业绩高速增长符合预期，继续看好公司精准医疗未来发展潜力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩高速增长符合预期，继续看好公司精准医疗未来发展潜力 ——安科生物（300009）事件点评 2017年10月26日 推荐/维持 安科生物 事件点评 事件： 公司发布17年三季报，营业收入7.32亿元，同比增长27.92%；归母净利润1.93亿元，同比增长36.33%；扣非净利润1.72亿元，同比增长33.20%；公司三季度营业收入为2.85亿元，同比增长31.17%；归母净利润为7701.99万元，同比增长36.86%。扣非净利润7456.47万元，同比增长45.95%。 主要观点： 1、业绩维持高速增长符合预期，生长激素增长保持强劲，水针申报有望持续增长 公司前三季度营业收入7.32亿元，同比增长27.92%；归母净利润1.93亿元，同比增长36.33%；扣非净利润1.72亿元，同比增长33.20%；。收入端主要是生长激素和中药板块块拉动所致，生长激素预计增长50%以上，中药板块增速在35%左右；利润端增长亮眼，主要是生长激素产品拉动作用，预计前三季度生长激素增速在50%以上。公司生物制品板块收入在4.3亿元左右，同比增长约为30%，同时毛利率提升接近2%，主要是生长激素占比加大的原因。另外公司的生长激素水针生产批件申报已于今年8月29日获得国家药监局的受理，预计将于明年年内获得批准，公司将成为第三家拥有生长激素水针的生产企业，未来生长激素有望带动公司业绩持续高速增长。 费用端来看，公司销售费用2.43亿元，同比增长38.22%，销售费用率同比增加2.48个百分点，主要是报告期内销售规模扩大以及合并中德美联所致；管理费用7234万元，同比增长34.59%，管理费用率增长相比中报增幅明显减少，同比增加0.74个百分点，主要是研发投入增加、合并中德美联以及第二期限制性股票确认股权激励费用所致。 2、外延标的四季度将进一步发力增厚业绩，苏豪逸明预计全年完成业绩承诺 公司始终坚持内生+外延双轮驱动，坚持自主创新与对外合作，外延标的中德美联和苏豪逸明将会陆续发力。中德美联在新产品方面成果较多，主要有“ 21+1FFS荧光检测试剂盒”、“ EX16+19Y荧光检测试剂盒” 、 “ HG19+14Y荧光检测试剂盒” 、 “ Y24 Plus荧光检测试剂盒”等，前三季度预计净利润为1200万左右， 分析师：张金洋 Tel：010-6654035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S14805160800001 研究助理：祁瑞 Tel：010-6654121 qirui@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 13.82-19.89 总市值（亿元） 137.1 流通市值（亿元） 88.7 总股本/流通A股（万股） 71252/46102 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.44 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《安科生物（300009）中报点评：业绩增长稳定，外延标的下半年发力》2017-08-23 2、《安科生物（300009）中报预增点评：精准医疗布局全面，细胞免疫治疗领域前景光明》2017-07-13 3、《安科生物（300009）一季度报告点评：业绩保持高速增长，持续加大对外投资》2017-04-27 4、《安科生物（300009）年报点评：外延并表推动业绩高速增长，精准医疗持续布局发展》2017-03-30 P2 东兴证券事件点评 安科生物（300009）：业绩高速增长符合预期，继续看好公司精准医疗未来发展潜力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES基本与去年同期持平，由于公司服务客户主要是地方政府，结算时间主要集中在年底，我们预计中德美联下半年利润贡献将会明显增多，全年业绩在4000万左右，大幅超出业绩承诺（3380万元）。；苏豪逸明上半年净利润678万元，三季度开始加速，预计前三季度净利润在1800万元左右，四季度公司将会根据订单情况加大生产力度，预计四季度将会有较大增长，全年有望完成业绩承诺4320万元。 3、公司在精准医疗方面的布局全面，看好细胞免疫治疗发展前景 公司持续加大精准医疗方面的布局，目前具体领域包括CAR-T、PD-1抗体、溶瘤病毒等，均是当下最有前景的免疫治疗方法，具体布局如下：  成立安科精准医疗检验所，依托基因工程药物、基因检测、免疫治疗等的技术优势，布局精准医疗中下游。  参股博生吉20%，共同建立合肥博生吉安科治疗中心。我们强烈看好博生吉CAR-T疗法未来发展前景，诺华CTL019和Kite的Yescarta，大大促进国内外细胞免疫治疗领域的发展速度。博生吉作为国内领先的细胞免疫治疗公司，成功开发的国际一流CAR-T、CAR-NK等技术平台，同时成立未来的产业化落地中心——博生吉安科。鉴于国内药品相关政策的发布明显提速，我们预计细胞免疫治疗细则也将在不久公之于市场，国内细胞免疫领域市场前景一片光明。  与希元生物公司签订协议，受让其持有的重组人肿瘤靶向基因—病毒株(ZD55-IL-24)及相关研究成果，布局溶瘤病毒领域；  受让礼进生物公司已经开发成功的自主PD-1人源化抗体SSI-361及其生产细胞株，布局免疫检验点单抗领域。  收购中德美联，布局司法鉴定领域。同时公司将在顺德区建立安科生物华南中心，未来通过利用中德美联技术和平台优势，进一步扩大业务范围，实现肿瘤基因检测和精准医疗方面的布局；  公司拟与安徽省高新投、安养资产、安康资本等发起设立安徽安科中安健康产业投资管理合伙企业，基金规模10亿，安科生物作为有限合伙出资4.4亿，主要投资方向精准医疗、生物医药等医药、医疗大健康产业，未来公司有望借助高新投的政府资源以及其他战略合作伙伴，进一步实现战略扩张，持续推动公司各业务板块发展。同时公司将利用此基金孵化希元生物、博生吉以及安科三叶草未来发展，缓解上市公司财务压力。  拟收购湖北三七七有限公司30%股权，布局基因检测上游。 结论： 盈利预测与投资建议。公司坚持“内生+外延”的发展模式，坚持自主创新和对外合作，看好公司生长激素产品未来发展和精准医疗领域的布局，暂不考虑生长激素水针未来上市后带来的业绩增量，预计公司17-19年营业收入分别为11.10亿元、14.15亿元和18.43亿元，同比增长31%、28%和30%；归母净利润分别为2.84亿元、3.74亿元和4.83亿元，同比增长44%、32%和30%;对应PE分别为48倍、37倍和29倍。给予公司“推荐”评级。 风险提示： 外延标的整合低于预期；研发不成功风险 东兴证券事件点评 安科生物（300009）：业绩高速增长符合预期，继续看好公司精准医疗未来发展潜力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 460 564 1183 1488 1870 营业收入 636 849 1110 1415 1843 货币资金 89 152 696 925 1201 营业成本 181 219 246 297 363 应收账款 120 188 246 313 408 营业税金及附加 4 10 12 16 21 其他应收款 22 21 27 35 45 营业费用 219 268 361 458 612 预付款项 9 11 14 17 21 管理费用 83 133 177 220 295 存货 53 61 69 83 102 财务费用 -2 2 2 2 2 其他流动资产 95 63 24 -21 -85 资产减值损失 1.82 2.81 1.00 2.00 3.00 非流动资产合计 941 1401 1346 1305 1266 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 37 37 37 37 投资净收益 0.96 5.44 8.50 8.00 8.00 固定资产 314 427 396 367 339 营业利润 150 219 320 427 556 无形资产 146 153 138 124 112 营业外收入 8.20 12.86 14.00 11.00 11.00 其他非流动资产 4 21 21 21 21 营业外支出 2.36 0.93 1.38 1.38 2.00 资产总计 1401 1965 2529 2793 3136 利润总额 156 231 332 437 565 流动负债合计 102 454 451 466 484 所得税 24 33 48 62 81 短期借款 0 10 0 0 0 净利润 132 198 285 375 484 应付账款 39 56 62 75 91 少数股东损益 -4 1 1 1 1 预收款项 10 13 14 15 17 归属母公司净利润 136 197 284 374 483 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 174 255 364 470 597 非流动负债合计 34 85 67 67 67 EPS（元） 0.36 0.37 0.40 0.52 0.68 长期借款 0 50 50 50 50 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 137 539 519 533 551 成长能力 少数股东权益 48 67 68 69 70 营业收入增长 17.21% 33.58% 30.72% 27.46% 30.28% 实收资本（或股本） 408 548 713 713 713 营业利润增长 22.39% 46.07% 45.84% 33.63% 30.03% 资本公积 437 532 532 532 532 归属于母公司净利润增长 43.90% 31.56% 43.90% 31.56% 29.31% 未分配利润 298 422 487 573 685 获利能力 归属母公司股东权益合计 1217 1359 1942 2191 2514 毛利率(%) 71.50% 74.19% 77.84% 79.03% 80.31% 负债和所有者权益 1401 1965 2529 2793 3136 净利率(%) 20.83% 23.30% 25.67% 26.47% 26.26% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.72% 10.04% 11.23% 13.37% 15.40% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 11.20% 14.52% 14.62% 17.04% 19.21% 经营活动现金流 119 258 255 335 415 偿债能力 净利润 132 198 283 353 452 资产负债率(%) 10% 27% 21%