2019年一季报点评：一季度收入端快速增长，多元化渠道布局助力公司成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 4月22日，公司发布2019年一季报。报告期内，公司实现营业收入24.59亿元，同比增长32.8%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长10.0%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比下降0.9%。 二、 二、分析与判断  一季度收入端快速增长 一季度公司营收、归母净利润、扣非增速分别为32.8%、10.0%、-0.9%，收入增速较高一方面因为外延收购并表贡献业绩，另一方面，渠道优化调整、多品类业务推进也助力公司内生健康发展；由于费用投入较大，利润端增速低于收入端，其中当期政府补助相较去年同期增加6055万元使扣非同比下降0.9%。  销售费用增长较多使期间费用率同比上升 报告期内，公司销售费用率同比上升2.4pct至18.8%，主因宣传、门店方面前置投入较大；管理费用率下降0.3pct至3.0%，研发费用率上升1.2pct至2.0%，财务费用率下降0.1pct至1.1%，期间费用率整体上升3.2pct至24.9%。 盈利能力方面，由于并表的四家公司毛利率相对较低，一季度公司毛利率同比下降1.7pct至34.7%，净利率下降3.0pct至12.1%。  多元化渠道布局助力公司成长 零售方面，公司首家定制+软体一站式购物的拎包入住融合店已正式开业；大宗方面，地产样板间销售模式逐步完善，目前己与恒大、万科、碧桂园等地产总部建立合作关系；此外，公司亦加强与苏宁零售云、国美苏宁商场、百安居的合作，多元化渠道有望助力公司成长。 三、 三、投资建议 四、 预计2019、2020、2021年公司能够实现基本每股收益2.02、2.40、2.79元，对应PE为19X、16X、14X，其中19年PEG小于1。我们看好公司在沙发、寝具、定制家具等业务领域的持续布局，同时门店优化、产能扩张和大宗业务有望助力公司成长，维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、产能扩张不及预期、行业竞争加剧、房地产销售下行。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,172 11,465 13,987 16,785 增长率（%） 37.6% 25.0% 22.0% 20.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 989 1,216 1,442 1,677 增长率（%） 20.3% 22.9% 18.6% 16.3% 每股收益（元） 2.36 2.02 2.40 2.79 PE（现价） 23 19 16 14 PB 5.4 6.6 5.1 4.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 56.46元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-22 近12个月最高/最低（元） 76.01/39.9 总股本（百万股） 430 流通股本（百万股） 89 流通股比例（%） 20.72 总市值（亿元） 243 流通市值（亿元) 50 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -35%-23%-11%0%12%24%18-418-718-1019-119-4顾家家居沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.顾家家居（603816）2018年年报点评：渠道加速扩张，定制+软体向大家居迈进 2.顾家家居（603816）事件点评：拟收购玺堡家居51%股权，寝具业务布局再下一城 [Table_Title] 顾家家居（603816） 公司研究/点评报告 一季度收入端快速增长，多元化渠道布局助力公司成长 —顾家家居（603816）2019年一季报点评 点评报告/轻工制造 2019年04月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 顾家家居（603816） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 9,172 11,465 13,987 16,785 成长能力 营业成本 5,836 7,207 8,865 10,638 营业收入增长率 37.6% 25.0% 22.0% 20.0% 营业税金及附加 82 111 134 157 EBIT增长率 33.0% 31.8% 17.1% 20.2% 销售费用 1,789 2,236 2,728 3,273 净利润增长率 20.3% 22.9% 18.6% 16.3% 管理费用 244 310 378 453 盈利能力 EBIT 1,085 1,430 1,674 2,012 毛利率 36.4% 37.1% 36.6% 36.6% 财务费用 25 60 60 60 净利润率 10.8% 10.6% 10.3% 10.0% 资产减值损失 17 4 3 3 总资产收益率ROA 9.4% 9.8% 10.2% 10.0% 投资收益 106 35 72 71 净资产收益率ROE 22.7% 24.5% 22.5% 20.7% 营业利润 1,158 1,401 1,683 2,020 偿债能力 营业外收支 160 0 0 0 流动比率 1.4 1.4 1.6 1.7 利润总额 1,318 1,555 1,843 2,178 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 所得税 312 328 380 474 现金比率 0.5 0.8 0.8 1.0 净利润 1,007 1,228 1,463 1,704 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 989 1,216 1,442 1,677 经营效率 EBITDA 1,228 1,575 1,844 2,206 应收账款周转天数 27.1 24.1 24.6 24.8 研发费用 137 653 741 830 存货周转天数 63.8 66.7 66.0 65.8 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.1 货币资金 1592 3469 4182 5746 每股指标（元） 应收账款及票据 932 757 942 1142 每股收益 2.4 2.0 2.4 2.8 预付款项 43 68 76 92 每股净资产 10.1 8.3 10.7 13.4 存货 1162 1316 1602 1919 每股经营现金流 2.3 3.2 3.2 3.6 其他流动资产 893 893 893 893 每股股利 1.0 1.0 0.0 0.0 流动资产合计 4943 6794 8010 10137 估值分析 长期股权投资 290 290 290 290 PE 23.0 26.8 22.6 19.4 固定资产 1458 1673 1897 2131 PB 5.4 6.6 5.1 4.0 无形资产 688 916 1172 1439 EV/EBITDA 19.3 13.9 11.5 8.9 非流动资产合计 5557 5563 6143 6698 股息收益率 1.8% 1.8% 0.0% 0.0% 资产合计 10500 12357 14153 16836 短期借款 120 120 120 120 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 1014 1129 1354 1622 净利润 1,007 1,228 1,463 1,704 其他流动负债 3 3 3 3 折旧和摊销 160 150 173 197 流动负债合计 3594 4825 5157 6136 营运资金变动 (82) 655 430 416 长期借款 1067 1067 1067 1067 经营活动现金流 1,010 1,904 1,895 2,148 其他长期负债 828 828 828 828 资本开支 716 2 592 595 非流动负债合计 1895 1895 1895 1895 投资 (2,339) 0 0 0 负债合计 5489 6720 7052 8031 投资活动现金流 (1,985) 34 (520) (523) 股本 430 601 601 601 股权募资 400 (0) 0 0 少数股东权益 333 345 366 393 债务募资 1,919 0 0 0 股东权益合计 4685 5311 6775 8478 筹资活动现金流 1,587 (61) (662) (61) 负债和股东权益合计 10500 12357 14153 16836 现金净流量 612 1,877 713 1,564 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 顾家家居（603816） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙江大学工学硕士，2017年加入民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不