证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 食品饮料行业深度研究报告 推荐（维持） 国际乳业形势分析与中国乳业发展研判 ——乳制品专家交流要点反馈  近日，2021年华创证券资本市场年会食品饮料分论坛邀请到乳业专家会场演讲，对国际乳业形势做出了精彩分析，并对国内乳业进口、奶价、品类结构及国际化等多方面进行详细研判，本文是乳业专家分论坛交流要点反馈。  国际乳业形势分析：需求承压延续，国际奶价或于2021年二季度左右步入下行通道。新冠疫情对全球经济造成了深远影响， 2021年全球主要经济体产出水平或仍将低于2019年，故预计明年乳品消费量及贸易量将下降。而疫情对生产影响较小，多数主产国原奶及乳制品产量持续增长。故展望来年，需求萎缩而供给稳增，预计国际原奶及乳制品价格于二季度左右步入下行通道。  进口预判：长期进口增长趋势难逆，来年产成品进口或放量。长期来看，国内乳制品供需缺口、人民币升值及国际化等因素使得进口不可避免。根据FAO估测，2019年中国奶源对外依存度已超过30%，且近年来液体乳、干乳制品等产成品进口亦维持增长态势。短期来看，低温乳制品用奶量提升，叠加国际奶价预计下行，那么常温奶供给不足势必会依靠进口来弥补。从结构上，预计原料奶进口相对平稳，乳制品产成品将显著增长。  国内奶价：原奶进入量价齐升阶段，国内外联动或致明年下半年奶价略有调整，但仍维持相对高位。国内奶价波动主要受进口奶粉替代性、国际化发展、乳制品结构及牛奶产量&成本等因素决定。疫情后消费者对健康免疫需求提升，对白奶及低温奶需求显著增长，而因以上品类用奶量较大，行业奶源逐步紧缺，5月以来奶价持续上行，原奶进入量价齐升阶段。展望来年，需求复苏支撑奶价持续上行，但考虑到国际奶价或于二季度左右步入下行通道，国内外联动效应下预计明年下半年奶价或小幅调整至3.6-3.8元，仍维持相对高位。  品类结构：低温奶占比将加速提升，未来3-5年有望达500亿规模。传统的低温巴氏奶采用75°C-85°C的恒温杀菌，保质期在7天左右，因此低温巴氏奶的销售半径有限。而使用超巴氏杀菌技术，可以在保留与低温巴氏奶相似口感的基础上，将保质期延长到15天，并且对贮存条件要求也更低，这意味着超巴氏杀菌技术在减少了冷链系统的建设成本的同时，可以用更高的利润率解决一二线市场容量有限的问题，同时也能拓宽渠道，进入到三四线市场。故低温奶真正的高增长的阶段到来，以我国大型乳制品企业的动销能力、资源匹配能力，预计未来3-5年整体低温奶产业可以从现在的300亿增长至500亿的规模。  乳企国际化：从“资本导向”到“品牌导向”。一方面，中国市场较大，国内需求无法被有效满足，乳企走出去利于锁定世界优质的资源，提升资源保障能力。另一方面，随着资本日益雄厚，政策大力支持及国际声誉好转，企业从过去侧重投资加工和奶源基础的初级阶段，逐步转向侧重投资产品品牌、专利技术、企业并购的“资本导向”阶段，并逐步试水国际市场。展望未来，随着企业国际竞争实力的提升，2020年前后中国企业将逐步向“品牌导向”转型，加快品牌海外植入，侧重投资产品品牌、市场渠道等，积极开拓国际市场。  重点乳制品子行业展望：1）奶粉明年将迎来重要节点。在人口出生率下滑、市场需求承压背景下，今年7月奶粉行业打起了价格战，但实际上，预计行业竞争真正重点在明年。对飞鹤等龙头而言，未来将会进入更多的细分品类，一是旨在提升其总体市场份额，二是通过新品带动修复其在价格战期间受损的中高端产品价格。2）短期主打低温的乳企明年仍会有红利，长期全国化乳企依然占优。短期来看，疫情下对健康免疫需求提升带来低温奶行业性增长红利，但长期来看，随着未来3-5年低温奶提量时机成熟，伊利、蒙牛及君乐宝等全国化乳企规模效应将逐步显现，在竞争中依然占优。3）奶酪行业尚未至天花板，竞争格局更为关键。新国标下“再制奶酪”不仅局限于儿童，还包括成人，当前行业规模较小，短期来看没有明显天花板，竞争格局对企业经营更为关键。4）传统酸奶进入低速增长阶段。疫情背景下偏休闲性质的传统酸奶品类整体表现不佳。其中，低温酸奶表现较差，常温酸奶及其他细分品类或小幅增长。  风险提示：原奶价格大幅波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 占比% 股票家数(只) 109 2.66 总市值(亿元) 66,011.34 7.7 流通市值(亿元) 60,616.3 9.64 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.56 39.87 68.6 相对表现 -2.29 12.92 37.29 《中央厨房行业跟踪调研报告：迎风而起的万亿市场》 2020-11-12 《食品饮料行业2021年度投资策略：拥抱需求复苏，紧盯成本推动》 2020-11-25 《食品饮料行业反馈专题报告：餐饮供应链视角下的调味品展望——调味品专家交流要点反馈》 2020-11-30 -11%17%44%72%19/1220/0220/0420/0620/0820/102019-12-05～2020-12-03沪深300食品饮料相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2020年12月04日 食品饮料行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、国际乳业形势分析：需求承压延续，国际奶价或步入下行通道 ................................................................................. 4 二、中国乳业发展研判：进口增长趋势难逆，低温占比加速提升 ..................................................................................... 5 （一）进口：长期进口增长趋势难逆，来年产成品进口或放量 ................................................................................. 5 （二）奶价：原奶进入量价齐升阶段，国内外联动或致明年下半年奶价于高位小幅调整 ..................................... 6 （三）结构：低温奶占比将加速提升，未来3-5年有望达500亿规模 ...................................................................... 6 （四）乳企国际化：从“资本导向”到“品牌导向” ................................................................................................. 7 （五）重点乳制品子行业发展预判 ................................................................................................................................. 7 三、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 7 nMmRrMqPqMvNpNwOqPrQnP6M8Q9PoMrRtRnNkPrQmOkPmMrM8OqRnOMYmNqMxNrQnO 食品饮料行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 全球主要国家或地区单月及累计牛奶产量变化（2020年8月） ........................................................................ 4 图表 2 欧盟主要乳制品产量及增速 ..................................................................................................................................... 4 图表 3 奶源消费量及对外依存度变化(2005~2018) ............................................................................................................ 5 图表 4 中国进口液态乳数量变化（2012~2020） ............................................................................................................... 5 图表 5 中国进口干乳制品数量变化（2012~2020） ........................................................................................................... 5 图表 6 中国乳制品进口结构（2018） ................................................................................................................................. 5 图表 7 当前我国原奶进入量价齐升阶段 ............................................................................................................................. 6 食品饮料行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、国际乳业形势分析：需求承压延续，国际奶价或步入下行通道 需求端，疫情对全球经济影响延续，乳制品消费量及贸易量或将下滑。新冠疫情对全球经济造成了深远影响，虽然全球经济正在从今年上半年的衰退深渊中恢复，但危机远未结束。根据世界银行预测，2021年全球主要经济体产出水平仍将低于2019年，其中，包括东南亚、印度、南美等在内的主要新兴经济体（除中国外）复苏弱于发达经济体。考虑到近年来乳品贸易的增量几乎全部来自于新兴经济体，预计明年乳品消费量将下降，进而推动国际乳品贸易量萎缩。 供给端，疫情对生产影响较小，大部分主产国原奶及乳制品产量持续增长。近年来国际生乳产量及乳制品供应量持续增长，且因疫情对生产影响较小，今年国际生乳量及乳制品产量延续前期增长态势。1-8月份，欧盟、美国、新西兰及澳大利亚