锦波生物2024年三季报点评：Q3业绩超预期，薇旖美势能强劲

股票研究/2024.10.22 Q3业绩超预期，薇旖美势能强劲锦波生物(832982) 家庭及个人用品/必需消费 ——锦波生物2024年三季报点评 訾猛(分析师) 杨柳(分析师) 闫清徽(分析师) 021-38676442 021-38038323 021-38031651 zimeng@gtjas.com yangliu@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880521120001S0880522120004 本报告导读： Q3公司业绩超预期，环比Q2进一步增长，体现出薇旖美植入剂的强爆发力，看好公司受益蓝海市场拓展及产品创新，保持快速成长。 投资要点： 考虑公司大单品薇旖美Q3放量超预期，叠加规模效应带来费用率下降，上调2024-26年EPS预测至8.15（+1.01）、10.63（+0.63）、13.48（+0.96）元，参考可比公司，考虑公司显著高于同业的成长性给予2025年30xPE，对应目标价318.9元，维持“增持”评级。 Q3业绩超预期，环比Q2进一步放量。2024年前三季度公司营收/ 归母/扣非净利润9.88/5.20/5.11亿元，同比+91%/+170%/+178%，其 中24Q3营收/归母/扣非净利润3.86/2.10/2.07亿元，同比+92%/ +154%/+159%，营收、利润体量环比Q2进一步提升，主要因公司核心三类医疗器械产品重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维快速放量。2024年Q1-3公司毛利率+2.40pct至92.37%，主要由于高毛利三类医疗器械产品加速放量；销售/管理/研发费用率分别-3.98pct/-3.06pct/-7.47pct至17.38%/8.42%/4.39%，主要受益于规模效应，以及部分研发支出资本化；净利率+15.58pct至52.60%。其中24Q3公司毛利率进一步提升+2.35pct至93.60%；销售/管理/研发费用率分别-5.39pct/-3.24pct/-5.20pct至16.60%/7.12%/4.84%；净利率同比 +13.39pct至54.57%。 薇旖美引领增长，化妆品品牌同频双十一首秀表现亮眼。公司核心单品薇旖美受益重组胶原成分红利、唯一性快速放量，截至2024年 6月产品上市1000天销量突破100万支，创造了中国医美生物材料 的销售记录。同时，依托在重组胶原蛋白领域的影响力，公司在2024年双十一期间推出护肤品牌同频，旗下核心单品次抛精华在李佳琦直播间开售即售罄，后续有望在美护全产业链进一步拓展。 强研发+先发优势筑护城河，中长期新品储备丰富。公司多年以来在 重组胶原蛋白领域的研发奠定了良好的原料基础与先发优势，除医 美业务外，2024年公司原料业务成功拓展下游欧莱雅、百雀羚等品牌客户。中长期看，公司在研多款三类医疗器械，包含妇科、外科泌尿科等多应用领域，同时推进重组胶原蛋白新型别研究，有望构筑新增长曲线。 风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；医疗事故风险。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 318.90 上次预测: 212.86 当前价格：246.80 交易数据 52周内股价区间（元）143.39-299.98 总市值（百万元）21,845 总股本/流通A股（百万股）89/47 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,195 每股净资产（元）13.50 市净率（现价）18.3 净负债率-48.15% 52周股价走势图 锦波生物三板成指 84% 64% 44% 25% 5% -15% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 51% 49% 80% 相对指数 48% 50% 92% 相关报告 Q2业绩爆发式高增，薇旖美加速放量2024.08.23 重组胶原蛋白领军者，薇旖美放量驱动高增 2024.07.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 390 780 1,411 1,836 2,283 (+/-)% 67.2% 100.0% 80.9% 30.1% 24.3% 净利润（归母） 109 300 721 941 1,193 (+/-)% 90.2% 174.6% 140.6% 30.5% 26.7% 每股净收益（元） 1.23 3.39 8.15 10.63 13.48 净资产收益率(%) 24.8% 31.4% 47.5% 41.7% 37.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 200.09 72.87 30.29 23.21 18.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金129 519 935 1,632 2,578 营业总收入 390 780 1,411 1,836 2,283 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 57 77 113 138 160 应收账款及票据 56 129 234 304 378 税金及附加 7 8 15 19 24 存货 44 66 97 119 138 销售费用 105 165 265 331 411 其他流动资产 24 39 50 58 66 管理费用 45 92 127 156 183 流动资产合计 253 753 1,316 2,114 3,160 研发费用 45 85 71 129 160 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 136 363 842 1,091 1,370 固定资产 360 361 452 511 527 其他收益 7 13 22 26 24 在建工程 22 132 106 83 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 18 25 32 39 45 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 162 164 234 234 234 财务费用 8 11 -2 -11 -26 非流动资产合计 563 682 824 867 854 减值损失 -3 -7 0 0 0 总资产 816 1,435 2,140 2,980 4,014 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 25 69 113 157 201 营业利润 126 348 844 1,102 1,396 应付账款及票据 34 54 80 98 113 营业外收支 1 3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 20 32 67 67 67 所得税 18 52 126 164 208 其他流动负债 54 106 172 217 262 净利润 109 299 719 938 1,188 流动负债合计 132 262 433 539 643 少数股东损益 0 -1 -3 -3 -4 长期借款 57 31 11 11 11 归属母公司净利润 109 300 721 941 1,193 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 114 120 120 120 120 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 72 68 62 62 62 ROE(摊薄,%) 24.8% 31.4% 47.5% 41.7% 37.4% 非流动负债合计 243 219 193 193 193 ROA(%) 15.9% 26.6% 40.2% 36.6% 34.0% 总负债 375 481 625 732 836 ROIC(%) 17.8% 25.6% 39.3% 35.7% 32.6% 实收资本(或股本) 62 68 89 89 89 销售毛利率(%) 85.4% 90.2% 92.0% 92.5% 93.0% 其他归母股东权益 378 886 1,430 2,167 3,100 EBITMargin(%) 34.9% 46.5% 59.7% 59.4% 60.0% 归属母公司股东权益 440 954 1,518 2,255 3,189 销售净利率(%) 27.9% 38.3% 50.9% 51.1% 52.1% 少数股东权益 1 -1 -3 -7 -11 资产负债率(%) 46.0% 33.6% 29.2% 24.6% 20.8% 股东权益合计 441 953 1,515 2,248 3,178 存货周转率(次) 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 总负债及总权益 816 1,435 2,140 2,980 4,014 应收账款周转率（次） 8.8 8.5 7.9 7.0 6.8 总资产周转周转率（次） 0.6 0.7 0.8 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 124 296 727 976 1,232 资本支出/收入 25.6% 19.5% 11.7% 5.8% 2.5% 投资活动现金流 -96 -151 -196 -106 -56 EV/EBITDA 44.29 43.35 23.66 17.82 13.66 筹资活动现金流 31 245 -115 -173 -229 P/E(现价&最新股本摊薄) 200.09 72.87 30.29 23.21 18.31 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 49.62 22.91 14.39 9.69 6.85 现金净增加额 59 389 416 697 946 P/S(现价) 55.98 28.00 15.48 11.90 9.57 折旧与摊销 26 49 55 64 69 EPS-最新股本摊薄(元) 1.23 3.39 8.15 10.63 13.48 营运资本变动 -23 -69 -56 -37 -40 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.38 1.77 2.31 2.93 资本性支出 -100 -152 -165 -106 -56 股息率(现价,%) 0.0% 0.2% 0.7% 0.9% 1.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司盈利预测及PE估值表（更新于2024年10月21日） 股价 EPS PE 24-26净利润 公司名称 2024/10/21 2023 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E CAGR 爱美客 217.42 8.59 7.73 9.81 12.1 28.13 22.16 17.97 25% 巨子生物 50.70 1.46 1.97 2.43 2.99 25.74 20.86 16.96 23% 华熙生物 61.10 1.23 1.51 2.14 2.7 40.46 28.55 22.63 34% 昊海生科 70.52 2.43 2.19 2.69 3.24 32.20 26.22 21.77 22% 平均 31.63 24.45 19.83 锦波生物 246.80 3.39 8.15 10.64 13.48 30.29 23.20 18.31 29% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（巨子生物、华熙生物采用国泰君安预测，爱美客、昊海生科采用wind一致预测。） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本