前三季度业绩符合预期，看好公司长期发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,453 流通股本(百万股) 1,152 市价(元) 19.46 市值(百万元) 28,300 流通市值(百万元) 22,127 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：19.46元 目标价格：27.65元 分析师：焦俊 执业证书编号：S0740517050001 电话：0755-23819310 Email：jiaojun@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1、首次覆盖--宋城演艺：公司或迎二次成长高峰，城市演艺与海外拓展逐步落地 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,695 2,644 3,092 3,650 4,780 增长率yoy% 81.2% 56.0% 16.9% 18.0% 31.0% 净利润 631 902 1,068 1,310 1,781 增长率yoy% 74.6% 43.1% 18.4% 22.7% 36.0% 每股收益（元） 0.43 0.62 0.74 0.79 1.07 每股现金流量 0.63 0.71 0.91 0.98 1.34 净资产收益率 11.23% 14.06% 14.55% 10.40% 12.39% P/E 65.2 33.7 26.5 24.7 18.1 P/B 7.32 4.74 3.85 2.57 2.25 投资要点 事件：2017年10月25日晚，公司发布2017年第三季度报告，Q1~Q3归母净利9.18亿元，同比增20.18%。其中第三季度归母净利3.94亿元，同比增18.89%。  前三季度归母净利同比增长20.18%，预计17年全年预计归母净利10.84亿元。2017Q1~Q3营收分别为6.72/7.21/9.22亿元，同比增长17.3%/17.6%/17.9%；归母净利2.45/2.79/3.94亿元，同比增长26.3%/17.2%/18.9%。根据三季度报，2017Q1~Q3营收23.1亿（+17.6%）归母净利9.18亿元（+20.18%），已超16年全年。按同期净利占比84.6%算，17年全年归母净利约10.84亿元。  与上戏签署战略合作协议，完善后备人才储备。10月24日，公司与上海戏剧学院签署了战略合作协议，在人才培养、横向课题研发、科技成果转化等方面展开深入合作。主要内容包括：公司为上戏提供校外实践基地、在上戏设立“黄巧灵工作室”推动双方深度合作、设立艺术创作专项基金以扶持上戏师生的艺术创作、筹划音乐剧学院培养音乐剧专业人才等。公司与上戏的合作，不仅可为公司输送大量优质的后备人才，还可以将上戏的科研成果转化为内容，内容端有望逐步丰富。  公司现金充裕，现金流优异，在定增中止的情况下仍有能力保证拟投资项目的顺利进行。公司前三季度经营活动现金流净流入13.5亿，期末现金及等价物余额13亿；报告期内公司还偿还了2亿银行贷款，支付了1.45亿股利，并用闲置资金购买了约4亿理财产品，表明公司现金流十分充裕。此外，公司的资产负债率最近三年逐步下降，截至17Q3期末资产负债率只有12.6%。若以40%的资产负债率为目标，公司仍有38亿的负债空间，在定增中止的情况下以负债的方式完成项目所需资金的募集。  我们与市场不同的观点：1、市场认为国内景区资源有限，后续并无增长空间。我们认为，城市演艺、海外拓展以及轻资产模式都为未来成长提供了足够空间。 2、市场担忧六间房对赌完成后净利略有下滑影响业绩释放。我们认为，六间房受限于业绩对赌条款不能对必要的技术进行投资研发，在对赌完成后不排除加大投入导致净利增速趋缓的情况，但技术投入的增多一般伴随对未来盈利预期的提升，长期来看并不会对市值形成拖累。3、市场担心海外拓展成本明显高于国内景区，以及资金问题影响发展速度。我们认为海外项目购地成本约为总投资额的25%，国内购地成本约占15%-20%，而国外票价为国内五倍左右，未来带来的收益完全可以覆盖前期的投资成本。此外公司仍有加杠杆空间，成长性仍在。4、市场担心九寨沟地震会影响净利。我们认为，九寨沟仅占公司营收6%左右。资产损失有保险赔付，总体对未来净利的影响有限。5、市场担心定增中止会影响项目进度。我们认为公司资金充足，加杠杆空间仍大，公司自筹资金可以保证项目顺利落地。  风险提示：自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。  盈利预测：我们预测17/18/19 年公司扣非归母净利分别为10.7/13.1/17.8亿， EPS0.74/0.79/1.07元（18年考虑增发摊薄），2017-2019 年CAGR 29%，当前股价对应PE 分别为26/25/18倍。考虑到2020年后国际项目落地（净利未体现在PEG中）、轻资产项目未来持续拿单的可能性，给予18年35倍的PE，公司合理市值为458亿。对应18年目标价27.6元。 (26%)(17%)(9%)0%9%18%9/23/1611/23/161/23/173/23/175/23/177/23/17宋城演艺 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月25日 宋城演艺(300144)/景点 前三季度业绩符合预期，看好公司长期发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：宋城演艺三表 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。