工程机械行业深度报告：工程机械全球龙头卡特彼勒，何以穿越周期、基业长青？~寻找“中国的卡特彼勒”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 d 证券研究报告/行业深度报告 2017年12月5日 工程机械 工程机械全球龙头卡特彼勒：何以穿越周期、基业长青？ ——寻找“中国的卡特彼勒” [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：王华君 执业证书编号：S0740517020002 电话：010-59013814 Email：wanghj@r.qlzq.com.cn 联系人：范炜 Email：fanwei@r.qlzq.com.cn 联系人：朱荣华 Email： zhurh@r.qlzq.com.cn [Ta le_Profit] 基本状况 上市公司数 322 行业总市值(百万元) 2636197.191 行业流通市值(百万元) 1830165.197 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [T ble_Rep rt] 相关报告 1 工程机械行业深度《栉风沐雨，玉汝于成——中泰机械“精品研究”系列之一》-2017.8 2 行业深度《工程起重机：复苏持续性有望超预期》-2017.9 3 行业深度《混凝土机械：2018-2020年有望持续复苏》-2017.11 4 《徐工机械（000425）深度：受益“一带一路”、PPP、国企改革，汽车起重机龙头，业绩有望超预期》-2017.4 5 《三一重工（600031）深度：受益一带一路、军民融合；对标美国卡特彼勒，工程机械龙头，王者归来！》-2017.5 6 《恒立液压（601100）深度：液压系统龙头：新产品高端泵阀逐步放量；受益工程机械、盾构机等下游景气向上 》-2017.7 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 三一重工 9.07 0.03 0.33 0.46 0.55 341 27 20 16 0.68 买入 徐工机械 3.74 0.03 0.14 0.21 0.28 126 27 18 13 0.43 买入 恒立液压 27.478 0.11 0.40 0.53 0.69 246 69 52 40 1.65 买入 [Table_Summary] 投资要点  卡特彼勒：主营工程机械、发动机；市值840亿美元，市盈率约30倍 卡特彼勒是全球工程机械龙头，上市已88年。1981年初迄今卡特彼勒股价上涨46倍，目前市值已近840亿美金（约5500亿人民币）。公司业绩较好的时期分别为2004-2008（美国房地产泡沫）、2010-2015年（中国4万亿投资）以及2017年全球经济转暖的三个时期，期间PE均曾高于30倍。 2016年卡特彼勒营业收入385亿美元，主要来自建筑工程（工程机械，占41%）、能源和交通（发动机）业务（占37%）。2016年建筑工程、能源和交通业务营业利润分别为16.5和22.22亿美元。  卡特彼勒：2017年业绩大增，受益北美、中国基建投资及矿山机械需求 对于2017年的业绩大增，卡特彼勒在公司第3季度报告中提到，主要是由于“中国基建、北美在岸油气以及全球矿山资本开支持续增长”。 2017年第三季度，卡特彼勒建筑工程板块营业收入在北美地区、亚大地区同比增速分别达到31%和57%；受益于全球矿业逐步复苏，公司资源板块（矿山机械）在欧洲、非洲等地增速超过60%。 公司月度销售2017年4月以来保持较好增长；公司2017年已连续3次提升业绩预期，公司公告预计全年营收440亿美金，每股净利润为4.6美元。  卡特彼勒强大的“穿越周期”能力，源于独特的四大优势 1、成熟的经营理念有助于企业经营能力不断提升：过去6年年均20亿美金的研发费用以及充裕的现金流入为卡特彼勒的发展奠定了坚实基础。 2、多元化和国际化赋予卡特彼勒抵御本国周期性波动的能力：公司发动机收入可达到收入的三分之一；海外收入占比长期高于50%。 3、庞大的代理商体系奠定了卡特彼勒竞争优势：卡特彼勒全球175家代理商；代理商通过全球1500多个网点提供服务，分工清晰、实力雄厚。 4、全生命周期的销售保证卡特彼勒营业收入更加稳定：海外工程机械客户在售后服务和零部件上的支出通常比最初购买产品的费用高出2-3倍，因此除了销售产品，卡特彼勒在工程机械后市场获利丰厚。  投资建议：中国工程机械龙头2018-2020年持续向好，龙头优势凸显 （1）三一重工：挖掘机龙头，强者恒强！公司在国内挖掘机市占率已近24%，混凝土机械、起重机械也数一数二；前三季度现金流创历史新高。 （2）徐工机械：国企优势明显，发力高端制造。徐工机械占汽车起重机市场半壁江山，徐工集团挖掘机市占率提至10%；PB估值较低。 （3）恒立液压：液压系统龙头，高端泵阀开始突破。挖掘机专用油缸国内市场占有率高达50%，产品出口强劲；高端泵阀产品有望获得突破。  风险提示：宏观经济风险、汇率波动带来汇兑损失风险、一带一路低于预期风险、原材料涨价带来成本大幅上升风险。 13928213/30242/20171205 09:35 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 写在卡特彼勒上市88周年纪念日之际 ...................................................................... - 4 - 一、卡特彼勒——全球工程机械龙头制造企业 ........................................................ - 4 - 1、卡特彼勒稳居全球工程机械榜首 .................................................................. - 4 - 2、卡特彼勒四大业务板块：以工程机械、发动机为主 .................................. - 5 - 3、海外销售收入超过50% ................................................................................... - 8 - 4、穿越周期的龙头 .............................................................................................. - 9 - 5、2017年：卡特彼勒业绩大幅反弹 ............................................................... - 10 - （1）卡特彼勒2017Q3营收、净利润增速创近5年新高 .............................. - 10 - （2）业绩复苏原因：受益中国基建潮，亚太地区建筑工程营收大幅增长 - 10 - （3）卡特彼勒继续上调全年业绩预测，EPS预计4.6元/股 ....................... - 11 - 6、卡特彼勒历史估值的变化 ............................................................................ - 11 - 二、卡特彼勒：2017年业绩大增，受益中国基建、北美油气等需求增长 ......... - 12 - 1、中国基建投资、美国油气、全球矿业提升工程机械、发动机需求 ........ - 12 - 2、卡特彼勒业绩持续超市场预期 .................................................................... - 13 - 三、卡特彼勒强大的“穿越周期”能力，源于独特的四大优势 .......................... - 14 - 1、成熟的经营理念：有助于企业经营能力不断提升 .................................... - 14 - 2、多元化和国际化：有助于穿越周期 ............................................................ - 16 - 3、庞大的代理商体系：奠定卡特彼勒的竞争优势 ........................................ - 17 - 4、全生命周期的销售：保证卡特彼勒营业收入更稳定 ................................ - 17 - 四、投资建议：中国工程机械2018-2020年持续向好，推荐行业龙头 .............. - 18 - 1、三一重工——挖掘机龙头，强者恒强 ........................................................ - 18 - 2、徐工机械——国企优势明显，发力高端制造及国际化 ............................ - 18 - 3、恒立液压——液压系统龙头，高端泵阀开始突破 .................................... - 18 - 五、风险提示 .............................................................................................................. - 19 - 13928213/30242/20171205 09:35 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表 1：卡特彼勒股价涨幅远高于行业指数 ............................................................ - 4 - 图表2：卡特彼勒在2017年YELLOW TABLE 稳居榜首 ............................................ - 5 - 图表3：建筑工程、能源和交通两大板块体量最大 ................................................. - 6 - 图表4：建筑工程、能源和交通营业利润额较高 ..................................................... - 6 - 图表5：卡特彼勒D10T2推土机 ................................................................................. - 6 - 图表6：卡特彼勒815K压实机 ................................................................................... - 6 - 图表7：卡特彼勒市场份额持续上升 ......................................................................... - 7 - 图表8：卡特彼勒各类挖机市场率仍数一数二，2017年有所下降 ........................ - 7 - 图表9：卡特彼勒785G矿用装载车 ........................................................................... - 7 - 图表10：卡特彼勒6060FS液压矿用挖掘机 .......................................................