国内潮玩先锋，多元化全球化打开增长空间

评级及分析师信息 近年来在盲盒的带动下，潮玩逐渐打破小众圈层，开始走向大众视野，原创潮玩IP及潮玩品牌不断涌现，潮玩的边界也不断扩展，全球潮玩市场迅速发展，据 弗若 斯特沙 利 文 数 据 ，2015-2019年零售市场规模CAGR+22.8%。中国潮玩行业仍处于高速增长阶段，渗透率和集中度有望进一步提升，弗若斯特沙利文数据，2015-2021年零售市场规模CAGR+32.8%，预计2024年 将 达764亿 元 ，2021年 市 场CR3/CR10市 占 率 分 别 为23.7%/30.4%。中国潮玩企业也正在积极开拓国际市场，就目前的出海情况来看，主要有东南亚、日韩、欧美三大目标市场。 ►泡泡玛特：国内潮玩行业领航者，竞争优势稳固 公司成立于2010年，起于潮流百货，发于潮玩。公司最核心的商业模式是建立了一个覆盖潮玩全产业链的一体化平台，通过艺术家挖掘、IP运营、消费者触达以及潮玩推广等环节连接小众设计师和广大潮玩爱好者。十余年来，公司孵化出了多个爆款IP，IP挖掘和运营能力不断被证明；同时，借助灵敏、创新的供应链体系，实现产品品类的不断拓展；此外，借助先发优势以及盲盒占据消费者心智，快速建立起了行业领先的销售渠道网络，截至2024年6月底，公司在中国内地共有374家零售店、2189家机器人商店，在中国港澳台及海外共有83家零售店（包括合营共92家）、143家机器人商店（包括合营及加盟共162家），线上渠道主要包括泡泡抽盒机、天猫旗舰店、抖音平台和其他国内外主流电商平台。 分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523040001联系电话： ►未来看点：步入大潮玩时代，向上努力向外看 2024H1，公司业绩高增超市场预期，实现收入45.58亿 元/+62.0%、归母净利润9.21亿元/+93.3%，其中，中国内地收入32.06亿 元/+31.5%， 中 国 港 澳 台 及 海 外 收 入13.51亿 元/+259.6%，占比29.7%/+16.3pct。中国内地业务仍是公司的基本盘，2024H1收入占比70%，增长具有可持续性：1）门店升级提升消费者体验和运营效率，叠加产品品类不断拓展，驱动门店店效提升；渠道布局以高线城市为主，下沉市场有待进一步渗透，门店仍有扩张空间；2）抖音渠道高增及新渠 道拓 展带动线上渠道增长；3）乐园、游戏、IP授权等业务进一步拓宽IP变现渠道。中国港澳台及海外业务是公司的第二增长曲线，2024H1收入占比进一步提升至30%，随着公司及旗下IP的知名度不断提升、本地化运营持续深化以及渠道加速扩张，高增长有望延续。 投资建议 我们预计2024-2026年公司营收分别为102.39/134.72/168.23亿 元 ， 同 比+62.5%/+31.6%/+24.9%， 归 母 净 利 润 分 别 为21.14/28.39/35.86亿元，同比+95.3%/+34.3%/+26.3%，EPS分别为1.57/2.11/2.67元，最新股价（10月18日收盘价63.95港元/汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为37/28/22X。公司为潮玩产业链一体化平台，拥有强大的IP挖掘和运营能力，其中，中国内地步入高质量发展阶段，门店升级及品类扩张有望带动店效提升，成功打造中国港澳台及海外第二增长曲线，渠道的加速扩张带来中国港澳台及海外业绩的高成长性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新品类拓展不及预期。 正文目录 1.潮玩行业：高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头.......................................................................................................................51.1.从轻奢小众走向大众平价，全球潮玩市场快速发展..................................................................................................................51.2.中国潮玩行业集中度仍较低，泡泡玛特处于领军地位..............................................................................................................82.泡泡玛特：国内潮玩行业领航者，竞争优势稳固........................................................................................................................122.1.国内领先的潮玩公司，股权集中度较高.....................................................................................................................................122.2.潮玩产业链一体化平台，竞争优势稳固.....................................................................................................................................132.3.收入结构变化+规模效应显现，助力盈利回升..........................................................................................................................193.未来看点：步入大潮玩时代，向上努力向外看............................................................................................................................213.1.中国内地：高质量发展，构建多元化IP商业体系.................................................................................................................213.2.中国港澳台及海外：第二增长曲线，带来高成长性...............................................................................................................264.盈利预测及投资建议.............................................................................................................................................................................324.1.核心假设及盈利预测.........................................................................................................................................................................324.2.估值及投资建议..................................................................................................................................................................................335.风险提示....................................................................................................................................................................................................35 图表目录 图1全球潮玩零售市场规模及增速..........................................................................................................................................................6图2中国潮玩零售市场规模及增速..........................................................................................................................................................6图3分品类的中国潮玩零售市场规模（亿元）...................................................................................................................................6图4潮玩消费年龄结构（2021年）........................................................................................................................................................7图5潮玩消费地域结构（2021年）........................................................................................................................................................7图6潮玩行业产业链....................................................................................................................................................................................8图7 2021年中国潮玩市场前十大公司市场份额...............................................................................................................................11图8 2019年日本潮玩市场前三大公司市场份额.............................................................................