前三季度净利YOY+17％，符合预期，看好公司长期发展

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t. 2017年10月31日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 57.6 公司基本信息 产业别 家用电器 A股价(2017/10/30) 51.76 深证成指(2017/10/30) 11312.61 股价12个月高/低 51.76/25.91 总发行股数(百万) 6548.53 A股数(百万) 6336.85 A市值(亿元) 3279.95 主要股东 美的控股有限公司(33.78%) 每股净值(元) 10.88 股价/账面净值 4.76 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 20.1 29.1 91.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-09-02 40.84 买入 产品组合 空调及零部件 58.3% 小家电 25.0% 洗衣机及零部件 7.0% 机构投资者占流通A股比例 基金 6.6% 一般法人 44.4% 股价相对大盘走势 美的集团(000333.SZ) Buy买入 前三季度净利YOY+17%，符合预期，看好公司长期发展 结论与建议：  公司业绩：公司2017Q1-Q3实现营业收入1877.6亿元，YOY+60.4%,录得净利润150.0亿元，YOY+17.1%(扣非后YOY+14.2%),EPS为2.3元，公司业绩符合预期。其中公司Q3单季度实现营收625.0亿元，YOY+60.9%,录得净利润41.9亿元，YOY+26.4%（扣非后YOY+30.2%）。  幷表KUKA增厚营收，原有业务也实现快速增长：公司前三季度营收大幅增长一方面是由于本期新幷入KUKA等已收购企业，KUKA前三季度贡献营收198.4亿元(YOY+27%)，我们预计东芝家电也可贡献110亿以上。另一方面，公司原有业务在空调以及小家电销售的带动下也实现营收1563.9亿元，YOY快速增长39%。  资产溢价摊销使得净利增速低于营收增速：KUKA 前三季度税前净利润YOY+26%,我们预计东芝家电在Q2和Q3的不断改善下已实现盈利。公司业绩增速低于营收增速主要还是公司对收购KUKA产生的资产溢价进行摊销，2017前三季度确认摊销费用18.5亿元，2017年预计将摊销25亿元左右。不考虑摊销影响后，公司原业务净利润实际为157.3亿元，同比增长23%，符合预期。从毛利率来看，公司2017Q1-Q3综合毛利率为25.7%，同比下降2.7个百分点，我们认为一方面是幷入的库卡毛利率低于公司原业务的综合毛利率，另一方面是受到了原材料价格上涨的影响。由于新增幷表企业，公司费用率略有波动，其中公司销售费用率为10.6%，同比持平，管理费用率同比增加0.4个百分点至5.6%，利息费用增加使得公司财务费用率同比增加1.2个百分点至0.5%。综合来看，公司期间费用率同比增加1.8个百分点至16.6%。  国际化战略稳步推进：公司通过收购东芝家电、 Clivet等企业不断推进国际化战略，增强品牌影响力和技术实力。通过收购KUKA又将推进公司的“双智”战略（智能家居+智能制造），提升公司生产效率，实现制造升级。另外，我们认为公司还可与库卡集团联合开拓广阔的中国机器人市场，开拓新的增长点。  盈利预测与投资建议：短期来看，我们认为上半年三四线城市房地产销售的恢复对公司家电的出货仍具有带动作用；中长期来看，公司整合东芝、Clivet等品牌，将会增强公司的技术实力和在全球的影响力，将利于公司的长期发展。整合库卡集团将会使得公司直接站在智能制造的高点，提升效率幷可拓展新的增长点。我们预计公司2017、2018年可实现净利润为173亿元（YOY+17.9%）、211亿元（YOY+21.7%），EPS为2.6元、3.2元，P/E为18X、15X，维持“买入”投资建议。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t. 年度截止12月31日 2014 2015 2016 2017F 2018F 纯利 (Net profit) RMB百万元 10502 12707 14684 17311 21073 同比增减 ％ 97.50 20.99 15.56 17.89 21.73 每股盈余 (EPS) RMB元 2.49 2.99 2.29 2.64 3.22 同比增减 ％ -42.49 20.08 -23.41 15.44 21.73 市盈率(P/E) X 19.28 16.05 20.96 18.16 14.92 股利 (DPS) RMB元 1.00 1.20 1.00 1.06 1.29 股息率 (Yield) ％ 2.08 2.50 2.08 2.20 2.68 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年10月31日 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 营业收入 142311 139347 159842 241063 280593 经营成本 105670 102663 115615 177683 205182 营业税金及附加 810 911 1077 1502 1880 销售费用 14734 14800 17678 26616 30865 管理费用 7498 7442 9621 14961 16836 财务费用 251 139 -1006 1295 1684 资产减值损失 350 5 381 684 650 投资收益 1511 2011 1286 1892 1600 营业利润 13451 14917 17436 21026 25096 营业外收入 1057 1707 1819 1705 1950 营业外支出 517 573 340 723 500 利润总额 13991 16051 18915 22009 26546 所得税 2344 2427 3053 3308 4008 少数股东损益 1144 918 1178 1389 1465 归属于母公司所有者的净利润 10502 12707 14684 17311 21073 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 货币资金 6203 11862 17196 19775 22742 应收账款 9362 10372 13455 16145 19374 存货 15020 10449 15627 14846 14103 流动资产合计 86427 93368 120621 144746 173695 长期股权投资 952 2888 2212 2875 3738 固定资产 19522 18730 21057 23162 25479 在建工程 662 955 581 697 836 非流动资产合计 33865 35474 49979 57476 66098 资产总计 120292 128842 170601 202222 239792 流动负债合计 73143 72004 89184 107021 128425 非流动负债合计 1418 806 12440 12938 13455 负债合计 74561 72810 101624 119958 141880 少数股东权益 6261 6830 7850 10205 23471 股东权益合计 39470 49202 61127 72059 74442 负债及股东权益合计 120292 128842 170601 202222 239792 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 24789 26764 26695 29,365 32,301 投资活动产生的现金流量净额 -28862 -17989 -19781 -1400 -1400 筹资活动产生的现金流量净额 -7410 -8877 160 -2000 -2000 现金及现金等价物净增加额 -11492 -85 7326 25965 28901 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。