2024年9月保费收入点评：筹备“开门红”

分红及万能型产品切换，带动上市险企保费同比提升5.8%。今年9月，受预定利率下调政策影响，普通型产品已完成产品切换，分红险及万能险成为9月保费收入的催化。人身险企加大短期分红险及万能险销售力度，从前9月累计保费收入来看，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险分别同比上升8.4%/5.2%/5.1%/4.6%/1.9%。进入10月，人身险行业产品切换基本完成，新产品筹备、人力增员及客户储备或带动行业短期整顿，预计短期财险保费增速或优于人身险板块。 人身险同比保费收入实现高增，环比增幅收窄。近期，人身险业响应预定利率下调政策，普通型产品于8月底完成切换，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%。分红及万能险切换时点为九月末，为行业9月保费收入贡献主要增速。从单月保费收入来看，上市险企均实现同比大幅增长，中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国人寿分别同比+16.1%/+9.9%/+7.4%/+2.1%/-4.0%，增幅较8月所有收窄。预计相应保费增量将显著提升险资短期资产配置需求，核心配置方向或集中在债券、以FVOCI计量的高分红股票等领域。随着预定利率的切换完成，预计后续产品策略或以组合型产品为主，从而在产品收益下调背景下更好得满足客户多种保险保障需求。 财险保费增速回升，单月保费收入环比大幅提升。截至9月末，财险“老三家”共计实现财险保费收入7840亿元，同比增长5.6%。其中，太保财险、平安财险、人保财险分别同比增长7.7%/5.9%/4.6%。。从单月保费收入来看，受季度末催化，上述三家均实现环比大幅改善，人保财险、太保财险、平安财险分别增长24%/21%/11%/。9月以来，自然灾害整体影响相对减弱，叠加季度末带来的保费收入脉冲，利好财险业三季度整体利润的企稳。 投资建议：9月分红及万能型保险陆续进行产品切换，带动行业短期保费的快速放量。随着后续人身险板块进入“开门红”筹备阶段，整体保费增速或将短期放缓，财险保费增速或优于人身险板块。此外，随着保费收入规模的提升，利好险资对于高分红（OCI权益类）及长债类资产的配置，是当前市场中较为稳定的增量资金。建议关注资产及负债端双向受益的中国太保、，及财产行业龙头中国财险，维持上述两家险企“优于大市”评级。 风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动； 长端利率下行；监管趋严等。 核心观点 分红及万能型产品切换，带动上市险企保费同比提升5.8%。今年9月，受预定利率下调政策影响，普通型产品已完成产品切换，分红险及万能险成为9月保费收入的催化。 人身险企加大短期分红险及万能险销售力度，从前9月累计保费收入来看，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险分别同比上升8.4%/5.2%/5.1%/4.6%/1.9%。 进入10月，人身险行业产品切换基本完成，新产品筹备、人力增员及客户储备或带动行业短期整顿，预计短期财险保费增速或优于人身险板块。 表1：2024年9月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） 图1：上市险企2024年1月至9月保费收入（单位：亿元） 寿险：定价利率切换，筹备“开门红” 人身险同比保费收入实现高增，环比增幅收窄。近期，人身险业响应预定利率下调政策，普通型产品于8月底完成切换，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%。 分红及万能险切换时点为九月末，为行业9月保费收入贡献主要增速。从单月保费收入来看，上市险企均实现同比大幅增长，中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国人寿分别同比+16.1%/+9.9%/+7.4%/+2.1%/-4.0%，增幅较8月所有收窄。预计相应保费增量将显著提升险资短期资产配置需求，核心配置方向或集中在债券、以FVOCI计量的高分红股票等领域。随着预定利率的切换完成，预计后续产品策略或以组合型产品为主，从而在产品收益下调背景下更好得满足客户多种保险保障需求。 图2：上市险企2024年1月至9月人身险保费收入（单位：亿元） 表2：2024年9月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） 国务院新闻办公室于9月24日上午举行新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况并答记者问。保险方面，宽信用政策下无风险收益率或企稳回升，为险资资产端修复提供支撑，预计随着长债收益率的上行，或缓解险资部分配置压力，降低利差损风险。相应政策将持续发挥保险“长钱”优势，支持符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，提升险资权益投资积极性。 本次发布会提到，国家金融监管总局将继续支持资本市场持续稳定健康发展，下一步将主要从以下三方面着手：一是扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度。 二是督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资。三是鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品。 今年上半年，新华与国寿设立的私募基金已完成近200亿元投资，主要投向集中在二级市场高分红、高股息类股票为主。预计后续险资资产政策空间或集中在新准则下资产划分等方面，如适当放宽险资投资公募基金的FVOCI认定权，鼓励险资配置ETF、FOF、MOM等资产，提高险资入市积极性。 表3：2024H1上市险企金融资产占比（按会计计量方式，单位：百万元，%） 优化险企长期考核机制，引导长期权益投资。此前，我国保险公司投资考核主要以中年度考核的方式为主，指标均以中短期为主，从而降低了险资对于短期波动的容忍度，并抑制了险资投资权益类资产的积极性。同时。此前政策也导致险企过度追求短期收益，与负债端需求背道而驰，不利于险资优化资产负债管理。优化险企长期考核力度有利于增强险资长期权益投资积极性，优化资产负债匹配程度。预计该政策有望进一步鼓励险资配置OCI权益类资产。目前上市险企权益配置比例约为12%左右，而OCI权益类资产配置比例仅为5%，有较大上升空间。 图3：上市险企FVOCI权益类资产配置比例（单位：%） 财险：保费收入延续增长态势 截至9月末，财险“老三家”共计实现财险保费收入7840亿元，同比增长5.6%。其中，太保财险、平安财险、人保财险分别同比增长7.7%/5.9%/4.6%。。从单月保费收入来看，受季度末催化，上述三家均实现环比大幅改善，人保财险、太保财险、平安财险分别增长24%/21%/11%/。9月以来，自然灾害整体影响相对减弱，叠加季度末带来的保费收入脉冲，利好财险业三季度整体利润的企稳。 表4：2024年9月上市险企财险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图4：上市险企2024年1月至9月财险保费收入（单位：%） 投资建议 9月分红及万能型保险陆续进行产品切换，带动行业短期保费的快速放量。随着后续人身险板块进入“开门红”筹备阶段，整体保费增速或将短期放缓，财险保费增速或优于人身险板块。此外，随着保费收入规模的提升，利好险资对于高分红（OCI权益类）及长债类资产的配置，是当前市场中较为稳定的增量资金。建议关注资产及负债端双向受益的中国太保、，及财产行业龙头中国财险，维持上述两家险企“优于大市”评级。 风险提示 市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。