965 1,077 1,172 1,298 1,394 应收账款 8,738 13,841 13,588 15,590 16,547 销售费用 13,043 11,582 10,956 12,124 12,777 预付账款 3,129 4,592 3,854 4,660 4,858 管理费用 3,604 4,051 5,788 6,405 6,880 存货 27,880 42,766 40,120 46,509 49,147 研发费用 6,053 6,297 6,718 7,320 7,617 其他 37,473 47,712 58,734 59,712 63,680 财务费用 -1,938 -2,260 -2,021 -784 -625 非流动资产 65,585 93,749 99,413 113,038 127,497 减值损失合计 -466 -606 -968 -605 -626 长期股权投资 8,120 10,337 5,537 6,037 6,137 投资净收益 713 522 103 286 246 固定资产（合计） 18,991 31,189 36,556 46,241 57,447 其他 1,560 629 1,039 1,104 1,202 无形资产 5,878 9,917 11,148 13,316 15,171 营业利润 26,044 26,677 30,126 33,042 35,781 其他 32,596 42,306 46,171 47,444 48,742 营业外收支 265 126 -25 130 78 资产总计 279,218 319,598 370,547 392,982 410,317 利润总额 26,309 26,803 30,101 33,172 35,859 流动负债 158,479 197,101 222,971 235,886 244,552 所得税 4,030 3,971 4,353 4,803 5,190 短期借款 20,304 27,618 57,618 57,618 57,618 净利润 22,279 22,832 25,749 28,369 30,669 应付票据 21,427 40,744 38,166 44,269 46,771 少数股东损益 104 -232 -1,030 -853 -1,023 应付账款 31,605 35,875 35,897 40,665 43,294 归属母公司净利润 22,175 23,064 26,779 29,221 31,692 其他 85,143 92,864 91,290 93,335 96,869 EBITDA 26,908 27,727 31,477 35,740 39,139 非流动负债 3,859 14,571 31,571 34,722 35,722 EPS (当年)(元) 3.71 4.04 4.76 5.19 5.63 长期借款 1,861 8,961 25,961 29,111 30,112 其他 1,998 5,610 5,610 5,610 5,610 现金流量表 单位:百万元 负债合计 162,337 211,673 254,542 270,608 280,274 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1,690 4,274 3,244 2,391 1,368 经营活动现金流 19,239 1,894 24,519 40,967 42,188 归属母公司股东权益 115,190 103,652 112,762 119,983 128,675 净利润 22,279 22,832 25,749 28,369 30,669 负债和股东权益 279,218 319,598 370,547 392,982 410,317 折旧摊销 3,589 3,644 3,546 4,266 4,805 财务费用 -3,117 -2,207 3,856 5,410 5,514 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -713 -522 -103 -286 -246 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -4,161 -22,697 -9,516 2,740 905 营业总收入 170,497 189,654 206,709 228,761 245,704 其它 1,362 844 987 468 541 同比（%） -15.0% 11.2% 9.0% 10.7% 7.4% 投资活动现金流 98 29,752 -14,895 -18,074 -19,559 归属母公司净利润 22,175 23,064 26,779 29,221 31,692 资本支出 -4,522 -5,712 -14,297 -18,275 -20,020 同比（%） -10.2% 4.0% 16.1% 9.1% 8.5% 长期投资 5,534 -12,538 1,117 -86 215 毛利率（%） 27.0% 24.7% 25.4% 25.6% 25.6% 其他 -914 48,003 -1,715 286 246 ROE% 19.3% 22.3% 23.7% 24.4% 24.6% 筹资活动现金流 -21,111 -25,331 28,275 -24,260 -27,513 EPS (摊薄)(元) 3.71 4.04 4.76 5.19 5.63 吸收投资 15 45 -5 0 0 P/E 16.70 9.17 6.35 5.82 5.36 借款 37,600 88,802 47,000 3,150 1,001 P/B 3.23 2.11 1.51 1.42 1.32 支付利息或