2019年年报、2020年一季报点评：全年业务稳健增长，毛利率水平持续提升

公司动态 请务必阅读尾页重要声明。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2020.4.29） 通行 报告日股价（元） 20.84 12mth A股价格区间（元） 9.63/23.42 总股本（百万股） 2765.37 无限售A股/总股本 87.03% 流通市值（亿元） 501.55 每股净资产（元） 3.44 PBR（X） 6.06 DPS（Y2020, 元） 0.15 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2020Q1） 通行 三花控股集团有限公司 29.75% 浙江三花绿能实业集团有限公司 20.66% 香港中央结算有限公司（陆股通） 6.48% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019） 制冷空调电器零部件 85.37% 汽车零部件 14.63% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-10-292019-12-292020-02-29三花智控沪深300 报告编号： QCGSDT-114 首次报告日期：2017年11月16日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC证书编号： S0870518040001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年全年实现营收112.87亿元，同比增长4.17%，归母净利润14.21亿元，同比增长9.97%；2020年一季度实现营收24.84亿元，同比下降10.70%，归母净利润2.11亿元，同比下降18.29%。  事项点评 2019业绩稳健，2020Q1短期下滑，汽零业务维持快速增长 公司2019年业绩稳健，2020Q1受到疫情影响业绩短期下滑。从区域来看，公司海外市场增长良好，2019年全年营收达56.93亿元，同比增长14.91%，国内市场营收为55.95亿元，同比下降4.88%。从产品来看，公司汽车零部件业务受益于新能源汽车热管理产品的放量，营收维持快速增长趋势，达到16.51亿元，同比增长15.27%，制冷空调电器零部件业务凭借电子膨胀阀等产品及商用制冷业务的带动，全年营收小幅增长，达到96.37亿元，同比增长2.48%。 毛利率持续提升，汇兑收益增加改善2020Q1财务费用率 公司毛利率持续提升，2019全年、2020Q1毛利率分别上升1.01pct、1.23pct，其中制冷空调电器零部件、汽车零部件业务2019年毛利率分别同比上升0.95pct、1.26pct。期间费用方面，公司2019全年期间费用率同比上升1.30pct，销售费用率、财务费用率、研发费用率同比上升0.30pct、0.41pct、0.68pct，管理费用率下降0.10pct；2020Q1期间费用率同比下降1.50pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率上升0.60pct、0.58pct、0.67pct，财务费用率因汇兑收益增加下降3.35pct。 新能源热管理产品在手订单充裕，有望受益特斯拉国产化 公司新能源汽车热管理产品在手订单充裕，目前已拿到大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单，产品覆盖水冷板、chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。公司多年合作特斯拉，供应产品包括电子膨胀阀、水冷板、油冷器、油泵等，相关产品需求有望持续受益于特斯拉Model 3、Model Y等车型的国产化。  投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.55元、0.62元、0.70元，对应的PE为38倍、33倍、30倍，维持“增持”评级。  风险提示 汽车销售不及预期的风险；行业政策变化的风险；汇率波动的风险等。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 11287.49 11776.77 12826.21 13928.12 年增长率 4.17% 4.33% 8.91% 8.59% 归属于母公司的净利润 1421.20 1516.91 1725.01 1942.81 年增长率 9.97% 6.73% 13.72% 12.63% 每股收益（元） 0.51 0.55 0.62 0.70 PER（X） 40.55 37.99 33.41 29.66 注：有关指标按当年股本摊薄，股价截止2020年4月29日 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 三花智控（002050） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年04月30日 全年业务稳健增长，毛利率水平持续提升 ——2019年年报&2020年一季报点评 行业：汽车行业 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 2  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 指标 2019A 2020E 2022E 2022E 货币资金 2664 1413 1539 1671 营业收入 11287 11777 12826 13928 应收和预付款项 4129 4571 4903 5384 营业成本 7947 8223 8888 9578 存货 2181 2173 2533 2539 营业税金及附加 92 96 105 114 其他流动资产 1078 1070 1070 1070 营业费用 589 614 669 726 长期股权投资 15 17 19 21 管理费用 596 1060 1154 1254 投资性房地产 27 27 27 27 财务费用 -8 18 1 -8 固定资产和在建工程 3861 4285 4612 4889 资产减值损失 -28 25 25 25 无形资产和开发支出 558 603 643 678 投资收益 25 32 32 32 其他非流动资产 279 194 190 190 公允价值变动损益 28 0 0 0 资产总计 14790 14353 15535 16468 营业利润 1664 1772 2016 2271 短期借款 1296 732 760 503 营业外收支净额 -1 -1 -1 -1 应付和预收款项 2901 3085 3360 3561 利润总额 1663 1771 2014 2269 长期借款 393 0 0 0 所得税 229 240 273 308 其他负债 835 398 398 398 净利润 1434 1531 1741 1961 负债合计 5425 4215 4518 4462 少数股东损益 13 14 16 18 股本 2766 2766 2766 2766 归属母公司股东净利润 1421 1517 1725 1943 资本公积 727 727 727 727 财务比率分析 留存收益 5838 6557 7420 8391 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 9292 10050 10913 11884 毛利率 29.60% 30.17% 30.70% 31.23% 少数股东权益 74 88 104 122 EBIT/销售收入 14.05% 15.23% 15.76% 16.28% 股东权益合计 9365 10138 11017 12006 销售净利率 12.05% 13.00% 13.57% 14.08% 负债和股东权益合计 14790 14353 15535 16468 ROE 14.50% 15.09% 15.81% 16.35% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 38.31% 25.67% 21.80% 22.53% 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 2.19 2.28 2.31 2.49 经营活动产生现金流量 1900 1356 1488 1879 速动比率 1.68 1.73 1.71 1.88 投资活动产生现金流量 223 -521 -521 -521 总资产周转率 0.79 0.82 0.83 0.85 融资活动产生现金流量 -734 -1738 -841 -1226 应收账款周转率 2.84 2.66 2.72 2.67 现金流量净额 1389 -903 126 132 存货周转率 3.64 3.78 3.51 3.77 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师声明 黄涵虚 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会