潮玩行业：高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头
近年来，潮玩行业在盲盒的带动下迅速发展，逐步打破小众圈层，走向大众视野。原创潮玩IP及潮玩品牌的不断涌现推动了潮玩边界的扩展，全球潮玩市场快速增长。据弗若斯特沙利文数据，2015年至2019年，全球潮玩零售市场规模复合年增长率(CAGR)达到22.8%。中国潮玩行业正处于高速增长阶段，渗透率和集中度有望进一步提升。预计到2024年，中国潮玩零售市场规模将达到764亿元，2021年的市场集中度CR3和CR10分别为23.7%和30.4%。
泡泡玛特：国内潮玩行业领航者，竞争优势稳固
泡泡玛特成立于2010年，是中国领先的潮玩公司。公司通过建立覆盖潮玩全产业链的一体化平台，涵盖艺术家挖掘、IP运营、消费者触达和潮玩推广等多个环节，成功孵化了多个爆款IP。凭借灵敏的供应链体系和先发优势，泡泡玛特快速建立了行业领先的销售渠道网络。截至2024年6月底，公司在内地拥有374家零售店和2189家机器人商店，在中国港澳台及海外拥有83家零售店（包括合营共92家）和143家机器人商店（包括合营及加盟共162家）。线上渠道主要包括泡泡抽盒机、天猫旗舰店、抖音平台和其他国内外主流电商平台。
未来看点：步入大潮玩时代，向上努力向外看
2024年上半年，泡泡玛特业绩显著增长，收入达45.58亿元，同比增长62.0%，归母净利润为9.21亿元，同比增长93.3%。中国内地业务仍然是公司的基本盘，收入占比为70%。未来，公司将通过以下几个方面推动增长：
- 门店升级：提升消费者体验和运营效率，驱动店效提升。
- 产品品类拓展：丰富产品种类，提高市场竞争力。
- 渠道布局：加大高线城市的布局力度，下沉市场有待进一步渗透。
- 线上渠道：利用抖音等新渠道推动线上销售增长。
- 多元化IP变现：通过乐园、游戏、IP授权等业务拓宽IP变现渠道。
中国港澳台及海外业务是公司的第二增长曲线，2024年上半年收入占比提升至29.7%。随着公司知名度的提升、本地化运营的深化和渠道的加速扩张，该业务有望继续保持高增长。
盈利预测及投资建议
我们预计2024-2026年，泡泡玛特的营业收入分别为102.39亿元、134.72亿元和168.23亿元，同比增长62.5%、31.6%和24.9%。归母净利润分别为21.14亿元、28.39亿元和35.86亿元，同比增长95.3%、34.3%和26.3%。当前股价（10月18日收盘价63.95港元）对应2024年的市盈率为37倍，2025年和2026年分别为28倍和22倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧、海外拓展不及预期、新品类拓展不及预期。
