事件点评：业绩高速增长符合预期，继续看好公司精准医疗未来发展潜力

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩高速增长符合预期,继续看好公司精准医疗未来发展潜力 ——安科生物（300009）事件点评 2018年03月29日 推荐/维持 安科生物 事件点评 事件： 公司发布17年年报，营业收入10.96亿元，同比增长29.09%；归母净利润2.78亿元，同比增长40.77%；扣非净利润2.50亿元，同比增长36.78%；公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元，同时以资本公积金每10股转增4股。公司预计18年一季度实现净利润5500元-6900万元，同比增长 16.55%-46.22年，上年同期4719万元。 主要观点： 1．业绩维持高速增长符合预期，生长激素板块表现强劲 公司营业收入10.96亿元，同比增长29.09%；归母净利润2.78亿元，同比增长40.77%；扣非净利润2.50亿元，同比增长36.78%；收入端主要是生长激素和中药板块块拉动所致，生长激素预计增长50%左右，中药板块增速在42%左右；利润端增长亮眼，主要是生长激素产品拉动作用，预计全年生长激素增速在50%左右。公司生物制品板块收入在6.35亿元左右，同比增长约为31%，同时毛利率提升2.25个百分点，主要是生长激素占比加大的原因。另外公司的生长激素水针生产批件申报已于17年8月29日获得国家药监局的受理，预计将于今年3季度左右获得批准，公司将成为第三家拥有生长激素水针的生产企业，未来生长激素有望带动公司业绩持续高速增长。 费用端来看，公司销售费用3.71亿元，同比增长38.45%，销售费用率同比增加2.29个百分点，主要是报告期内销售规模扩大的原因；管理费用1.60亿元，同比增长19.96%，主要是研发投入增加、合并中德美联以及第二期限制性股票确认股权激励费用所致。 2、外延标的四季度发力，苏豪逸明和中德美联基本完成全年业绩承诺 公司始终坚持内生+外延双轮驱动，坚持自主创新与对外合作，外延标的中德美联和苏豪逸明将会陆续发力。中德美联前三季度预计净利润为1200万左右，公司服务客户主要是地方政府，结算时间主要集中在年底，全年实现净利润3217万元，基本完成全年的业绩承诺（3380万元）；苏豪逸明上半年净利润678万元，三季度开始加速，前三季度净利润在1800万元左右，四季度公司加大生产力度，全年实现净利润4205万元，基本完成业绩承诺4320万元。 分析师：张金洋 Tel：010-6654035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S14805160800001 研究助理：祁瑞 Tel：010-6654121 qirui@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 13.82-28.73 总市值（亿元） 185.2 流通市值（亿元） 119.9 总股本/流通A股（万股） 71252/46102 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.44 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《安科生物（300009）三季报点评：业绩高速增长符合预期，继续看好公司精准医疗未来发展潜力》2017-10-26 2、《安科生物（300009）中报点评：业绩增长稳定，外延标的下半年发力》2017-08-23 3、《安科生物（300009）中报预增点评：精准医疗布局全面，细胞免疫治疗领域前景光明》2017-07-13 4、《安科生物（300009）一季度报告点评：业绩保持高速增长，持续加大对外投资》2017-04-27 P2 东兴证券事件点评 安科生物（300009）：业绩高速增长符合预期，继续看好公司精准医疗未来发展潜力 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3、公司在精准医疗方面的布局全面，看好细胞免疫治疗发展前景。公司持续加大精准医疗方面的布局，目前具体领域包括CAR-T、PD-1抗体、溶瘤病毒等，均是当下最有前景的免疫治疗方法，具体布局如下：  成立安科精准医疗检验所，依托基因工程药物、基因检测、免疫治疗等的技术优势，布局精准医疗中下游。  参股博生吉20%，共同建立合肥博生吉安科治疗中心。我们强烈看好博生吉CAR-T疗法未来发展前景，诺华CTL019和Kite的Yescarta，大大促进国内外细胞免疫治疗领域的发展速度。博生吉作为国内领先的细胞免疫治疗公司，成功开发的国际一流CAR-T、CAR-NK等技术平台，同时成立未来的产业化落地中心——博生吉安科。鉴于国内药品相关政策的发布明显提速，我们预计细胞免疫治疗细则也将在不久公之于市场，国内细胞免疫领域市场前景一片光明。17年12月公司CAR-T疗法“靶向CD19 自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床试验申请获得国家食品药品监督管理总局受理。另外，博生吉同18年初德国默天旎生物签署《合作备忘录》，双方决定在CAR-T细胞治疗领域展开深度合作  与希元生物公司签订协议，受让其持有的重组人肿瘤靶向基因—病毒株(ZD55-IL-24)及相关研究成果，布局溶瘤病毒领域；  受让礼进生物公司已经开发成功的自主PD-1人源化抗体SSI-361及其生产细胞株，布局免疫检验点单抗领域。  收购中德美联，布局司法鉴定领域。同时公司将在顺德区建立安科生物华南中心，未来通过利用中德美联技术和平台优势，进一步扩大业务范围，实现肿瘤基因检测和精准医疗方面的布局；  公司与安徽省高新投、安养资产、安康资本等发起设立安徽安科中安健康产业投资管理合伙企业，基金规模10亿，安科生物作为有限合伙出资4.4亿，主要投资方向精准医疗、生物医药等医药、医疗大健康产业，未来公司有望借助高新投的政府资源以及其他战略合作伙伴，进一步实现战略扩张，持续推动公司各业务板块发展。同时公司将利用此基金孵化希元生物、博生吉以及安科三叶草未来发展，缓解上市公司财务压力。  收购湖北三七七有限公司30%股权，布局基因检测上游。 结论： 盈利预测与投资建议。公司坚持“内生+外延”的发展模式，坚持自主创新和对外合作，看好公司生长激素产品未来发展和精准医疗领域的布局，暂不考虑生长激素水针未来上市后带来的业绩增量，预计公司18-19年营业收入分别为14.15亿元和18.43亿元，同比增长29%和30%；归母净利润分别为3.74亿元和4.91亿元，同比增长34%和31%;对应PE分别为50倍和38倍。给予公司“推荐”评级。 风险提示： 外延标的整合低于预期；研发不成功风险 DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 安科生物（300009）：业绩高速增长符合预期，继续看好公司精准医疗未来发展潜力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 流动资产合计 1359 564 712 1166 1576 营业收入 713 849 1096 1415 1843 货币资金 809 152 134 470 726 营业成本 142 219 244 314 387 应收账款 315 188 263 340 443 营业税金及附加 5 10 14 18 24 其他应收款 112 21 25 32 41 营业费用 239 268 371 453 590 预付款项 7 11 12 13 14 管理费用 126 133 160 218 282 存货 108 61 76 98 120 财务费用 -28 2 2 2 5 其他流动资产 1 63 53 41 24 资产减值损失 10.50 2.81 4.66 1.00 2.00 非流动资产合计 1322 1401 1542 1492 1450 公允价值变动收益 0.78 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 37 147 147 147 投资净收益 1.50 5.44 12.62 12.50 8.00 固定资产 622 427 438 413 386 营业利润 221 219 329 422 562 无形资产 219 153 142 128 115 营业外收入 11.14 12.86 0.85 16.00 15.00 其他非流动资产 61 21 17 17 17 营业外支出 1.08 0.93 0.65 1.32 3.00 资产总计 2682 1965 2254 2658 3026 利润总额 231 231 329 437 574 流动负债合计 125 454 401 416 439 所得税 33 33 47 63 82 短期借款 0 10 0 0 0 净利润 197 198 282 375 492 应付账款 73 56 65 82 101 少数股东损益 0 1 4 1 1 预收款项 1 13 12 13 15 归属母公司净利润 197 197 278 374 491 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 440 255 370 467 609 非流动负债合计 87 85 93 65 65 EPS（元） 0.25 0.37 0.39 0.52 0.69 长期借款 0 50 50 50 50 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 负债合计 212 539 494 482 504 成长能力 少数股东权益 0 67 83 84 85 营业收入增长 -11.01% 33.58% 29.09% 29.07% 30.28% 实收资本（或股本） 800 548 712 712 712 营业利润增长 28.22% 46.07% 50.04% 28.38% 33.14% 资本公积 1008 532 415 415 415 归属于母公司净利润增长 33.38% 34.52% 31.50% 34.52% 31.50% 未分配利润 677 422 598 719 878 获利能力 归属母公司股东权益合计 2469 1359 1678 2093 2438 毛利率(%) 80.11% 74.19% 77.72% 77.84% 79.03% 负债和所有者权益 2682 1965 2254 2658 3026 净利率(%) 27.70% 23.30% 25.70% 26.48% 26.71% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.36% 1.20% 10.04% 12.32% 14.06% 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E ROE(%) 7.99% 14.52% 16.55% 17.85% 20.15% 经营活动现金流 223 258 281 305 402 偿债能力 净利润 197 198 282 375 492 资产负债率(%) 8% 27% 22% 18% 17% 折旧摊销 247 33 39 43 42 流动比率 10.84 1.24 1.78 2.80 3.59 财务费用 -28