盈利修复逻辑持续兑现，Q3业绩亮眼

公司2024年三季报显示，收入292.6亿元，同比增长1.7%，环比增长38.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长138.2%，环比增长32.5%。扣非归母净利润8.6亿元，同比增长149.6%，环比下降5.1%。毛利率为11.4%，同比提升1.2个百分点，环比下降2.3个百分点；净利率为3.75%，同比提升2.14个百分点，环比下降0.16个百分点。

Q3收入增长主要得益于新品拉动，包括Meta发布Quest新品带动销量增长，以及苹果AirPods新品发布和份额提升。尽管新品爬坡阶段费用增加，但公司通过提升经营效率和稼动率，Q3毛利率和净利率仍实现同比改善，并维持与Q2相当水平，盈利修复逻辑持续兑现。

Q3通过套期保值降低汇率波动，其中套期保值业务带来2.4亿元收益，归母净利润更能反映实际盈利。实际业绩表现亮眼，非经亏损2.6亿元，其中套期保值收益抵消了部分收入损失。

AR有望开启新一轮产品周期，GPT-4o等多模态AI大模型推动眼镜在语音对话、导航、翻译、直播等场景更快落地。歌尔前瞻布局AR多年，与Meta、高通等紧密合作，覆盖整机/衍射光波导/光机/声学等环节，深度受益AI+AR带来的新产品周期。

投资建议：预计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元，对应PE估值33/24/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。