证券研究报告·公司点评报告·医疗美容 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦波生物（832982） 2024Q1业绩点评：业绩超预期，薇旖美持续放量 2024年04月23日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 研究助理 郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 199.48 一年最低/最高价 112.60/302.33 市净率(倍) 14.24 流通A股市值(百万元) 4,719.38 总市值(百万元) 13,581.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.01 资产负债率(%,LF) 33.56 总股本(百万股) 68.09 流通A股(百万股) 23.66 相关研究 《锦波生物(832982)：2024Q1业绩预告点评：业绩预告超预期，薇旖美全程抗衰定位持续深化》 2024-04-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 390.20 780.26 1,323.51 1,818.63 2,281.88 同比（%） 67.15 99.96 69.62 37.41 25.47 归母净利润（百万元） 109.18 299.80 550.56 763.79 968.28 同比（%） 90.24 174.60 83.64 38.73 26.77 EPS-最新摊薄（元/股） 1.60 4.40 8.09 11.22 14.22 P/E（现价&最新摊薄） 120.99 44.06 23.99 17.29 13.64 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2024Q1业绩落于预告上沿。2024Q1公司实现营收2.3亿元（+76.1%），归母净利1.0亿元（+135.7%），扣非归母净利1.0亿元（+142.4%），落于业绩预告上沿，业绩持续高增主要系公司客户持续拓展、积极研发新品及产品升级推动。 ◼ 唯一获批重组胶原蛋白植入剂企业，薇旖美快速放量。公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂产品的企业，拥有重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液两个三类医疗器械植入剂产品。公司的重组胶原蛋白植入剂品牌薇旖美持续放量，“3+17”全程抗衰治疗方案顺利推进，截至23年底覆盖机构约2000家。此外公司与欧莱雅战略合作，欧莱雅“小蜜罐面霜二代”中添加锦波生物重组胶原蛋白原料，有助于加快胶原蛋白市场培育。 ◼ 在研产品丰富，后续成长点充足。截至2023年底，公司（妇科用）重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于 2023 年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声，已完成包括I型、III型、XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究。公司未来产品持续丰富，成长点充足。 ◼ 毛利率稳步提升，费用率下降带动净利率提升。①盈利能力：2024Q1公司毛利率/销售净利率分别为91.9%/45.0%，分别同比+2.0pct/+11.4pct，盈利能力均呈现改善趋势，毛利率增加主要系高毛利重组胶原蛋白产品占比提升，销售净利率提升来自于毛利率提升叠加期间费用率改善；②期间费用率：2024Q1期间费用率为40.4%、同比-9.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/-3.7/-4.5/-1.0pct，管理及研发费用率下降较多，期间费用率持续优化。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。考虑到公司24Q1业绩超预期，我们将公司2024-26年归母净利润预测由5.1/7.1/9.1亿元上调至5.5/7.6/9.7亿元，对应2024-2026年PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。 -24%-5%14%33%52%71%90%109%128%147%166%2023/7/182023/10/182024/1/182024/4/19锦波生物北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 锦波生物三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 753 1,351 2,155 3,163 营业总收入 780 1,324 1,819 2,282 货币资金及交易性金融资产 519 960 1,626 2,508 营业成本(含金融类) 77 132 171 202 经营性应收款项 147 249 339 421 税金及附加 8 17 24 30 存货 66 105 138 166 销售费用 165 271 373 468 合同资产 0 0 0 0 管理费用 92 139 191 240 其他流动资产 20 36 52 68 研发费用 85 144 198 249 非流动资产 682 714 834 946 财务费用 11 0 0 0 长期股权投资 0 2 4 6 加:其他收益 13 22 31 39 固定资产及使用权资产 454 413 497 573 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 132 152 167 182 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 25 26 27 28 减值损失 (7) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 21 39 57 75 营业利润 348 643 893 1,134 其他非流动资产 50 82 82 82 营业外净收支 3 4 4 4 资产总计 1,435 2,064 2,989 4,109 利润总额 351 647 897 1,137 流动负债 262 376 492 594 减:所得税 52 96 133 169 短期借款及一年内到期的非流动负债 102 116 147 173 净利润 299 551 764 968 经营性应付款项 54 94 121 143 减:少数股东损益 (1) 0 0 0 合同负债 25 39 45 65 归属母公司净利润 300 551 764 968 其他流动负债 81 128 177 212 非流动负债 219 253 298 348 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.40 8.09 11.22 14.22 长期借款 31 24 24 24 应付债券 0 0 0 0 EBIT 363 647 897 1,137 租赁负债 120 160 205 255 EBITDA 404 658 917 1,165 其他非流动负债 68 69 69 69 负债合计 481 628 789 941 毛利率(%) 90.16 90.05 90.60 91.17 归属母公司股东权益 954 1,436 2,200 3,168 归母净利率(%) 38.42 41.60 42.00 42.43 少数股东权益 (1) (1) (1) (1) 所有者权益合计 953 1,436 2,199 3,168 收入增长率(%) 99.96 69.62 37.41 25.47 负债和股东权益 1,435 2,064 2,989 4,109 归母净利润增长率(%) 174.60 83.64 38.73 26.77 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 296 501 724 943 每股净资产(元) 14.01 21.09 32.31 46.53 投资活动现金流 (151) (38) (136) (136) 最新发行在外股份（百万股） 68 68 68 68 筹资活动现金流 245 (20) 77 76 ROIC(%) 33.19 37.45 35.44 31.26 现金净增加额 389 442 665 882 ROE-摊薄(%) 31.44 38.34 34.72 30.56 折旧和摊销 49 12 20 28 资产负债率(%) 33.56 30.45 26.41 22.91 资本开支 (152) (11) (116) (116) P/E（现价&最新股本摊薄） 44.06 23.99 17.29 13.64 营运资本变动 (69) (57) (55) (49) P/B（现价） 13.85 9.20 6.00 4.17 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准