2023年三季度报告点评：2023Q3业绩符合预期，长期成长空间广阔

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 双环传动（002472） 2023年三季度报告点评：2023Q3业绩符合预期，长期成长空间广阔 2023年10月30日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.73 一年最低/最高价 21.77/37.53 市净率(倍) 2.98 流通A股市值(百万元) 20,241.36 总市值(百万元) 22,797.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.97 资产负债率(%,LF) 38.34 总股本(百万股) 852.90 流通A股(百万股) 757.25 相关研究 《双环传动(002472)：2023年中报点评：Q2业绩符合预期，精密传动龙头持续成长》 2023-08-30 《双环传动(002472)：精密传动龙头，电动化+机器人助力发展》 2023-08-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,838 8,586 10,409 12,854 同比 27% 26% 21% 23% 归属母公司净利润（百万元） 582 805 1,040 1,361 同比 78% 38% 29% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.68 0.94 1.22 1.60 P/E（现价&最新股本摊薄） 36.66 28.32 21.92 16.75 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入58.72亿元，同比增长21.69%；实现归母净利润5.89亿元，同比增长43.94%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入21.86亿元，同比增长26.53%，环比增长15.38%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长39.27%，环比增长11.81%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。 ◼ 2023Q3营收环比持续增长，毛利率水平环比改善。营收端，公司2023Q3实现营业收入21.86亿元，环比增长15.38%。从主要下游来看：Q3国内狭义新能源乘用车批发销量236.54万辆，环比增长15.83%；其中，A0级及以上纯电动Q3批发134.50万辆，环比增长8.47%；插电混动Q3批发75.70万辆，环比增长28.31%。国内重卡行业Q3批发21.82万辆，环比下降11.66%。毛利率方面，公司2023Q3毛利率为21.70%，环比提升0.16个百分点，预计主要系公司持续推进降本增效措施所致。期间费用率方面，公司2023Q3期间费用率为9.38%，环比提升0.42个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别-0.10/-0.22/-0.50/+1.24个百分点，其中公司三季度财务费用率环比提升预计主要系汇兑变化所致。归母净利润方面，公司2023Q3归母净利润为2.21亿元，环比增长11.81%，对应归母净利率为10.10%，环比微降0.32个百分点。 ◼ 电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为8.05亿、10.40亿、13.61亿的预测，对应的EPS分别为0.94元、1.22元、1.60元，市盈率分别为28/22/17倍，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29双环传动沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 双环传动三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,646 6,416 7,451 9,122 营业总收入 6,838 8,586 10,409 12,854 货币资金及交易性金融资产 1,605 1,519 1,603 2,015 营业成本(含金融类) 5,397 6,737 8,122 9,949 经营性应收款项 2,149 2,585 3,069 3,773 税金及附加 33 43 52 64 存货 1,823 2,246 2,707 3,261 销售费用 69 94 104 129 合同资产 0 0 0 0 管理费用 304 378 458 566 其他流动资产 69 66 72 73 研发费用 298 369 448 553 非流动资产 7,249 7,821 8,536 9,037 财务费用 71 86 104 129 长期股权投资 19 19 19 19 加:其他收益 53 50 60 60 固定资产及使用权资产 5,166 5,522 5,882 6,103 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 1,410 1,491 1,676 1,808 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 416 508 632 740 减值损失 (70) (60) (60) (60) 商誉 62 93 139 178 资产处置收益 (27) (2) (2) (2) 长期待摊费用 27 27 27 27 营业利润 623 867 1,119 1,463 其他非流动资产 150 162 162 162 营业外净收支 (4) (4) (4) (4) 资产总计 12,895 14,236 15,987 18,159 利润总额 619 863 1,115 1,459 流动负债 3,843 4,092 4,732 5,469 减:所得税 33 50 65 85 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,509 1,283 1,283 1,283 净利润 586 813 1,050 1,375 经营性应付款项 1,881 2,324 2,816 3,441 减:少数股东损益 4 8 11 14 合同负债 26 33 40 49 归属母公司净利润 582 805 1,040 1,361 其他流动负债 426 452 593 696 非流动负债 1,569 1,684 1,684 1,684 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.68 0.94 1.22 1.60 长期借款 1,143 1,143 1,143 1,143 应付债券 0 0 0 0 EBIT 721 949 1,219 1,588 租赁负债 21 21 21 21 EBITDA 1,289 1,650 2,042 2,475 其他非流动负债 405 520 520 520 负债合计 5,411 5,776 6,416 7,154 毛利率(%) 21.08 21.54 21.97 22.60 归属母公司股东权益 7,350 8,318 9,418 10,839 归母净利率(%) 8.51 9.37 9.99 10.59 少数股东权益 134 142 153 167 所有者权益合计 7,484 8,461 9,571 11,005 收入增长率(%) 26.84 25.57 21.23 23.49 负债和股东权益 12,895 14,236 15,987 18,159 归母净利润增长率(%) 78.37 38.28 29.15 30.92 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,217 1,214 1,628 1,806 每股净资产(元) 8.64 9.75 11.04 12.71 投资活动现金流 (1,577) (1,266) (1,544) (1,394) 最新发行在外股份（百万股） 853 853 853 853 筹资活动现金流 1,457 (37) 0 0 ROIC(%) 7.62 8.49 10.02 11.75 现金净增加额 1,107 (86) 84 411 ROE-摊薄(%) 7.92 9.68 11.04 12.56 折旧和摊销 568 701 823 887 资产负债率(%) 41.96 40.57 40.13 39.39 资本开支 (1,596) (1,267) (1,544) (1,394) P/E（现价&最新股本摊薄） 36.66 26.51 20.53 15.68 营运资本变动 (142) (380) (311) (522) P/B（现价） 2.90 2.57 2.27 1.97 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%