2024年12月保费收入点评：“开门红”全面启动

上市险企开启2025年“开门红”，保费收入同比稳增。2024年12月，保险业全力冲刺全年保费收入目标，同时备战2025年“开门红”。在团队质态改善、人均产能提高、新产品上线等多因素加持下，上市险企实现保费收入26932亿元，同比增长5.3%。其中，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险累计保费收入分别同比增长7.2%/4.7%/4.7%/4.4%/2.8%，为2025年1月“首爆日”奠定较好基础。 人身险陆续开启“开门红”，产品结构持续优化。2024年12月，人身险机构陆续开启“开门红”，新产品催化叠加客户储备成为核心潜在增量。从新发产品结构来看，分红型产品及年金险占比分别为42.3%及34%，有利于险企在当前长端利率快速下行背景之下，通过浮动负债端成本的形式降低利差损风险。同时，突出保障功能的个人养老金型产品占比有明显提升，预计将成为“开门红”期间保费收入的主要核心增量。此外，随着行业预定利率挂钩机制的建立，我们预计未来人身险行业将继续深耕产品多元化，在稳定负债端定价利率波动的同时优化资产负债管理水平。我们预计2025年“开门红”期间保费同比增速约为6%至8%，对应NBV增速为21%。 冲刺全年保费收入目标，财险保费增幅持续扩大。2024年，财险“老三家”共计实现财险保费收入10083亿元，同比增长6.0%，全年规模首次突破万亿元。其中，太保财险、平安财险、人保财险分别同比增长6.8%/6.5%/4.3%。 其中，中国人保受部分非车险产品结构调整等因素影响，全年保费收入增速有所收窄。受益于汽车保有量的稳步提升及部分非车险险种政策的持续催化，叠加年终考核季及“开门红”的到来，上述三家单月保费收入环比提升13.3%。9月以来，自然灾害整体影响相对减弱利好财险业承保利润的持续企稳，预计上市险企2024年COR盈利空间相对充足。 投资建议：行业2025年“开门红”集中开启，我们预计“开门红”期间增量机遇或集中于组合型及功能型产品策略带来的增量保险需求挖掘，从而为险企资产配置贡献稳定需求。资产端方面，展望2025年一季度，随着长端利率的快速下行期叠加“开门红”资金的陆续到账，险资资产配置需求仍高，险资资金配置窗口期或集中在12月末至一季度末，预计以高分红类资产（以OCI计量的资产）为代表的配置行情或将延续我们持续看好险资一季度配置诉求的延续，建议关注中国人寿、中国太保。 风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动； 长端利率下行；监管趋严等。 核心观点 上市险企开启2025年“开门红”。2024年12月，保险业全力冲刺全年保费收入目标，同时备战2025年“开门红”。在团队质态改善、人均产能提高、新产品上线等多因素加持下，上市险企实现保费收入26932亿元，同比增长5.3%。其中，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险累计保费收入分别同比增长7.2%/4.7%/4.7%/4.4%/2.8%，为2025年1月“首爆日”奠定较好基础。 表1：2024年12月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） 图1：上市险企2024年1月至12月单月保费收入（单位：亿元） 寿险：“开门红”带动保费收入同比提升 人身险陆续开启2025年“开门红”，产品结构持续优化。2024年12月，人身险机构陆续开启“开门红”，新产品催化叠加客户储备成为核心潜在增量。从新发产品结构来看，分红型产品及年金险占比分别为42.3%及34%，有利于险企在当前长端利率快速下行背景之下，通过“低保底+高浮动”的形式降低利差损风险。此外，突出保障功能的个人养老金型产品占比有明显提升，预计相应养老需求将成为“开门红”期间保费收入的主要核心增量。在养老及财富管理需求提升背景下，我们认为利好负债端具备中高客群优势的上市险企。我们预计2025年“开门红”期间保费同比增速约为6%至8%，对应NBV增速为21%。 图2：上市险企2024年1月至12月单月人身险保费收入（单位：亿元） 表2：2024年12月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） 2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在行业产品结构转型背景下，带动储蓄型保险快速放量，叠加“炒停售”等行为，引发市场对于2025年“开门红”需求透支的担忧。随着长端利率的快速下移及资本市场的震荡，险企资产端收益承压，为更好的实现资产负债匹配管理，自2023年以来监管引导行业进入新的预定利率下调周期。在此背景下，险企加大对定价利率更为敏感的储蓄型保险的销售力度，短期“炒停售”带动行业实现保费收入的脉冲式增长，但客户保险需求的不断挖掘或透支部分2025年“开门红”期间的保费增量，为“开门红”带来一定挑战。结合当前行业面临的几大趋势，我们持续看好2025年“开门红”的保费收入表现。 图3：我国人身险行业同比增速及周期分析 此外，为应对产品预定利率下调，险企纷纷加大新产品开发力度，多元化产品策略或进一步催化“开门红”保险需求。近年来，储蓄型产品（传统寿险等）在行业“开门红”期间保费收入占比较高，约为70%以上。10月行业共计新发产品435款，主要涉及12类险种，数量较9月增加110款。从占比结构来看，10月新发终身寿险161款，预计仍是2025年“开门红”期间主流产品。此外，两全险及养老年金险分别为88款及65款，分别位列第二及第三。整体行业产品策略仍以储蓄型保险及养老型保险为主。 表3：保险行业9月及10月新发产品种类及数量（单位：款） 从产品大类来看，根据行业公布的数据，目前行业在售的人寿保险产品超253款，其中分红型产品107款，占比超42.3%。有望带动行业在当前长端利率下行背景之下，降低利差损风险。 图4：保险行业9月及10月新发产品种类及数量（单位：款） 险企在加大产品创新的同时推动组合型产品策略，通过附加险形式拓宽保险保障范围，从而满足被保险人多重保险需求。例如增额终身寿险附加万能险、年金险附加重疾险、年金险附加分红险等组合，通过产品多样化设计降低客户对于单一产品的依赖度。我们预计相应产品策略将持续带动“开门红”期间保费收入。 表4：新华金福满堂保险产品组合 1月10日，根据财联社报道，金融监管总局向业内下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（以下简称“《通知》”），提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。 包括：中国保险行业协会定期组织人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会成员召开会议，结合5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，研究人身保险产品预定利率有关事项，每季度发布预定利率研究值。各公司要加强趋势性分析和前瞻性研判，动态调整本公司普通型人身保险、分红型人身保险预定利率最高值和万能型人身保险最低保证利率最高值。 关于预定利率动态调整机制，《通知》主要明确以下四方面。一是预定利率最高值取0.25%的整倍数；二是当公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2个季度比预定利率研究值高25个基点及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在2个月内平稳做好新老产品切换工作。当公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2个季度比预定利率研究值低25个基点及以上时，可以适当上调新产品预定利率最高值，调整后的预定利率最高值原则上不得超过预定利率研究值。三是在调整普通型人身保险产品预定利率最高值的同时，要按照一定的差值，合理调整分红型人身保险和万能型人身保险预定利率最高值；四是当市场利率、公司经营等情况在短期内出现重大变化时，要及时启动相应决策机制，研究调整各类产品预定利率最高值。相应政策在健全行业预定利率调整机制的同时，给予保险公司一定的调整空间，在一定程度上实现稳定负债端产品供给及资产匹配的目的。 图5：《通知》进一步明确预定利率动态调整机制 短期行业或面临“阵痛期”，催化产品结构转型。从产品功能来看，我国寿险产品主要的优势仍集中在“刚兑”为主。预定利率的进一步下调或导致“固收类”储蓄型保险在财富管理市场中竞争力将显著下降，以增额终身寿险为代表的产品或面临自然淘汰的压力。因此对保险公司来说，短期或面临缺乏爆款产品、产品吸引力下降、销售难的困境。相比之下，参照海外发展经验，分红险有望通过“低保底+高浮动”的形式与客户共担投资风险，进一步减小利差可能带来的风险，在降低负债端刚性成本的同时发掘新的保费增长点。 图6：储蓄型保险的主要类型及定义 中长期来看，相应政策有望动态降低险企资产负债匹配压力。预定利率的下调主要可以降低未来险企负债成本压力，通过“用时间换空间”的方式降低利差损风险。若预定利率进一步下调，中长期将更好地引导行业向“低保底+高浮动”型及保障型产品转型，预计整体业务价值也将得到显著改善。 财险：开启全年收官月 冲刺全年保费收入目标，财险保费增幅持续扩大。2024年，财险“老三家”共计实现财险保费收入10083亿元，同比增长6.0%，全年规模首次突破万亿元。其中，太保财险、平安财险、人保财险分别同比增长6.8%/6.5%/4.3%。其中，中国人保受部分非车险产品结构调整等因素影响，全年保费收入增速有所收窄。受益于汽车保有量的稳步提升及部分非车险险种政策的持续催化，叠加年终考核季及“开门红”的到来，上述三家单月保费收入环比提升13.3%。9月以来，自然灾害整体影响相对减弱利好财险业承保利润的持续企稳，预计上市险企2024年COR盈利空间相对充足。 表5：2024年11月上市险企财险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图7：上市险企2024年1月至11月财险单月保费收入（单位：%） 投资建议 行业2025年“开门红”集中开启，我们预计“开门红”期间增量机遇或集中于组合型及功能型产品策略带来的增量保险需求挖掘，从而为险企资产配置贡献稳定需求。资产端方面，展望2025年一季度，随着长端利率的快速下行期叠加“开门红”资金的陆续到账，险资资产配置需求仍高，险资资金配置窗口期或集中在12月末至一季度末，预计以高分红类资产（以OCI计量的资产）为代表的配置行情或将延续我们持续看好险资一季度配置诉求的延续，建议关注中国人寿、中国太保。 重点个股估值表 公司代码 公司名称 投资评级 优于大市优于大市优于大市优于大市优于大市 昨收盘（元）31.59 39.06 47.36 11.84 49.38 总市值（亿元）3039 11040 1477 2634 8992 EPS 2024E 3.28 1.45 4.35 1.28 5.98 P/B及P/EV 2024E 0.49 0.61 0.35 0.89 0.63 2025E 3.52 1.80 5.36 1.44 6.55 2025E 0.46 0.56 0.32 0.84 0.59 601601.SH中国太保601628.SH中国人寿601336.SH新华保险2328.HK中国财险601318.SH中国平安 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 风险提示 市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。