2023年三季度报告点评：2023Q3业绩符合预期，看好公司长期成长

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 星宇股份（601799） 2023年三季度报告点评：2023Q3业绩符合预期，看好公司长期成长 2023年10月26日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 140.95 一年最低/最高价 104.54/163.00 市净率(倍) 4.57 流通A股市值(百万元) 40,266.51 总市值(百万元) 40,266.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 30.82 资产负债率(%,LF) 35.82 总股本(百万股) 285.68 流通A股(百万股) 285.68 相关研究 《星宇股份(601799)：2023年中报点评：2023Q2业绩环比改善明显，看好公司长期成长》 2023-08-27 《星宇股份(601799)：2023年一季报点评：Q1营收暂时承压，静待客户结构转型》 2023-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,248 10,144 13,382 15,463 同比 4% 23% 32% 16% 归属母公司净利润（百万元） 941 1,140 1,593 1,914 同比 -1% 21% 40% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.30 3.99 5.58 6.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.77 35.32 25.27 21.03 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入72.37亿元，同比增长21.34%；实现归母净利润7.82亿元，同比增长3.67%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入28.12亿元，同比增长25.23%，环比增长12.40%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长6.24%，环比增长19.73%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。  2023Q3营收环比持续增长，盈利能力稍有承压。营收端，公司2023Q3单季度收入28.12亿元，环比持续增长。从下游主要客户表现来看，一汽大众2023Q3批发销量46.84万辆，环比基本持平；奇瑞汽车2023Q3批发销量48.42万辆，环比增长25.08%；一汽红旗2023Q3批发销量10.91万辆，环比增长36.03%；一汽丰田2023Q3批发销量22.01万辆，环比增长6.95%；东风日产2023Q3批发销量17.14万辆，环比微降1.72%。此外，公司多个新能源项目也从Q3开始贡献收入，为公司业绩贡献了增量。毛利率方面，公司2023Q3单季毛利率为21.09%，环比下降0.81个百分点。期间费用率方面，公司2023Q3期间费用率为9.29%，环比提升0.38个百分点，主要系销售和财务费用率有所提升所致。减值方面，公司2023Q3存在0.33亿元的信用减值损失，对盈利形成一定拖累。归母净利润方面，公司2023Q3归母净利润为3.15亿元，环比增长19.73%，对应的归母净利率为11.20%，环比提升0.69个百分点。  “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓海外车灯市场。  盈利预测与投资评级：考虑到Q3减值的影响以及明年新项目放量将进一步加速，我们将公司2023-2025年归母净利润的预测调整为11.40亿、15.93亿、19.14亿（前值为11.70亿、15.18亿、19.00亿），对应的EPS分别为3.99元、5.58元、6.70元，2023-2025年市盈率分别为35.32倍、25.27倍、21.03倍，维持“买入”评级。  风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%2022/10/262023/2/242023/6/252023/10/24星宇股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 星宇股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,978 10,614 13,443 15,166 营业总收入 8,248 10,144 13,382 15,463 货币资金及交易性金融资产 4,112 4,683 5,237 6,687 营业成本(含金融类) 6,387 7,879 10,324 11,860 经营性应收款项 2,518 3,334 4,386 4,797 税金及附加 43 56 74 85 存货 2,326 2,574 3,793 3,653 销售费用 119 91 115 131 合同资产 0 0 0 0 管理费用 247 284 375 425 其他流动资产 22 24 28 28 研发费用 522 619 803 928 非流动资产 4,259 4,646 5,061 5,525 财务费用 (13) 10 13 15 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 71 90 45 60 固定资产及使用权资产 2,678 2,946 3,235 3,562 投资净收益 0 1 1 1 在建工程 597 687 787 897 公允价值变动 86 85 90 95 无形资产 440 469 494 521 减值损失 (40) (95) (20) (20) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (5) (4) (4) (4) 长期待摊费用 108 108 108 108 营业利润 1,054 1,282 1,790 2,150 其他非流动资产 436 436 436 436 营业外净收支 (4) (1) 0 1 资产总计 13,237 15,261 18,504 20,691 利润总额 1,050 1,281 1,790 2,151 流动负债 4,117 5,438 7,069 7,321 减:所得税 108 141 197 237 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 净利润 941 1,140 1,593 1,914 经营性应付款项 3,841 5,141 6,666 6,875 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 17 28 32 39 归属母公司净利润 941 1,140 1,593 1,914 其他流动负债 256 267 368 403 非流动负债 598 598 598 598 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.30 3.99 5.58 6.70 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 961 1,390 1,747 2,103 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,333 1,765 2,196 2,606 其他非流动负债 598 598 598 598 负债合计 4,715 6,036 7,667 7,919 毛利率(%) 22.56 22.33 22.85 23.30 归属母公司股东权益 8,522 9,224 10,837 12,772 归母净利率(%) 11.41 11.24 11.91 12.38 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 8,522 9,224 10,837 12,772 收入增长率(%) 4.28 22.99 31.91 15.55 负债和股东权益 13,237 15,261 18,504 20,691 归母净利润增长率(%) (0.85) 21.09 39.77 20.15 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,408 1,784 1,331 2,324 每股净资产(元) 29.83 32.29 37.94 44.71 投资活动现金流 (1,014) (766) (867) (968) 最新发行在外股份（百万股） 286 286 286 286 筹资活动现金流 (321) (532) 0 0 ROIC(%) 10.51 13.94 15.49 15.85 现金净增加额 88 485 464 1,356 ROE-摊薄(%) 11.05 12.36 14.70 14.99 折旧和摊销 372 374 449 502 资产负债率(%) 35.62 39.56 41.43 38.27 资本开支 (952) (767) (868) (969) P/E（现价&最新股本摊薄） 42.77 35.32 25.27 21.03 营运资本变动 161 255 (645) (19) P/B（现价） 4.73 4.37 3.72 3.15 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月