Q2内销增长亮眼，盈利修复持续兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：41.64 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 821.89 流通股本(百万股) 821.89 市价(元) 41.64 市值(百万元) 34,223.56 流通市值(百万元) 34,223.56 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,342 18,010 20,064 23,352 26,960 增长率yoy% 44.8% -1.8% 11.4% 16.4% 15.5% 净利润（百万元） 1,664 1,812 2,069 2,408 2,803 增长率yoy% 96.9% 8.9% 14.2% 16.4% 16.4% 每股收益（元） 2.03 2.20 2.52 2.93 3.41 每股现金流量 2.48 2.93 3.84 3.54 4.04 净资产收益率 19.8% 20.0% 19.1% 19.7% 20.2% P/E 20.6 18.9 16.5 14.2 12.2 P/B 4.3 3.9 3.2 2.9 2.5 备注：股价取自2023年08月30日收盘价。 投资要点  事件：顾家家居发布2023年中报。2023H1实现营收88.78亿元，同比-1.53%；实现归母净利润9.24亿元，同比+3.67%；实现扣非净利润8.38亿元，同比+7.27%。单季度看，23Q2实现营收49.24亿元，同比+10.02%；实现归母净利润5.23亿元，同比+16.94%；实现扣非净利润4.97亿元，同比+24.69%。  内销修复及规模效应释放，带动整体盈利能力提升。盈利能力方面，2023H1，公司实现毛利率31.51%（+2.55pct.），归母净利率10.4%（+0.52pct.）；其中23Q2单季度销售毛利率为31.01%（+2.94pct.），归母净利率分别为10.63%（+0.63pct.）。毛利率优化核心受益于：1）高毛利内销业务占比提升；2）成本优化及规模效应释放下，沙发、配套品及床垫毛利率均有所提升。期间费用方面，2023H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为16.1%、2.18%、1.38%、-0.46%，分别+1.14、+0.38、-0.28、+0.61pct.，财务费用主要系汇兑损益变动影响。  内销Q2增速亮眼，外贸下半年有望修复。分渠道看，1）内销：2023H1，营收52.35亿元，同比+2.65%，毛利率36.55%（+1.95pct.）。考虑去年低基数，我们估算23Q2内销增长20%以上。2）外销：2023H1，营收34.52亿元，同比-5.84%，毛利率23.18%（+3.31pct.）。我们估算23Q2外销个位数下滑，若剔除玺堡剥离影响，Q2外贸持平。从前端跟踪看，公司外销订单逐月修复向好，我们预计外贸修复在下半年有望体现，提供收入增量。  产品多元，推进一体化整家战略。1）沙发：2023H1营收43.26亿元，同比-8.13%，毛利率33.74%（+2.54pct.），其中功能沙发维持中高速增长。单季度看，我们估计23Q2沙发业务增长转正。2）床类：2023H1营收19.16亿元，同比+11.19%，毛利率35.34%（+0.94pct.），我们估计23Q2床类业务同比增长20%以上。3）配套品：2023H1营收15.35亿元，同比+5.22%，毛利率27.59%（+4.05pct.）。4）定制产品：2023H1营收3.93亿元，同比+10.95%，毛利率28.29%（-4.64pct.），伴随定制产品开店及一体化整家战略推进，定制产品下半年有望增长提速。  公司清晰策略、精准聚焦，看好业绩、估值双修复。上半年，公司内贸业务通过发布一体化整家战略、以价换量、K8专业培训等，清晰经销商发展之路，坚持变革之心。外销业务初步形成分市场、分基地价值链一体化管理的运作模式，越南基地经营改善明显，墨西哥新工业园建设和SPO能力稳步推进，我们看好2023年公司在清晰策略、精准聚焦的经营导向下实现稳健增长。  投资建议：顾家家居是国内软体家居龙头，产品、品牌、渠道护城河深，伴随公司渠道结构升级及高潜品类放量，业绩修复可期。我们预计公司2023-2025年有望实现收入200.6、233.5、269.6亿元，分别同比增长11.4%、16.4%、15.5%，实现归母净利润20.7、24.1、28.0亿元，分别同比增长14.2%、16.4%、16.4%（考虑下游需求调整盈利预测，2023-2024年前次预测值为20.9、24.5亿元），EPS为2.52、2.93、3.41元，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等 Q2内销增长亮眼，盈利修复持续兑现 顾家家居（603816.SH）/轻工 证券研究报告/公司点评 2023年08月31日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07顾家家居 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：顾家家居三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所测算 单位:百万元单位:百万元货币资金4,3984,3245,2836,31418,01020,06423,35226,960应收票据0111营业成本12,45713,61315,81218,211应收账款1,0361,6561,8762,117税金及附加100128149173预付账款130126153172销售费用2,9523,2303,8064,405存货1,8832,5242,9723,240管理费用362381467512合同资产0000研发费用301325409434其他流动资产922711823991财务费用-124-58-77-69流动资产合计8,3689,34211,10812,835信用减值损失-19-22-26-22其他长期投资0000资产减值损失-30-181-73-95长期股权投资34273131公允价值变动收益-30-2-2固定资产4,0784,7225,3015,906投资收益471098179在建工程9941,1781,4471,596其他收益86676773无形资产8768668808802,0522,4202,8373,332其他非流动资产1,7572,5012,1892,176营业外收入263215229236非流动资产合计7,7389,2959,84810,589营业外支出191413162,2962,6213,0523,553短期借款1,4798578921,033所得税449512596694应付票据446071731,8482,1092,4552,858应付账款1,9702,2782,6072,927少数股东损益36414755预收款项06751962831,8122,0692,4082,803合同负债1,5311,8882,7462,881NOPLAT1,7482,0632,3932,803其他应付款517520466501EPS（按最新股本摊薄）2.202.522.933.41一年内到期的非流动负债172172172172其他流动负债9059461,1511,253流动负债合计6,6197,3968,3019,122长期借款8888应付债券0资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E营业收入营业利润资产合计16,10618,63720,95623,423利润总额净利润归属母公司净利润主要财务比率会计年度20222023E2024E2025E成长能力负债合计7,0327,8088,7149,535获利能力所有者权益合计负债和股东权益16,10618,63720,95623,423偿债能力现金流量表会计年度20222023E2024E2025E经营活动现金流营运能力投资活动现金流每股指标（元）融资活动现金流估值比率000营业收入增长率-1.8%11.4%16.4%15.5%其他非流动负债405405405405EBIT增长率1.5%18.0%16.0%17.1%非流动负债合计413413413413归母公司净利润增长率8.9%14.2%16.4%16.4%归属母公司所有者权益8,88110,59611,96213,553毛利率30.8%32.2%32.3%32.5%少数股东权益192233280335净利率10.3%10.5%10.5%10.6%9,07410,82812,24213,888ROE20.0%19.1%19.7%20.2%ROIC21.1%24.4%24.2%24.8%单位:百万元资产负债率43.7%41.9%41.6%40.7%债务权益比22.8%13.3%12.1%11.6%2,4103,1582,9103,317流动比率1.31.31.31.4现金收益2,1352,4932,8763,339速动比率1.00.91.01.1存货影响558-641-448-269经营性应收影响671-438-174-164总资产周转率1.11.11.11.2经营性应付影响1361,001-192444应收账款周转天数27242727其他影响-1,090743848-33应付账款周转天数57565655-848-1,758-1,021-1,283存货周转天数62586361资本支出-1,321-1,260-1,360-1,304股权投资-26-30每股收益2.202.522.933.41其他长期资产变化475-50434221每股经营现金流2.933.843.544.04-389-1,474-930-1,003每股净资产10.8112.8914.5516.49借款增加587-62234141股利及利息支付-929-1,109-1,272-1,478P/E18.916.514.212.2股东融资6000P/B3.93.22.92.5其他影响-53257308334EV/EBITDA32.828.224.421.0 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除