深度报告：公司基业长青，股东回报丰厚

苏泊尔作为中国厨房小家电及炊具的综合龙头，其经营稳健，持续重视投资者回报。公司2007年被SEB集团控股后，内外销业务均获得长足发展：外销业务受益于SEB全球制造订单转移，贡献收入近30%；内销业务则凭借品牌底蕴、渠道优势和SEB技术支持，规模持续增长。对比家电各子行业龙头，苏泊尔增速、经营稳健性、ROE均显著领先。近年来，公司在消费环境偏弱背景下，持续提升分红水平，注重投资者回报。

内销方面，苏泊尔引领中国厨房小家电30年，厨房小家电、生活小电、炊具行业合计规模约1500亿。公司优势品类均偏刚需，其中厨房小电及炊具中来自饭煲/炒锅等刚需品销额的占比近60%，基本盘稳健。同时，公司积极开拓大厨电、家居小电、母婴/个护等新业务，份额仍有提升空间。渠道方面，苏泊尔通过调整电商策略，提升了运营效率，并抓住线下渠道复苏机遇，维持领先地位。

外销方面，SEB协同持续贡献可观增量。苏泊尔关联代工在2007-2023年CAGR达23%，合作定价公允，毛利率中枢18%，净利率表现预计也较强。SEB集团作为全球龙头，其专业业务增速预计快于消费者业务，将为苏泊尔外销业务提供持续增长动力。苏泊尔是SEB集团在亚洲自有产能的主力，产能占比达32%，同时自身制造实力不断增强，外销业务也有持续拓品类的空间，长期增长可期。

盈利预测方面，预计公司2024-2026年营收分别+7%/+9%/+9%，业绩分别+8%/+11%/+11%，3年收入及业绩的复合增速分别为+8%/+10%。给予“买入”评级，目标价格为67.21元。主要风险提示包括：终端需求大幅不及预期、行业竞争大幅加剧、原材料价格大幅波动。