锦波生物2023年业绩快报点评：业绩快报接近预告上沿，薇旖美升级“3+17”治疗方案

证券研究报告·公司点评报告·医疗美容 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦波生物（832982） 2023年业绩快报点评：业绩快报接近预告上沿，薇旖美升级“3+17”治疗方案 2024年02月27日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 236.95 一年最低/最高价 112.60/302.33 市净率(倍) 19.07 流通A股市值(百万元) 5,629.57 总市值(百万元) 16,132.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.43 资产负债率(%,LF) 37.75 总股本(百万股) 68.09 流通A股(百万股) 23.76 相关研究 《锦波生物(832982)：2023年三季报点评：营收、业绩保持高增，重组胶原蛋白植入剂推广顺利》 2023-10-27 《锦波生物(832982)：2023半年报点评：重组胶原蛋白植入剂快速放量，新品植入剂获批值得期待 》 2023-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 233.44 390.20 780.26 1,293.22 1,778.64 同比 44.75% 67.15% 99.96% 65.74% 37.54% 归母净利润（百万元） 57.39 109.18 299.80 499.29 689.97 同比 79.62% 90.24% 174.61% 66.54% 38.19% EPS-最新摊薄（元/股） 0.84 1.60 4.40 7.33 10.13 P/E（现价&最新摊薄） 157.64 82.86 53.81 32.31 23.38 [Table_Tag] 关键词：#一体化 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司预计2023年营收同增99.96%，归母净利同增174.61%，业绩快报接近预告上沿：公司发布2023年业绩快报，公司预计2023年实现营收7.8亿元（同比+99.96%，下同），实现归母净利3.0亿元（+174.61%），实现扣非归母净利2.9亿元（+181.42%）。单Q4看，公司预计实现营收2.6亿元（+89.68%），实现归母净利1.1亿元（+176.16%），实现扣非归母净利1.0亿元（+184.43%）。公司此前发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利范围在2.8~3.0亿元，归母净利位于业绩预告上沿。 ◼ 医美针剂布局“3+17”全程抗衰治疗方案，原料端合作化妆品国际龙头欧莱雅：（1）医美针剂：公司的重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液是当前国内仅有的两款重组人源化胶原蛋白注射类三类医疗器械。此外，2024年初以来，薇旖美推出“3+17”的全程抗衰治疗方案，即将100%人源化的III型+XVII型胶原蛋白联合应用。其中，III型胶原多位于真皮浅层，XVII型胶原多位于表真皮之间、连接固定表皮干细胞和基底膜，因此联合应用的“3+17”治疗方案可实现对于表皮、基底膜和真皮三个层次的覆盖。（2）原料端：2023年公司发布重组胶原蛋白新品3kDa小分子micoreCol.III，第三方数据显示该原料12小时透皮率高达86%。2023年公司还和化妆品国际巨头欧莱雅合作，将重组人源化胶原蛋白原料添加于欧莱雅小蜜罐，与欧莱雅的合作有望吸引更多大品牌与公司合作，提升公司原料销售能力。 ◼ 在研产品进展顺利，募投项目变更聚焦重组III型胶原蛋白拓展研发、其他型别胶原蛋白探索性研发和品牌市场推广：公司在研项目均进展较为顺利，（妇科用）重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于 2023 年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。2024年1月，公司公告变更部分募投资金用途，主要变化包括：（1）新增重组人源化胶原蛋白III型的研发（更多临床应用场景和复合剂型的研究）；（2）调减重组人源化胶原蛋白I型、IV型、II型、V型、VII型的研发投入（基于研发周期和开发优先级）；（3）新增其他型别重组人源化胶原蛋白（针对28种胶原蛋白中的其他型别进行探索性研究）；（4）调增品牌建设及市场推广项目。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链。根据公司业绩快报和积极的市场反馈，我们将2023~25年归母净利润从2.13/3.68/5.23亿元上调至3.00/4.99/6.90亿元，2023~2025年 归 母 净 利 润 分 别 同 增174.6%/66.5%/38.2%，当前市值对应2023~25年PE为54x/32x/23x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，北交所流动性风险。 -30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%2023/7/182023/9/302023/12/132024/2/25锦波生物北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 锦波生物三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 253 848 1,418 2,188 营业总收入 390 780 1,293 1,779 货币资金及交易性金融资产 129 642 1,076 1,734 营业成本(含金融类) 57 83 129 167 经营性应收款项 75 131 222 304 税金及附加 7 17 27 36 存货 44 62 98 127 销售费用 105 156 263 365 合同资产 0 0 0 0 管理费用 45 86 142 195 其他流动资产 5 13 22 22 研发费用 45 91 153 212 非流动资产 563 620 687 746 财务费用 8 0 0 0 长期股权投资 0 2 4 6 加:其他收益 7 2 2 1 固定资产及使用权资产 463 500 549 590 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 22 42 57 72 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 18 19 20 21 减值损失 (3) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 126 350 582 805 其他非流动资产 57 54 54 54 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 816 1,468 2,105 2,934 利润总额 127 350 582 805 流动负债 132 184 264 339 减:所得税 18 50 83 115 短期借款及一年内到期的非流动负债 45 59 71 81 净利润 109 300 499 690 经营性应付款项 34 23 36 47 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 5 19 34 38 归属母公司净利润 109 300 499 690 其他流动负债 48 83 123 173 非流动负债 243 295 354 418 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.60 4.40 7.33 10.13 长期借款 57 72 85 99 应付债券 0 0 0 0 EBIT 135 350 582 805 租赁负债 114 154 199 249 EBITDA 161 397 638 868 其他非流动负债 72 70 70 70 负债合计 375 480 618 757 毛利率(%) 85.44 89.37 90.03 90.59 归属母公司股东权益 440 988 1,487 2,177 归母净利率(%) 27.98 38.42 38.61 38.79 少数股东权益 1 1 1 1 所有者权益合计 441 988 1,488 2,178 收入增长率(%) 67.15 99.96 65.74 37.54 负债和股东权益 816 1,468 2,105 2,934 归母净利润增长率(%) 90.24 174.61 66.54 38.19 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 124 302 486 706 每股净资产(元) 7.06 14.51 21.84 31.97 投资活动现金流 (96) (104) (122) (122) 最新发行在外股份（百万股） 68 68 68 68 筹资活动现金流 31 315 70 74 ROIC(%) 21.34 31.08 32.06 31.02 现金净增加额 59 513 434 658 ROE-摊薄(%) 24.80 30.35 33.58 31.69 折旧和摊销 26 47 55 63 资产负债率(%) 45.95 32.67 29.35 25.79 资本开支 (100) (110) (120) (120) P/E（现价&最新股本摊薄） 82.86 53.81 32.31 23.38 营运资本变动 (23) (45) (68) (47) P/B（现价） 18.81 16.33 10.85 7.41 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交