前三季度业绩增速符合预期，看好公司未来高速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2017年三季度报告：前三季度营业收入47.14亿，同比增长93.62%；归母净利润4.59亿，同比增长59.26% ；其中三季度营收19.19亿元，同比增长94.78%，归母净利润1.9亿，同比增长71.18%。 一、 二、分析与判断  前三季度业绩增速符合预期，母公司订单进入加速执行期。公司前三季度归母净利同比增长59.26%，归母净利为4.59亿，符合我们此前报告的预期。母公司2016年前三季度营收增速为12.12%，净利增速为23.86%，而2017年前三季度母公司营收增速为114.89%，净利增速为75.34%，2017年母公司订单执行开工进入了明显加速期。  2017年毛利率净利率均有下降，同行业相比管理费用率偏高。2017年前三季度，公司综合毛利率26.08%，同比下降2.81%，主要系市场竞争较为激烈，同时公司前三季度结算项目部分毛利较低。规模效应致三项费用率降低1.62%，销售/管理/财务费用率分别+1.06%/-1.48%/-1.2%，其中销售费用率因今年新并表的北京盖雅等公司从事销售业务而小幅上升。由于业务模式全面转向PPP，以往BT项目融资收益减少导致投资净收益减少，综合作用下净利率为9.58%，较去年同期下降2.3%。铁汉生态管理费用率近5年来持续降低，由2013年的13.06%降低到2016年的11.61%，2017Q3同比继续降低1.48%，公司处于管理费用率优化改善期，但与同行业公司相比仍然偏高，2016年东方园林和蒙草生态管理费用率均为8%左右。主要原因为铁汉生态研发投入高于东方园林和蒙草生态，同时固定资产折旧速度较快。  回款力度加大，经营性现金流改善明显，供应商款项拨付及时。公司前三季度经营活动现金流净额为-3.17亿元，上年同期为-5.40亿元，主要原因是公司加强了工程项目管理，加大了回款力度，收现比为83.9%，比中报有所下降但依然处于公司上市以来较高水平。良好的回款将减轻公司的应收账款风险，提升资金运营效率。对于轻资产、重资金的工程企业而言，经营现金流的大幅改善是最大的利好。公司占用上游资金/被下游占用资金比值为23.77%，而同期东方园林为57.02%，蒙草生态为40.19%，同行业相比较铁汉生态上游占款能力偏弱，供应商款项拨付及时。  新签订单结构符合环保转型布局，公司未来高速增长保障性强。2017年至今，公司已公告中标订单17份共145亿元，其中生态修复及水环境综合治理类项目订单占比59.13%，市政园林类项目占比29.56%，文旅类项目占比11.31%。生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了5.39%。公司在坚持市政园林与生态环境修复两条主线并行发展的同时，倾向生态环境修复板块明显，公司在手订单为未来业绩持续高速增长提供了保障，看好公司未来发展。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.56、0.83、1.06，看好公司拿单能力及未来业绩兑现，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示 1、政策落地不及预期；2、订单签署不及预期；3、合同执行进度不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 17.92—20.75元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-26 收盘价（元） 15.39 近12个月最高/最低（元） 15.44/10.66 总股本（百万股） 1,520 流通股本（百万股） 991 流通股比例（%） 65% 总市值（亿元） 234.00 流通市值（亿元) 153.00 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话 (010)85127892 邮箱 taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《前三季度中位增速65%，母公司业绩进入加速兑现期》20171013 2、《重组失败复牌，不改公司高增长预期》20170930 3、《中报增速符合预期，未来高速增长确定性强》20170822 -20%-10%0%10%20%30%16-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-10铁汉生态 沪深300 [Table_Title] 铁汉生态（300197） 公司研究/简评报告 前三季度业绩增速符合预期,看好公司未来高速增长 简评报告/环保 2017年10月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 铁汉生态（300197） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4573.26 8222.73 12991.91 17539.08 增长率（%） 75.00% 79.80% 58.00% 35.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 522.07 853.70 1259.17 1612.01 增长率（%） 70.59% 63.52% 47.50% 28.02% 每股收益（元） 0.34 0.56 0.83 1.06 PE（现价） 35.86 25.25 17.04 13.33 PB 3.66 2.78 2.13 1.77 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 铁汉生态（300197） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4573.26 8222.73 12991.91 17539.08 成长能力 营业成本 3348.22 6084.82 9678.97 13154.31 营业收入增长率 75.00% 79.80% 58.00% 35.00% 营业税金及附加 33.15 59.61 94.18 127.14 EBIT增长率 61.82% 58.07% 46.63% 27.58% 销售费用 15.54 27.94 44.14 59.59 净利润增长率 73.95% 63.52% 47.50% 28.02% 管理费用 530.79 954.35 1507.88 2035.64 盈利能力 EBIT 761.88 1204.34 1765.97 2252.97 毛利率 26.79% 26.00% 25.50% 25.00% 财务费用 165.97 225.99 313.36 388.40 净利润率 11.57% 10.52% 9.82% 9.31% 资产减值损失 47.78 10.00 10.00 10.00 总资产收益率ROA 6.93% 7.91% 8.53% 9.10% 投资收益 134.73 134.00 134.00 134.00 净资产收益率ROE 10.20% 12.67% 14.34% 15.21% 营业利润 566.55 994.02 1477.38 1897.99 偿债能力 营业外收支 38.08 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.66 1.65 1.77 1.82 利润总额 604.63 994.02 1477.38 1897.99 速动比率 0.51 0.62 0.71 0.72 所得税 75.64 129.00 201.51 264.60 现金比率 0.22 0.35 0.39 0.43 净利润 528.99 865.02 1275.87 1633.40 资产负债率 52.21% 54.77% 56.77% 56.44% 归属于母公司的利润 522.07 853.70 1259.17 1612.01 经营效率 EBITDA 820.76 1285.13 1852.31 2316.62 应收账款周转天数 6.05 7.44 7.08 8.22 存货周转天数 364.00 351.34 330.76 308.26 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.42 0.54 0.63 0.71 货币资金 870.48 2055.68 3247.98 4384.77 每股指标（元） 应收账款及票据 756.14 1104.89 1835.54 2134.05 每股收益 0.34 0.56 0.83 1.06 预付款项 31.71 46.51 77.91 91.18 每股净资产 3.37 4.43 5.78 6.98 存货 3385.42 5938.48 8892.82 11263.81 每股经营现金流 -0.41 -0.55 -0.73 0.09 其他流动资产 1127.15 37.93 37.93 37.93 每股股利 0.06 0.09 0.13 0.17 流动资产合计 6170.90 9183.49 14092.18 17911.74 估值分析 长期股权投资 327.79 461.79 595.79 729.79 PE 35.86 21.93 14.87 11.61 固定资产 610.73 716.81 754.18 769.55 PB 3.66 2.78 2.13 1.77 无形资产 500.00 525.59 572.31 636.88 EV/EBITDA 29.17 20.60 15.72 13.11 非流动资产合计 4822.81 6040.82 6606.81 6849.64 股息收益率 0.00 0.01 0.01 0.01 资产合计 10993.71 15224.31 20698.99 24761.38 短期借款 1580.21 2552.97 3703.59 4620.98 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 1511.09 2417.59 3831.66 4661.45 净利润 528.99 865.02 1275.87 1633.40 其他流动负债 835.36 837.83 873.08 971.10 折旧和摊销 58.88 80.79 86.34 63.66 流动负债合计 3926.67 5808.39 8408.33 10253.53 营运资金变动 -1206.60 -1778.73 -2478.81 -1552.87 长期借款 1788.36 2530.68 3342.78 3721.03 经营活动现金流 -618.73 -832.92 -1116.59 144.18 其他长期负债