2023年年报点评：营收、业绩均高增，薇旖美持续放量，修丽可合作落地强强联合

证券研究报告·公司点评报告·医疗美容 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦波生物（832982） 2023年年报点评：营收、业绩均高增，薇旖美持续放量，修丽可合作落地强强联合 2024年03月21日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 234.08 一年最低/最高价 112.60/302.33 市净率(倍) 18.84 流通A股市值(百万元) 5,561.39 总市值(百万元) 15,937.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.43 资产负债率(%,LF) 37.75 总股本(百万股) 68.09 流通A股(百万股) 23.76 相关研究 《锦波生物(832982)：2023年业绩快报点评：业绩快报接近预告上沿，薇旖美升级“3+17”治疗方案》 2024-02-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 390.20 780.26 1,293.22 1,778.64 2,236.19 同比 67.15% 99.96% 65.74% 37.54% 25.72% 归母净利润（百万元） 109.18 299.80 513.60 714.80 909.33 同比 90.24% 174.60% 71.32% 39.17% 27.21% EPS-最新摊薄（元/股） 1.60 4.40 7.54 10.50 13.36 P/E（现价&最新摊薄） 145.98 53.16 31.03 22.30 17.53 [Table_Tag] 关键词：#一体化 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年营收同增100.0%，归母净利润同增174.6%，扣非归母净利润同增181.0%：2023年公司实现营收7.80亿元（同比+100.0%，下同），实现归母净利润3.00亿元（+174.6%），实现扣非归母净利润2.86亿元（+181.0%）。单Q4看，公司实现营收2.63亿元（+89.7%），实现归母净利润1.08亿元（+176.1%），实现扣非归母净利润1.02亿元（+183.3%）。公司此前已公布业绩快报，业绩快报归母净利位于业绩预告上沿。 ◼ 盈利能力有所提升，公司控费能力增强：2023Q4公司毛利率/净利率分别为90.54%/40.76%，分别同比+3.17pct/+12.19pct。2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.9pct/+2.0pct/-0.6pct/-2.6pct。随着规模提升公司控费能力增强，管理费用率同比增加主要系管理人员费用增加、增加上市中介服务费等。 ◼ 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维增长贡献较大，针剂布局“3+17”治疗方案，和修丽可合作落地强强联合：分产品看，2023年主营业务收入中医疗器械/功能性护肤品/原料及其他分别实现营收6.80/0.76/0.24亿元，分别同增122.7%/12.0%/42.9%。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械的增长，尤其是III类重组人源化胶原蛋白植入剂产品持续放量。薇旖美终端推广顺利，已覆盖医疗机构约2000家。除了重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维，2023年8月“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”也获批上市。2024年3月，修丽可官宣由锦波代工的械三产品“修丽可铂研胶原针”。同时，公司布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的III型+XVII型胶原蛋白联合应用。 ◼ 原料和欧莱雅达成战略合作，在研布局顺利：公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，2023年与欧莱雅建立战略合作，欧莱雅在其大单品“小蜜罐面霜二代”中添加了锦波生物的重组胶原蛋白原料。在研布局方面，（妇科用）重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于 2023 年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链。根据积极的市场反馈，我们将公司2024-25年归母净利润从4.99/6.90亿元上调为5.14/7.15亿元，预计2026年归母净利润为9.09亿 元 ， 分 别 同 比+71.32%/+39.17%/+27.21%，当前市值对应2024-26年PE为31/22/18X，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，北交所流动性风险。 -26%-7%12%31%50%69%88%107%126%145%164%2023/7/182023/10/82023/12/292024/3/20锦波生物北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 锦波生物三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 753 1,402 2,156 3,104 营业总收入 780 1,293 1,779 2,236 货币资金及交易性金融资产 519 1,020 1,637 2,461 营业成本(含金融类) 77 129 167 198 经营性应收款项 147 243 331 413 税金及附加 8 17 23 29 存货 66 103 135 163 销售费用 165 274 376 473 合同资产 0 0 0 0 管理费用 92 153 210 264 其他流动资产 20 36 52 68 研发费用 85 141 194 244 非流动资产 682 693 813 925 财务费用 11 0 0 0 长期股权投资 0 2 4 6 加:其他收益 13 22 30 38 固定资产及使用权资产 454 424 508 584 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 132 152 167 182 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 25 26 27 28 减值损失 (7) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 21 39 57 75 营业利润 348 602 838 1,066 其他非流动资产 50 50 50 50 营业外净收支 3 1 2 2 资产总计 1,435 2,095 2,969 4,029 利润总额 351 603 840 1,068 流动负债 262 376 491 592 减:所得税 52 90 125 159 短期借款及一年内到期的非流动负债 102 122 154 179 净利润 299 514 715 909 经营性应付款项 54 92 119 141 减:少数股东损益 (1) 0 0 0 合同负债 25 38 44 64 归属母公司净利润 300 514 715 909 其他流动负债 81 125 174 208 非流动负债 219 252 297 347 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.40 7.54 10.50 13.36 长期借款 31 24 24 24 应付债券 0 0 0 0 EBIT 362 603 840 1,068 租赁负债 120 160 205 255 EBITDA 411 604 860 1,096 其他非流动负债 68 68 68 68 负债合计 481 628 788 939 毛利率(%) 90.16 90.03 90.59 91.15 归属母公司股东权益 954 1,467 2,182 3,091 归母净利率(%) 38.42 39.72 40.19 40.66 少数股东权益 (1) (1) (1) (1) 所有者权益合计 953 1,467 2,182 3,091 收入增长率(%) 99.96 65.74 37.54 25.72 负债和股东权益 1,435 2,095 2,969 4,029 归母净利润增长率(%) 174.60 71.32 39.17 27.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 296 459 679 886 每股净资产(元) 14.01 21.55 32.05 45.40 投资活动现金流 (151) (10) (139) (138) 最新发行在外股份（百万股） 68 68 68 68 筹资活动现金流 245 53 77 76 ROIC(%) 33.09 34.50 32.97 29.75 现金净增加额 389 502 617 824 ROE-摊薄(%) 31.44 35.00 32.76 29.41 折旧和摊销 49 1 20 28 资产负债率(%) 33.56 29.98 26.52 23.29 资本开支 (152) 10 (118) (118) P/E（现价&最新股本摊薄） 53.16 31.03 22.30 17.53 营运资本变动 (69) (54) (54) (49) P/B（现价） 16.71 10.86 7.30 5.16 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准