2019年一季报点评：业绩稳定增长，品牌和渠道优势助力新成长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩稳定增长，品牌和渠道优势助力新成长 ——伟星新材（002372）2019年一季报点评 2019年04月25日 强烈推荐/维持 伟星新材 财报点评 投资要点：  2019年第一季度公司实现营业收入7.82亿元，同比增加17.89%，实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长21.01%。每股收益为0.10元，同比下降9.09%。  营收稳定上涨 毛利略有下降。2019年第一季度公司营业收入为7.82亿元，较上年同期增长17.89%，增长保持稳定态势，预计受益于扁平化全覆盖的销售网络和2019年以来1-2线城市二手房交易改善等。2019年一季度公司毛利率为43.70%，同比下降0.69个百分点，预计和原料价格上涨和工程业务开展有关。  期间费用率略有下降，盈利能力表现稳定。报告期内公司期间费用率为24.80%，同比下降0.48个百分点。其中，销售费用率为15.38%，较上年同期降低0.58个百分点；管理费率为9.94%，较上年同期上升0.10个百分点；财务费用率为-0.52%，与上年同期持平。 在公司毛利率和期间费用率都略有下降的情况下，公司一季度净利率16.67%，同比上升0.46个百分点，公司单季度ROE为3.50%，同比上升0.20个百分点。  渠道扁平化和品牌效应助力公司发展。公司扁平化的渠道不断下沉，市场不断拓展，充分发挥公司销售网络的潜力。目前公司PPR产品全国市场占有率为8%左右，公司品牌效应突出，“星管家”服务，在市场上口碑好。利用现有渠道和品牌资源公司积极发展防水、净水业务和涂料业务，发挥资源协同效应，开拓公司发展新空间。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,902.96 4,569.54 5,237.00 5,892.00 6,570.00 增长率（%） 17.50% 17.10% 14.60% 12.50% 11.50% 净利润（百万元） 821.29 978.33 1,113.71 1,322.00 1,490.29 增长率（%） 22.50% 19.10% 13.80% 18.70% 12.70% 净资产收益率（%） 25.68% 26.85% 23.26% 21.64% 19.61% 每股收益(元) 0.83 0.75 0.85 1.01 1.14 PE 24 26 23 19 17 PB 6 7 5 4 3 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 交易数据 52周股价区间（元） 12.28-26.95 总市值（亿元） 257.20 流通市值（亿元） 229.51 总股本/流通A股（亿股） 13.11/11.70 流通B股/H股（亿股） / 52周日均换手率 0.45 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1．《伟星新材（002372.SZ）：PPR龙头稳健增长，同心圆发展基础固》 2019-03-31 2.《伟星新材（002372.SZ）：2018年三季报点评，行业环境变差下增长依然相对稳定》 2018-10-30 3.《伟星新材（002372.SZ）：2018年半年报点评，品牌和网络优势愈现，协同新业务拓新空间》 2018-08-08 13.0015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00北新建材深证成指(可比) P2 东兴证券财报点评 伟星新材（002372）：业绩稳定增长，品牌和渠道优势助力新成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 盈利预测和投资评级：预计公司 2019 年到 2021 年的，EPS 分别为 0.85元、1.01 元和 1.14 元，对应 PE 分别为 23倍、19 倍和 17倍，考虑到公司渠道和品牌优势，传统优势产品稳健发展并加大同心圆产品的拓展，业绩增长稳健。维持公司“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：地产改善持续性不及预期。 图1：伟星新材毛利率变化(%) 图2：伟星新材资产负债率变化(%) 资料来源：wind，东兴证券整理 资料来源：wind，东兴证券整理 图3：伟星新材单季度净资产收益率变化(%) 图4：伟星新材单季度营业收入 资料来源：wind，东兴证券整理 资料来源：wind，东兴证券整理 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%毛利率（%） 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%资产负债率（%） 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%净资产收益率（%） 0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200140016001800营业收入（百万元） 增长率（%） 东兴证券财报点评 伟星新材（002372）：业绩稳定增长，品牌和渠道优势助力新成长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 2770.50 2850.38 3151.75 4384.96 5778.84 营业收入 3902.96 4569.54 5237.00 5892.00 6570.00 货币资金 1429.51 1010.00 1899.39 2989.08 4227.90 营业成本 2079.39 2432.26 2767.00 3100.00 3469.00 应收账款 212.61 280.17 321.11 361.27 402.84 营业税金及附加 43.48 47.18 53.00 60.00 66.00 其他应收款 15.65 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 586.16 625.14 712.23 765.96 827.82 预付款项 69.33 76.87 76.87 76.87 76.87 管理费用 300.47 216.17 403.25 424.22 473.04 存货 536.48 651.39 741.03 830.21 929.03 财务费用 (8.16) (15.33) (7.27) (12.22) (18.04) 其他流动资产 0 0 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 5.71 9.47 9.47 9.47 9.47 非流动资产合计 1427.40 1763.69 1893.45 2047.58 2213.48 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 77.51 316.59 317.00 317.00 317.00 投资净收益 18.94 11.99 12.00 12.00 12.00 固定资产 859.15 861.85 1154.03 1398.06 1622.51 营业利润 961.92 1165.03 1311.32 1556.57 1754.71 无形资产 279.04 271.87 244.68 217.49 190.30 营业外收入 3.86 2.67 2.70 2.70 2.70 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.47 2.73 2.73 2.73 2.73 资产总计 4197.90 4614.08 5045.20 6432.54 7992.32 利润总额 963.31 1164.97 1311.29 1556.54 1754.68 流动负债合计 963.31 929.64 897.71 934.80 975.91 所得税 142.32 185.83 196.69 233.48 263.20 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 820.99 979.14 1114.60 1323.06 1491.48 应付账款 233.21 270.97 308.24 345.33 386.44 少数股东损益 (0.30) 0.81 0.89 1.06 1.19 预收款项 429.75 405.67 405.67 405.67 405.67 归属母公司净利润 821.29 978.33 1113.71 1322.00 1490.29 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 1039.96 1242.60 1417.35 1674.69 1887.95 非流动负债合计 24.09 27.22 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.83 0.75 0.85 1.01 1.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 987.40 956.85 897.71 934.80 975.91 成长能力 少数股东权益 12.20 13.01 13.90 14.96 16.15 营业收入增长 17.51% 17.08% 14.61% 12.51% 11.51% 实收资本（或股本） 1008.41 1310.93 1310.93 1310.93 1310.93 营业利润增长 24.33% 21.12% 12.56% 18.70% 12.73% 资本公积 694.60 421.46 421.46 421.46 421.46 归属于母公司净利润增长 22.45% 19.12% 13.84% 18.70% 12.73% 未分配利润 1259.98 1546.00 2560.37 3764.45 5121.81 获利能力 归属母公司股东权益合计 3198.30 3644.21 4788.39 6110.39 7600.68 毛利率(%) 46.72% 46.77% 47.16% 47.39% 47.20% 负债和所有者权益 4197.90 4614.08 5045.20 6432.54 7992.32 净利率(%) 21.04% 21.41% 21.27% 22.44% 22.68% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 19.56% 21.22% 19.55% 18.74% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 25.68% 26.85% 23.26% 21.64% 19.61% 经营活动现金流 767.36 707.36 1075.20 1332.22 1508