锦波生物2024年半年报点评：Q2业绩爆发式高增，薇旖美加速放量

股票研究/2024.08.23 Q2业绩爆发式高增，薇旖美加速放量锦波生物(832982) 家庭及个人用品/必需消费 ——锦波生物2024年半年报点评 訾猛(分析师) 杨柳(分析师) 闫清徽(分析师) 021-38676442 021-38038323 021-38031651 zimeng@gtjas.com yangliu@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880521120001S0880522120004 本报告导读： Q2公司业绩加速高增，贴此前预告上限，核心产品薇旖美植入剂加速放量，看好公司受益蓝海市场拓展及产品创新，保持快速成长。 投资要点： 考虑公司大单品放量规模效应凸显，费用下降超预期，上调2024-26年EPS预测至7.14（+0.27）、10.00（+0.36）、12.52（+0.40）元，参考可比公司，考虑公司显著高于同业的成长性，给予2024年30xPE对应目标价214.20元，维持“增持”评级。 Q2业绩加速高增，贴预告上限。2024年上半年公司营收/归母/扣非 净利润6.03/3.10/3.04亿元，同比+91%/+183%/+193%，其中24Q2营 收/归母/扣非净利润3.77/2.08/2.06亿元，同比+100%/+213%/+226%,营收、利润增速均环比Q1加速，主要因公司核心三类医疗器械产品重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维快速放量。2024H1公司毛利率+2.43pct至91.58%，主要由于高毛利单一材料医疗器械产品加速放量；销售/管理/研发费用率分别-3.09pct/-2.94pct/-8.91pct至17.87%/9.25%/4.10%，主要由于规模效应，其中研发费用金额同比 -40%主要系研发支出中资本化项目增多。24H1公司净利率+16.96pct至51.34%，其中单Q2净利率同比+20.16pct至55.16%。公司拟每10股派息10元，合计派发现金红利8851万元。 医疗器械、原料业务放量显著。24H1公司医疗器械板块营收5.31亿 元，同比+92%，占比总营收的88%，毛利率+1.70pct至94.43%，其 中单一材料、复合材料医疗器械分别营收4.79、0.52亿元，分别同比+105%、+20%，毛利率分别为96.21%、78.00%；功能性护肤品板块营收0.48亿元，同比+54%，毛利率+0.72pct至64.76%；原料及其他板块实现营收0.24亿元，同比+180%显著放量，毛利率+18.32pct至83.03%。 强研发+先发优势筑护城河，短期薇旖美快速放量，中长期新品储备丰富。短期看，公司核心单品薇旖美快速放量，覆盖终端医疗机构约增至3000家左右，驱动营收盈利双升，同时原料业务成功拓展下 游欧莱雅、百雀羚等品牌客户快速放量。中长期看，公司在研多款三类医疗器械，包含妇科、外科、泌尿科等多应用领域，同时推进重组胶原蛋白新型别研究，有望构筑新增长曲线。 风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；医疗事故风险。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 214.20 上次预测: 204.32 当前价格：180.00 交易数据 52周内股价区间（元）122.52-299.98 总市值（百万元）15,932 总股本/流通A股（百万股）89/31 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,055 每股净资产（元）11.92 市净率（现价）15.1 净负债率-43.27% 52周股价走势图 锦波生物三板成指 145% 113% 81% 49% 17% -15% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% -2% 92% 相对指数 6% 4% 107% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 390 780 1,379 1,880 2,278 (+/-)% 67.2% 100.0% 76.7% 36.4% 21.1% 净利润（归母） 109 300 632 885 1,108 (+/-)% 90.2% 174.6% 110.7% 40.2% 25.1% 每股净收益（元） 1.23 3.39 7.14 10.00 12.52 净资产收益率(%) 24.8% 31.4% 41.6% 38.4% 33.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 145.93 53.14 25.23 17.99 14.38 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金129 519 964 1,708 2,714 营业总收入 390 780 1,379 1,880 2,278 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 57 77 110 141 159 应收账款及票据 56 129 228 311 377 税金及附加 7 8 14 20 24 存货 44 66 95 122 138 销售费用 105 165 290 395 478 其他流动资产 24 39 50 60 66 管理费用 45 92 138 177 205 流动资产合计 253 753 1,337 2,201 3,295 研发费用 45 85 110 150 166 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 136 363 737 1,025 1,268 固定资产 360 361 452 511 527 其他收益 7 13 21 27 24 在建工程 22 132 106 83 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 18 25 32 39 45 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 162 164 208 208 208 财务费用 8 11 -2 -12 -28 非流动资产合计 563 682 798 841 827 减值损失 -3 -7 0 0 0 总资产 816 1,435 2,135 3,042 4,122 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 25 69 113 157 201 营业利润 126 348 739 1,036 1,297 应付账款及票据 34 54 78 100 113 营业外收支 1 3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 20 32 63 63 63 所得税 18 52 110 154 193 其他流动负债 54 106 168 222 261 净利润 109 299 629 882 1,104 流动负债合计 132 262 423 543 639 少数股东损益 0 -1 -2 -3 -4 长期借款 57 31 11 11 11 归属母公司净利润 109 300 632 885 1,108 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 114 120 120 120 120 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 72 68 67 67 67 ROE(摊薄,%) 24.8% 31.4% 41.6% 38.4% 33.6% 非流动负债合计 243 219 198 198 198 ROA(%) 15.9% 26.6% 35.3% 34.1% 30.8% 总负债 375 481 621 740 836 ROIC(%) 17.8% 25.6% 34.5% 32.9% 29.3% 实收资本(或股本) 62 68 89 89 89 销售毛利率(%) 85.4% 90.2% 92.0% 92.5% 93.0% 其他归母股东权益 378 886 1,429 2,219 3,207 EBITMargin(%) 34.9% 46.5% 53.5% 54.5% 55.7% 归属母公司股东权益 440 954 1,517 2,307 3,296 销售净利率(%) 27.9% 38.3% 45.6% 46.9% 48.5% 少数股东权益 1 -1 -3 -6 -10 资产负债率(%) 46.0% 33.6% 29.1% 24.3% 20.3% 股东权益合计 441 953 1,514 2,301 3,286 存货周转率(次) 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 总负债及总权益 816 1,435 2,135 3,042 4,122 应收账款周转率（次） 8.8 8.5 7.9 7.1 6.7 总资产周转周转率（次） 0.6 0.7 0.8 0.7 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 124 296 641 914 1,152 资本支出/收入 25.6% 19.5% 11.7% 5.7% 2.5% 投资活动现金流 -96 -151 -170 -106 -56 EV/EBITDA 44.29 43.35 19.29 13.39 10.17 筹资活动现金流 31 245 -26 -64 -90 P/E(现价&最新股本摊薄) 145.93 53.14 25.23 17.99 14.38 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 36.19 16.71 10.50 6.91 4.83 现金净增加额 59 389 446 744 1,005 P/S(现价) 40.83 20.42 11.56 8.47 7.00 折旧与摊销 26 49 55 64 69 EPS-最新股本摊薄(元) 1.23 3.39 7.14 10.00 12.52 营运资本变动 -23 -69 -53 -44 -36 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.38 0.77 1.08 1.35 资本性支出 -100 -152 -162 -106 -56 股息率(现价,%) 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司盈利预测及PE估值表（更新于2024年8月22日） 股价 EPS PE 24-26净利润 公司名称 2024/8/22 2023 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E CAGR 爱美客 143.87 8.59 7.67 9.72 11.96 18.76 14.80 12.03 25% 巨子生物 39.45 1.46 1.91 2.35 2.89 20.65 16.76 13.63 23% 华熙生物 53.41 1.23 1.73 2.23 2.79 30.87 23.95 19.14 27% 昊海生科 60.12 2.43 2.15 2.64 3.19 27.96 22.77 18.85 22% 平均 24.56 19.57 15.91 锦波生物 180.00 3.39 6.87 9.64 12.12 26.20 18.67 14.85 33% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（巨子生物、华熙生物采用国泰君安预测，爱美客、昊海生科采用wind一致预测。） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放