2023年年报点评：2023Q4业绩符合预期，公司长期成长空间广阔

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 常熟汽饰（603035） 2023年年报点评：2023Q4业绩符合预期，公司长期成长空间广阔 2024年04月18日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.98 一年最低/最高价 12.18/21.66 市净率(倍) 1.13 流通A股市值(百万元) 5,692.86 总市值(百万元) 5,692.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.25 资产负债率(%,LF) 50.24 总股本(百万股) 380.03 流通A股(百万股) 380.03 相关研究 《常熟汽饰(603035)：2023年三季度报告点评：2023Q3业绩符合预期，公司长期成长可期》 2023-10-30 《常熟汽饰(603035)：汽车内饰件优质标的，拓客户业绩稳健增长》 2023-09-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,666 4,599 5,595 6,751 8,064 同比 39.73% 25.45% 21.67% 20.65% 19.45% 归母净利润（百万元） 511.72 546.03 677.06 803.05 935.46 同比 21.76% 6.71% 24.00% 18.61% 16.49% EPS-最新摊薄（元/股） 1.35 1.44 1.78 2.11 2.46 P/E（现价&最新摊薄） 11.13 10.43 8.41 7.09 6.09 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入45.99亿元，同比增长25.45%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长6.71%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入15.24亿元，同比增长40.45%，环比增长23.50%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长13.92%，环比增长5.19%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。  2023Q4业绩符合预期，营收环比持续提升。营收端，公司2023Q4单季度收入15.24亿元，环比增长23.50%。从主要下游客户的表现来看：2023Q4奇瑞汽车实现批发60.33万辆，环比增长24.60%；一汽大众实现批发53.25万辆，环比增长13.68%。下游主要客户的销量整体增长促进公司2023Q4营收实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为20.83%，环比提升1.26个百分点。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为11.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/6.78%/3.16%/0.84%，环比分别-0.29/+2.02/-1.12/-0.26个百分点。投资收益方面，公司2023Q4投资收益为0.53亿元，环比下降29.33%。归母净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润1.62亿元，环比增长5.19%，对应归母净利率10.63%，环比下降1.85个百分点。  技术、成本、客户、产能四大竞争力推动公司长期成长。1）技术实力：研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2）成本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。3）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。4）产能布局：全国共有15个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。  盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为6.77亿元、8.03亿元（前值为7.91亿元、9.99亿元），新增公司2026年归母净利润预测值9.35亿元。对应EPS分别为1.78元、2.11元、2.46元，市盈率分别为8.41倍、7.09倍、6.09倍，公司作为自主优质汽车饰件供应商，维持“买入”评级。  风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨超出预期；新客户开拓不及预期。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2023/4/172023/8/172023/12/172024/4/17常熟汽饰沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 常熟汽饰三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,106 5,016 6,163 7,609 营业总收入 4,599 5,595 6,751 8,064 货币资金及交易性金融资产 668 1,035 1,251 1,831 营业成本(含金融类) 3,658 4,431 5,330 6,352 经营性应收款项 2,578 2,932 3,661 4,299 税金及附加 40 50 61 73 存货 744 908 1,088 1,299 销售费用 36 45 54 65 合同资产 39 51 59 72 管理费用 281 336 405 484 其他流动资产 78 90 103 107 研发费用 176 213 257 306 非流动资产 6,023 6,293 6,659 6,905 财务费用 48 50 51 56 长期股权投资 2,094 2,137 2,180 2,223 加:其他收益 51 45 50 55 固定资产及使用权资产 2,561 2,763 3,034 3,205 投资净收益 235 231 230 230 在建工程 214 244 296 332 公允价值变动 (24) 10 12 14 无形资产 315 335 362 385 减值损失 (34) (30) (30) (30) 商誉 147 147 147 147 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 387 367 347 327 营业利润 588 726 856 997 其他非流动资产 305 300 294 286 营业外净收支 1 3 4 5 资产总计 10,129 11,309 12,822 14,514 利润总额 589 729 860 1,002 流动负债 4,635 5,081 5,736 6,451 减:所得税 53 66 73 85 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,353 1,152 1,002 835 净利润 536 664 787 917 经营性应付款项 2,537 3,033 3,672 4,362 减:少数股东损益 (10) (13) (16) (18) 合同负债 260 366 412 510 归属母公司净利润 546 677 803 935 其他流动负债 485 530 650 744 非流动负债 454 494 534 564 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.44 1.78 2.11 2.46 长期借款 195 225 255 285 应付债券 0 0 0 0 EBIT 426 780 911 1,059 租赁负债 52 62 72 72 EBITDA 832 1,175 1,364 1,553 其他非流动负债 206 206 206 206 负债合计 5,089 5,575 6,270 7,015 毛利率(%) 20.45 20.81 21.05 21.23 归属母公司股东权益 5,037 5,744 6,578 7,543 归母净利率(%) 11.87 12.10 11.90 11.60 少数股东权益 3 (10) (26) (44) 所有者权益合计 5,040 5,734 6,552 7,499 收入增长率(%) 25.45 21.67 20.65 19.45 负债和股东权益 10,129 11,309 12,822 14,514 归母净利润增长率(%) 6.71 24.00 18.61 16.49 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (196) 948 900 1,208 每股净资产(元) 13.25 15.12 17.31 19.85 投资活动现金流 (276) (430) (586) (505) 最新发行在外股份（百万股） 380 380 380 380 筹资活动现金流 307 (161) (110) (137) ROIC(%) 6.21 10.27 11.07 11.69 现金净增加额 (164) 357 204 566 ROE-摊薄(%) 10.84 11.79 12.21 12.40 折旧和摊销 406 395 453 494 资产负债率(%) 50.24 49.29 48.90 48.33 资本开支 (460) (638) (792) (713) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.43 8.41 7.09 6.09 营运资本变动 (1,023) 103 (125) 16 P/B（现价） 1.13 0.99 0.87 0.75 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上