食品饮料行业深度研究报告：再看乳业：辨析争议，基业长青

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食品饮料行业深度研究报告推荐（维持）再看乳业：辨析争议，基业长青

引言：食品饮料行业长青，争议中前行。随12年来行业增速自然回落、17-19年龙头竞价格竞争，市场持续对行业空间、盈利提升存有争议。本篇报告在前期深度覆盖乳企基础上，进一步自上而下探究空间/格局、原奶周期及板块投资价值。

行业空间：空间广阔，速率温和。从海外发展经验看，先天基础锁定乳品消费上限，但提效进口、政策推动等后天加成亦大有可为。扩容路径上，先是消费人群年龄分布由U型到L型，产品定位由可选到必选，再是发挥乳品营养及功能性载体优势，品类结构持续升级。考虑中国供给端无明显掣肘，需求端企业教育积极补位、消费者愿意为健康和功能性买单，人均14.4kg/年的奶类消费量远未到达天花板。若企业教育及产品创新得当，那么即便相较于仍处快速爬坡期的我国台湾仍有50%空间，若向日韩看齐则至少翻倍以上。但速率上，首先，白/酸奶、常/低温两两组合均有成熟大单品，奶酪在奶酪棒失速后仍在摸索期，行业暂时缺乏快速渗透的新载体；其次，中国乳业商业化程度较高，企业推广力度或受费效比考量及阶段性诉求影响；再次，当前奶价相对购买力确实偏贵，故预计增长速率相对温和。

格局之辨：双寡头格局稳固，为何仍难成价格联盟？主观量价均衡+客观品类渠道掣肘。伊、蒙常温奶份额近70%，但除13年外，仅有21年初对部分低温及白奶产品进行提价。相较于啤酒行业当前的高端化共识，我们认为乳业难以形成价格联盟的原因主要有三：一是主观上，相较于啤酒经历持续缩量、盈利承压后，倒逼17年起龙头华润引领高端化，乳业当前仍有量增且盈利尚可，龙头仍有份额焦虑；同时奶价偏贵及产业链责任担当，企业需均衡量价跷跷板。二是产品端，