本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 4月29日，公司发布2019年一季报。报告期内，公司实现营业收入752.06亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润61.29亿元，同比增长16.60%；实现扣非归母净利润60.85亿元，同比增长19.84%。 二、 二、分析与判断  一季度收入端稳健增长 公司19Q1营收、归母净利润、扣非分别增长8%、17%、20%，收入端实现稳健增长。销量方面，根据产业在线数据，Q1美的空调销量同比增长13.5%，其中内销增长13.8%，出口增长13.2%；洗衣机增长6.6%，其中内销增长2.5%，出口增长24.9%；冰箱增长8.4%，其中内销增长2.2%，出口增长17.5%。  盈利能力同比提升 报告期内，公司销售、管理、研发费用率分别上升1.98pct 、0.03pct、0.16pct至12.60%、2.62%、2.92%，利息收入增加使财务费用率下降0.77pct至-0.64%，期间费用率整体上升1.40pct至17.50%。 盈利能力方面，公司毛利率同比提升2.74pct至28.36%；受投资收益减少等因素影响，净利率提升0.60pct至8.70%。  预收账款同比下降，存货周转率明显改善 19Q1末公司预收账款131亿元，环比同比均有所下降；其他流动负债同比提升77亿元至376亿元。现金流量表方面，公司Q1经营活动现金流净额提升77亿元至118亿元；销售商品提供劳务收到现金同比增长11%，与整体收入增速基本匹配。营运能力方面，存货周转率由1.85提升至2.01。 三、投资建议 公司坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴，同时具备极强的经营稳定性及较高的资产质量，预计公司2019-2021年实现基本每股收益3.54、3.94、4.37元，对应PE分别为16X、14X、13X，目前公司估值较18年高点的24倍（TTM）有较大回撤，而公司加快向科技集团转型亦有望提升估值中枢，维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、地产销售波动、库卡业务推进不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 261,820 292,453 324,915 357,406 增长率（%） 8.2% 11.7% 11.1% 10.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 20,231 23,328 25,990 28,782 增长率（%） 17.1% 15.3% 11.4% 10.7% 每股收益（元） 3.08 3.54 3.94 4.37 PE（现价） 18 16 14 13 PB 4.4 3.8 3.0 2.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 51.31元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-29 近12个月最高/最低（元） 57.19/36.2 总股本（百万股） 6,596 流通股本（百万股） 6,450 流通股比例（%） 97.79 总市值（亿元） 3,384 流通市值（亿元) 3,310 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -28%-20%-11%-3%6%14%18-518-818-1119-2美的集团沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 13683294190 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.美的集团（000333）2018年年报点评：家电主业稳健增长，盈利能力同比提升 2.美的集团(000333):换股方案年底审议，若通过拟提高分红比例 陈柏儒[Table_Title] 美的集团（000333） 公司研究/点评报告 一季度收入端稳健增长，毛利率明显改善 —美的集团（000333）2019年一季报点评 点评报告/轻工制造 2019年04月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 美的集团（000333） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 261,820 292,453 324,915 357,406 成长能力 营业成本 188,357 207,193 229,984 252,523 营业收入增长率 8.2% 11.7% 11.1% 10.0% 营业税金及附加 1,618 1,830 1,981 2,208 EBIT增长率 24.9% 31.1% 12.0% 11.3% 销售费用 31,086 33,924 37,690 41,459 净利润增长率 17.1% 15.3% 11.4% 10.7% 管理费用 9,572 10,528 11,697 12,867 盈利能力 EBIT 22,810 29,911 33,490 37,270 毛利率 28.1% 29.2% 29.2% 29.3% 财务费用 (1,823) 1,709 1,709 1,709 净利润率 7.7% 8.0% 8.0% 8.1% 资产减值损失 448 4 3 3 总资产收益率ROA 7.8% 8.0% 8.1% 7.9% 投资收益 907 1,341 1,360 1,203 净资产收益率ROE 24.4% 24.7% 21.6% 19.3% 营业利润 25,564 29,539 33,138 36,761 偿债能力 营业外收支 209 0 0 0 流动比率 1.4 1.4 1.6 1.7 利润总额 25,773 30,177 33,496 37,163 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.5 所得税 4,123 4,725 5,191 5,841 现金比率 0.2 0.4 0.5 0.6 净利润 21,650 25,452 28,305 31,322 资产负债率 0.7 0.6 0.6 0.6 归属于母公司净利润 20,231 23,328 25,990 28,782 经营效率 EBITDA 22,810 29,911 33,490 37,270 应收账款周转天数 25.7 25.2 25.1 25.2 研发费用 8,377 653 741 830 存货周转天数 57.3 50.6 52.0 52.4 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.0 货币资金 27888 55031 70165 100096 每股指标（元） 应收账款及票据 31946 33836 37524 41478 每股收益 3.1 3.5 3.9 4.4 预付款项 2216 2330 2550 2842 每股净资产 12.5 14.3 18.3 22.6 存货 29645 28741 32756 36261 每股经营现金流 4.2 4.8 4.7 5.2 其他流动资产 88022 88022 88022 88022 每股股利 1.3 1.3 0.0 0.0 流动资产合计 179718 209810 233019 270856 估值分析 长期股权投资 2713 2713 2713 2713 PE 17.9 15.6 14.0 12.6 固定资产 22437 23258 23871 24424 PB 4.4 3.8 3.0 2.4 无形资产 16187 20042 23693 26973 EV/EBITDA 16.5 11.6 9.9 8.1 非流动资产合计 81012 82159 89184 93510 股息收益率 2.4% 2.4% 0.0% 0.0% 资产合计 260730 291969 322203 364366 短期借款 870 870 870 870 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 60227 65705 72384 79693 净利润 21,650 25,452 28,305 31,322 其他流动负债 32315 32315 32315 32315 折旧和摊销 448 4 3 3 流动负债合计 130231 147978 149907 160748 营运资金变动 7,042 6,339 2,425 2,934 长期借款 32091 32091 32091 32091 经营活动现金流 27,861 31,525 30,724 34,364 其他长期负债 8835 8835 8835 8835 资本开支 5,448 513 6,671 3,927 非流动负债合计 40927 40927 40927 40927 投资 (15,292) 0 0 0 负债合计 171158 188904 190834 201674 投资活动现金流 (18,642) 828 (5,311) (2,724) 股本 6663 6592 6592 6592 股权募资 2,713 (3,390) 0 0 少数股东权益 9382 11506 13821 16361 债务募资 (854) 0 0 0 股东权益合计 89572 103065 131369 162691 筹资活动现金流 (13,387) (5,211) (10,279) (1,710) 负债和股东权益合计 260730 291969 322203 364366 现金净流量 (4,168) 27,143 15,134 29,930 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明