核心观点与关键数据
- 货币政策与财政政策分析：当前货币政策保持支持性态度，通过两次降息和一次降准体现，显示出与财政政策相比，货币政策在空间和灵活性上的优势，为利率提供乐观的中期展望。财政政策仍有较大降杠杆空间，建议加大财政杠杆以稳增长。
- 宏观杠杆率分析：中国宏观杠杆率当前水平接近300%，其中居民、非金融企业、地方政府和中央政府的杠杆率分别为63.5%、174.3%、333.2%和24.6%。社科院测算显示，中国非金融企业杠杆率包含隐性债务，使得数据高于海外发达国家，而广义政府杠杆率约106%。与其他国家比较，中国宏观杠杆率总体略低于日本和法国，但高于美国和欧元区。政府总杠杆率方面，中国略高于法国和欧元区，显著低于日本。
- 日本宏观经济与财政政策：日本2022至2023年的宏观经济增长率有所下降，尚未完全恢复至疫情前水平。面对财政收入缺口，考虑通过加大财政杠杆来弥补，预计2023年的广义赤字率可能为7.8%。分析提出，基于138万亿GDP目标，考虑名义GDP增长和专项债及长期建设国债的调整，赤字率可进一步增至3.5%。同时，借鉴疫情期间欧美国家的赤字率水平，理论上仍有空间增加赤字约3万亿。讨论也涉及了隐性债务的置换，以平滑政府杠杆率的影响，提出了约5.6万亿的隐性债务置换空间，并指出实际置换空间可能更大。
研究结论
- 政策选择：在当前宏观经济环境下，货币政策的积极姿态及财政政策的加码对提振金融市场和促进金融高质量发展必要性。货币政策需维持稳健偏宽松的基调，以支持性利率水平来配合化债稳增长和刺激地产；财政政策需进一步加杠杆，同时提振金融市场，提升地方国资效率并降低地方政府债务压力，促进居民财富效应以及金融高质量发展，摆脱对传统信贷的依赖。
- 市场展望：对于债市，转债的胜率和赔率最高；在宽财政或财政加杠杆带动总需求回升前，货币政策仍需保驾护航，保持量价宽松，利率短期虽有波动，但中期应维持多头思维。对于信用角度，化债落地与房地产方面货币化安置乐观，但建议负债端稳定的机构积极参与信用债，并对信用债给予合理的流动性溢价。
- 经济增长路径：除了货币和财政政策外，还有提升资本市场、科技与金融协同发力，共同促进国家经济转型，提振居民资产负债表等其他政府推动经济增长的路径。
